Deutsche Bank : La résilience de l'or soutient des perspectives favorables, l'argent fait face à un excédent d'offre, le cuivre pourrait devenir le grand gagnant

Huitong Network, 3 octobre — Daniel Ghali, responsable de la recherche sur les métaux chez Deutsche Bank, a publié dans sa dernière interview une analyse percutante du marché des métaux : dans un contexte de rendements élevés pesant sur les marchés, le prix de l’or fait preuve d’une remarquable résilience et ses perspectives sont positives ; le marché de l’argent, qui avait précédemment connu une envolée spectaculaire, a vu ses fondamentaux complètement s’inverser et est désormais en situation de surproduction, pour une performance qui devrait continuer à s’affaiblir ; quant au cuivre, il traverse une période de pénurie rarement vue depuis des décennies, ce qui en fait le métal à plus fort potentiel de hausse à court et moyen terme.

Dans sa récente interview, Daniel Ghali, responsable de la recherche sur les métaux chez Deutsche Bank, a livré une analyse majeure du marché : dans un environnement où la pression des rendements élevés domine, le cours de l’or affiche une grande résilience et ses perspectives sont prometteuses ; par contraste, l’argent voit ses fondamentaux totalement retournés, entrant dans un cycle de surabondance de l’offre, ce qui rend probable une faiblesse persistante ; et le cuivre fait face à une pénurie historique rare, offrant ainsi le potentiel haussier le plus important du secteur des métaux à court et moyen terme.

En évoquant la performance de l’or, Ghali explique qu’actuellement le marché subit plusieurs facteurs défavorables : le rendement des obligations américaines à 10 ans a dépassé les 5 %, le prix du pétrole reste au-dessus des 100 dollars le baril, et la politique de la Fed connaît de fortes incertitudes. Autant d’éléments qui auraient dû peser lourdement sur le cours de l’or. Mais en réalité, celui-ci reste résilient : depuis juillet, l’or n’a pas atteint de nouveaux plus bas, et la correction est restée très limitée.

Il analyse que la configuration du marché de l’or est aujourd’hui très similaire à celle de 2022, avec un sentiment des positions de marché au plus bas depuis octobre 2021, mais une tendance de fond fondamentalement positive : d'une part, les achats officiels d’or, par les institutions, ont plus que doublé par rapport à 2021 ; d'autre part, le groupe des investisseurs institutionnels dans l’or s’élargit continuellement, avec une hausse de près de 70 % du nombre d’acteurs par rapport à 2021, alors que la taille des fonds de réserve allouables continue également de croître. De plus, depuis quelques mois, la logique d’investissement en faveur de l’or ne cesse d’être renforcée.

Quant à l’attentisme du marché, Ghali précise que la performance de refuge de l’or face au conflit iranien n’a pas été à la hauteur des attentes, d’où une certaine prudence chez les investisseurs, mais il considère cela comme un élément perturbateur passager. Si l’on regarde à l’horizon 2027, l’or bénéficie d’avantages marqués pour son allocation : les positions de marché sont basses, le cours de l’or est survendu, le poids de l’or dans les portefeuilles institutionnels reste faible, autant de signaux positifs pour l’or qui s’ouvre une fenêtre d’allocation idéale.



Face à la question centrale pour les investisseurs, “faut-il choisir entre l’or et les obligations ?”, Ghali répond très clairement : il n’y a pas lieu d’opposer ces deux allocations. Le marché oublie généralement une logique essentielle : le marché baissier des obligations américaines pousse les investisseurs institutionnels mondiaux à accélérer leur diversification.

En vingt ans, les grands fonds de pension, dotations, trusts, assurances, etc., ont augmenté la part des actifs alternatifs dans leurs portefeuilles, mais beaucoup de ces actifs restent très sensibles au rendement du marché. Dans un contexte de baisse continue des obligations souveraines, leur valeur en tant qu’actif traditionnel diminue, tandis que l’or, actif alternatif par excellence, faiblement corrélé et résistant à la volatilité, devient un outil de diversification clé pour les institutions, générant une demande croissante.



Au premier semestre 2026, le cours de l’argent avait atteint des sommets historiques avant de chuter de 50 % sous l’effet de la guerre en Iran. Ghali estime que les fondamentaux de l’argent ont subi un retournement complet et que le marché a définitivement abandonné une situation de pénurie.

Du point de vue des stocks, la tension de l’an passé sur la disponibilité physique de l’argent rappelait des épisodes d’oligopole du marché comme celui des frères Hunt il y a un demi-siècle, mais aujourd’hui l’offre est très ample. Les inventaires de l’argent disponibles dans les coffres commerciaux de Londres sont revenus à leur plus haut niveau depuis novembre 2024 ; aux États-Unis, le Comex est confronté à un excédent massif, les stocks dépassant largement la demande des positions ouvertes et permettant ainsi de lisser toute variation de l’offre de Londres ; en Chine, les stocks de Shanghai augmentent aussi, amenant un approvisionnement mondial très détendu.
Du côté de la demande, le prix élevé de l’argent a fortement pesé sur la consommation. Les données montrent que, pour 2026, la demande industrielle d’argent dans le secteur chinois du photovoltaïque a baissé d’un tiers sur un an. Le marché de l’argent connaît donc une double faiblesse "stocks en hausse, demande en baisse", l’écart annuel entre l’offre et la demande se réduisant, à un point tel qu’on peut anticiper un excédent physique d’ici 2027.

Ghali prévoit que l’argent continuera de sous-performer par rapport à l’or, avec un ratio or/argent qui devrait se dégrader davantage. Ce nouvel équilibre entre offre et demande réduira fortement la volatilité du cours de l’argent : les mouvements extrêmes des années précédentes sont peu susceptibles de se reproduire, le marché devrait devenir plus stable et globalement faible.


Parmi tous les métaux, Ghali est particulièrement optimiste quant aux tendances à court et moyen terme du cuivre, qu’il considère comme le métal ayant le plus fort potentiel de hausse, devant l’or et l’argent.

Il souligne que le marché mondial du cuivre connaît aujourd’hui un niveau de pénurie record depuis les années 1980, et que le prix du cuivre est de plus en plus sensible à ce déséquilibre entre l’offre et la demande. L’une des principales raisons tient aux stratégies de stockage à long terme menées par la Chine et les États-Unis, qui accaparent la majorité des stocks mondiaux disponibles. Ensemble, ces deux pays détiennent 70 % des stocks mondiaux de cuivre hors sol, ce qui rend l’offre de cuivre disponible extrêmement limitée.

Dans cette configuration de déséquilibre extrême, les stocks mondiaux de cuivre restent très bas et la demande soutenue, renforçant la rareté du métal ; cela promet une nouvelle vague de hausse portée par ces fondamentaux, et un potentiel d’explosion du cours du cuivre extrêmement fort.