Forint hongrois : le nouvel objectif d'inflation exige une attitude restrictive de la part de la MNB, selon Commerzbank

Tatha Ghose de Commerzbank note que la Banque nationale de Hongrie a suspendu les baisses de taux à 5,50 % tout en abaissant son objectif d'inflation à moyen terme à 2,5 %, simultanément à une révision à la hausse des prévisions d'inflation pour 2027. Il estime que cette combinaison devrait impliquer une position monétaire plus restrictive, pourtant la MNB continue de parler de maintien ou de baisse des taux. Avec un forint faible, il avertit que la reprise sera limitée tant que la MNB n'adoptera pas clairement l'option d'une hausse des taux.

Objectif abaissé, prévisions d'inflation relevées

« La Banque nationale de Hongrie (MNB) a mis en pause son cycle de baisse des taux cette semaine, laissant le taux directeur inchangé à 5,50 %, et a ensuite publié le rapport d'inflation du troisième trimestre, compliquant davantage les perspectives de politique monétaire. »

« La MNB a abaissé son objectif d'inflation à moyen terme de 3,0 % à 2,5 %, tout en maintenant la bande de tolérance existante de 1 point de pourcentage, mesure qui prendra effet à partir du 1er janvier 2028. En pratique, abaisser l'objectif réduit également la tolérance aux dépassements d'inflation – il ne s'agit pas simplement d'une modification cosmétique si la MNB souhaite que le nouveau cadre soit crédible. »

« Au même moment où elle abaissait cette tolérance, la MNB a également relevé ses prévisions d'inflation pour l'année prochaine. La prévision d'inflation moyenne pour 2026 reste inchangée à 1,8 %, mais celle pour 2027 a été fortement revue à la hausse, passant de 2,3 % à 3,1 %, reflétant la hausse des prix mondiaux de l'énergie et la décision du gouvernement d'augmenter la taxe sur le tabac. »

« L'inflation sous-jacente est désormais estimée à 3,0 % en 2027, tandis que l'inflation devrait culminer autour de 3 % à la mi-2027 avant qu'une désinflation ne reprenne. Cette évolution est plus rapide que le nouvel objectif : le nouvel objectif de 2,5 % ne devrait être atteint de manière durable qu'à la mi-2028. »

« Cette combinaison – objectif abaissé, prévisions relevées – devrait logiquement impliquer une réaction plus restrictive. Pourtant, aucun signal ne laisse présager la nécessité possible d'une hausse des taux, alors même que le sentiment évolue en ce sens dans la plupart des pays comparables. En fait, Mihaly Varga a précisé que l'approche axée sur les données permet au comité de politique monétaire soit de maintenir, soit de baisser les taux dans les mois à venir – ce qui est peu rassurant puisqu'une option de resserrement est exclue. »

« Le forint reste faible depuis qu'il a perdu son attrait post-électoral, dans un contexte d'aggravation des tensions au Moyen-Orient – et il ne pourra pas se redresser tant que la MNB n'aura pas envisagé franchement la possibilité d'un resserrement de sa politique monétaire. »