Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans approche 5,4 %, l'aura de l'IA ne peut masquer les inquiétudes sur la "surévaluation" du S&P 500

Les marchés boursiers américains semblent calmes en apparence, mais des courants sous-jacents sont à l'œuvre. Cette semaine, le rendement des obligations d'État américaines à dix ans a frôlé les 5,4 %, un sommet depuis 2002, tandis que le Brent reste au-dessus de 100 dollars le baril. Les marchés financiers traversent un large retrait dissimulé sous le halo des géants technologiques.

L'indice S&P 500 a atteint un nouveau record historique cette semaine, mais ce record cache une base de marché extrêmement fragile – seulement environ 30 % des composants de l'indice sont négociés au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours, ce qui constitue la plus faible participation de marché jamais enregistrée lors d'une journée record depuis que Bloomberg collecte ces données (1990).

Parallèlement, l'indice Russell 2000 des petites capitalisations a reculé pour la cinquième semaine consécutive, avec une baisse cumulée d’environ 8,5 % depuis son plus haut, et approche une zone de correction technique.

Le choc des taux d'intérêt s'étend désormais à une gamme plus large de classes d'actifs. Les ETF de titres à haut rendement ("junk bonds") sont tombés à leurs niveaux les plus bas depuis la vague de ventes liée à la guerre commerciale du printemps dernier, et les spreads des obligations d’entreprise américaines à haut rendement continuent de s'élargir. Le rendement des obligations des emprunteurs les plus risqués atteint désormais environ 15 %. Lynn Martin, présidente du New York Stock Exchange Group, a directement attribué le récent report de plusieurs introductions en bourse de grande notoriété à la hausse des taux d’intérêt.

Nouveaux sommets de l'indice, mais une ampleur de marché historiquement faible

L'indice S&P 500 a atteint un sommet historique cette semaine, mais la valeur réelle de ce record est fortement remise en question.

Selon des données Bloomberg, au moment du nouveau record du S&P 500, seulement environ 30 % des composants de l'indice étaient négociés au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours. La moyenne mobile à 50 jours est un indicateur clé de l’ampleur du marché à court terme : plus ce chiffre est bas, plus les progrès de l’indice dépendent de quelques valeurs pondérées, et plus la participation générale du marché est faible.

La situation est encore plus difficile pour les petites capitalisations. Dans l’indice Russell 2000, sensible aux taux d’intérêt, seuls 27 % des composants sont négociés au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours. Cet indice affiche cinq semaines consécutives de baisse, culminant à environ 8,5 % de repli depuis le sommet, et s'approche du seuil technique de correction généralement fixé à 10 %. Les valeurs immobilières subissent également une baisse continue.

James St. Aubin, CIO chez Ocean Park Asset Management, déclare :

« L’indice S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation masque de nombreux dégâts qui se produisent sous la surface. Le marché obligataire a déjà durci les conditions financières sans l’intervention de la Fed. Le risque, c’est que le choc initial sur l'énergie se transforme finalement en un problème de rentabilité, un scénario que les marchés actions n'ont pas encore pleinement intégré. »

Le choc des taux d’intérêt s’étend à l’échelle mondiale, hausse généralisée des coûts d’emprunt

Le rendement des obligations d'État américaines à dix ans a brièvement frôlé les 5,4 % mercredi, soit le niveau le plus élevé depuis 2002, et le choc des taux dépasse aujourd’hui les frontières américaines pour s’étendre à l’échelle internationale.

Dans le même temps, le prix du pétrole Brent reste obstinément au-dessus des 100 dollars le baril, attisant les craintes d’une inflation durablement élevée. Le coût de l’emprunt au Royaume-Uni a atteint un sommet sur 19 ans, tandis que la France voit aussi ses pressions sur la dette publique s’accentuer.

Sur les marchés du crédit, les signaux de tension sont encore plus évidents. Le rendement des obligations émises par les emprunteurs les plus risqués atteint environ 15 %, seuil extrêmement difficile à franchir pour les entreprises devant se refinancer. Les spreads des obligations américaines à haut rendement continuent de s’élargir, et les ETF de « junk bonds » ont plongé à leurs plus bas niveaux depuis la vague de ventes provoquée par la guerre commerciale ce printemps.

St. Aubin qualifie les spreads des crédits non notés "investment grade" de "véritable baromètre de la panique", notant que leur élargissement continu depuis mi-septembre est préoccupant. Il ajoute que leurs modèles internes ont déclenché des signaux de baisse sur plusieurs investissements sensibles aux taux, amenant l’équipe à réduire son exposition aux actifs sensibles au crédit, y compris les obligations à haut rendement.

Scénarios extrêmes : le S&P 500 pourrait chuter de plus de 20 % l'an prochain

Les stratèges de la Société Générale ont proposé une évaluation quantitative des tendances de marché dans des scénarios extrêmes, laissant présager peu d’optimisme.

Manish Kabra, Charles de Boissezon et Kawtar Mamouni de Société Générale affirment dans une note récente qu’en cas de rendement des Treasuries à dix ans atteignant 6 %, d’un Brent à 150 dollars le baril et d’une pression continue sur les flux de trésorerie des géants technologiques, le S&P 500 pourrait chuter de plus de 20 % l’an prochain.

À l’opposé, un repli des rendements vers 4 %, un Brent retombant à 80 dollars et une amélioration des fondamentaux des grandes valeurs technologiques permettraient encore des gains de marché supplémentaires. Kabra explique :

« Un rendement à 5 % crée une résistance sur les valorisations, mais à 6 %, des événements de crédit surgiront, plus probablement en dehors du secteur privé, là où les bilans sont les plus endettés. Aujourd’hui, toutes les questions se concentrent sur la stabilité fiscale et la soutenabilité de la dette souveraine. »

Le trading sur l’IA n’est pas infaillible, les capitaux se retirent discrètement

Point notable : la forte baisse des actions de semi-conducteurs jeudi montre que même la thématique IA n’est pas inébranlable.

Malgré la hausse globale des indices S&P 500 et Nasdaq 100 cette semaine, la chute collective des valeurs de semi-conducteurs jeudi indique un affaiblissement de la confiance dans la demande relative à l’IA. Le maintien de la résistance des grands indices dépendra en grande partie de l'évolution des prix du pétrole et du marché obligataire.

Certains investisseurs ont déjà fait le choix de se retirer activement. Jeff Muhlenkamp, gestionnaire du fonds de 270 millions de dollars ayant surpassé le S&P 500 cette année, indique avoir massivement renforcé sa position en énergie, et quasiment liquidé tous ses investissements liés à l’IA.

« Je suis ravi de quitter la fête alors qu’elle bat encore son plein, » dit-il à propos de la frénésie de l’IA, « le financement est toujours disponible, mais une fois cet élément parti, la fête est terminée. »

Actuellement, le choc des taux d’intérêt pousse les investisseurs à rééquilibrer leur portefeuille, sans provoquer pour autant une vente massive des actifs risqués. Les investisseurs réduisent leurs expositions les plus sensibles à la volatilité des taux ou au coût du financement, qu’il s’agisse de crédits spéculatifs ou d’opérations de portage sur devises. Mais à mesure que la pression des taux s’accumule, cette divergence structurelle sous-jacente à la tranquillité de façade met à l’épreuve la limite de résistance du marché.