Le rendement des obligations américaines dépasse 5%, mettant à l’épreuve la rentabilité des entreprises, mais JPMorgan reste indifférent : les actions resteront le moteur de croissance des portefeuilles d’investissement.

L’application financière Zhihui Finance a révélé que, récemment, les obligations d’État américaines à long terme ont de nouveau été vendues massivement, le rendement des Bons du Trésor américain à 10 ans dépassant 5 %, atteignant son niveau le plus élevé depuis 2007. En tant que point d’ancrage essentiel pour la valorisation des actifs risqués mondiaux, ce changement est en train de redéfinir l’attrait relatif des actions par rapport aux obligations. Toutefois, Grace Peters, stratégiste chez JP Morgan, affirme que bien que la hausse des rendements obligataires relève le seuil de croissance des bénéfices, les actions ont toujours le potentiel de poursuivre leur progression.

Pourquoi le seuil des 5 % fait-il trembler le marché : un double défi pour les actions et obligations

Jeudi, la contraction du marché obligataire s’est encore intensifiée, le rendement des obligations d’État américaines à plus long terme atteignant un sommet inégalé depuis plus de vingt ans, tandis que le rendement à 10 ans a atteint un niveau jamais observé depuis juillet 2007, et les rendements européens augmentaient en parallèle.

Si le rendement à 10 ans des Bons du Trésor américain secoue tant les marchés mondiaux, c’est non seulement parce qu’il représente le coût de financement du gouvernement américain, mais aussi parce qu’il constitue une référence clé du taux sans risque dans les modèles de valorisation des actions et des obligations. Peters attribue la hausse actuelle des rendements obligataires à trois facteurs : la vigueur des données de croissance, l’arrivée de nouvelles émissions obligataires destinées au financement des infrastructures d’intelligence artificielle (AI), et les inquiétudes inflationnistes générées par un prix du pétrole supérieur à 100 dollars le baril. Si ces vents contraires macroéconomiques ne se dissipent pas, le rendement à 10 ans restera élevé. Cela constitue habituellement un facteur négatif pour les actions, mais une arme à double tranchant pour les obligations.

Lorsque le rendement des Bons du Trésor américain à 10 ans dépasse 5 %, il devient, en tant qu’investissement sécurisé et plus rémunérateur, plus attractif que la plupart des actions à dividendes et ETF. Le rendement global du dividende du S&P 500 n’est que d’environ 1 %, tandis que le rendement sur douze mois de l’ETF dividendes Schwab (SCHD.US) s’élève à environ 3 %. De nombreux investisseurs en quête de revenus pourraient alors vendre leurs actions au profit d’effets de trésorerie à court terme.

Parallèlement, de nombreuses actions de forte croissance continuent de se négocier à une valorisation premium. Dans un environnement de taux bas, les investisseurs sont disposés à payer cher pour la croissance future de ces entreprises, lesquelles peuvent facilement recourir à la dette pour se développer ; toutefois, la hausse des taux réduit les valorisations, oriente les investisseurs vers des actifs plus sûrs, et accroît le coût d’emprunt. C’est pourquoi la hausse des rendements obligataires représente généralement un vent contraire pour les valeurs technologiques de croissance à forte valorisation.

Le marché obligataire ne peut pas non plus se mettre totalement à l’abri. Des rendements plus élevés rendent les obligations d’État nouvellement émises plus attractives pour les investisseurs en quête de rendement. Les obligations d’entreprise doivent, elles aussi, relever leurs rendements pour s’aligner sur ceux des Bons du Trésor américains, attirant ainsi plus d’attention. Mais les anciennes obligations émises à des taux plus bas verront leur prix de marché chuter alors que des obligations à rendement supérieur arrivent sur le marché.

Par exemple, une obligation précédemment émise avec un coupon de 3 % peut voir son prix passer de 1,00 dollar à 0,80 dollar par titre à mesure que les taux montent. Pour les investisseurs à long terme, cette chute temporaire n’a que peu d’importance, puisqu’ils récupéreront tout de même 1,00 dollar à maturité ; mais les investisseurs à court terme qui envisagent de vendre avant l’échéance pourraient subir des pressions. Les taux et rendements élevés nuisent moins aux obligations qu’aux actions, mais ils déprécieront tout de même les anciennes obligations et orienteront les investisseurs vers de nouvelles obligations à rendement supérieur.

Pourquoi JP Morgan reste optimiste pour les actions

Dans ce contexte de rendements élevés, Peters considère que les actifs à revenu fixe ont toujours leur place dans un portefeuille d’investissement, mais doivent être choisis avec soin ; cependant, elle se dit encore plus optimiste sur les actions, anticipant l’arrivée d’un « super cycle des bénéfices » de plus en plus étendu sur le marché. « Nous croyons réellement aux actions, qui deviendront le moteur de croissance du portefeuille. »

Elle souligne que le marché actions ne prend pas à la légère la hausse des rendements. Le rendement à 10 ans des Bons du Trésor américain a déjà fluctué d’environ 40 points de base ce mois-ci : « Cela ne constitue pas encore une volatilité de deux écarts-types susceptible de véritablement ébranler le marché actions, mais celui-ci reste manifestement vigilant, et j’estime que la plupart de ces fluctuations sont déjà intégrées. »

Peters prévoit que les attentes de bénéfices, déjà élevées aujourd’hui, seront atteintes, et même possiblement revues à la hausse à l’horizon 2027. Elle recommande aux investisseurs de se concentrer sur les entreprises dotées d’un pouvoir de fixation des prix et d’une visibilité élevée sur leurs flux de bénéfices.