Le prochain krach ? Un économiste compare la pression de la dette liée à l’IA des hyperscalers à l’effondrement du marché immobilier de 2008

```htmlApollo Global Management a averti mercredi que les credit default swaps sur la dette des hyperscalers intègrent davantage de risque. Le chef économiste Torsten Slok a attribué ce changement à la dégradation des fondamentaux du crédit, plutôt qu’à une couverture de routine par les courtiers en obligations. Les hyperscalers sont les géants du cloud computing, dont Amazon, Microsoft, Google et Meta, qui assurent l’infrastructure derrière l’essor de l’IA. Ils font face à un écart de credit default swap (CDS) par rapport à la dette bancaire, qui s’est élargi à environ 60 points de base depuis octobre 2025.Expansion de l’IA financée par la dette : Comparaison avec 2008Slok a exposé son analyse dans une note mercredi rapportée par CNBC. Ce que le marché réévalue, ce sont les fondamentaux du crédit des hyperscalers, à savoir un cycle d’investissement en capital financé par la dette pour l’IA, avec un effet de levier croissant, un flux de trésorerie disponible négatif et un retour sur investissement incertain pour des actifs qui se déprécient.Dan Alpert, associé directeur fondateur de Westwood Capital, a comparé la situation à l’approche de la crise hypothécaire de 2008. Il affirme que les banques ont depuis constitué des réserves de fonds propres bien plus importantes et sont beaucoup plus diversifiées qu’à l'époque. Cette comparaison rappelle The Big Short, le film relatant l’histoire d’investisseurs ayant détecté la mauvaise valorisation des obligations hypothécaires plusieurs années avant le crash de 2008.La note de Slok fait suite à un appel lancé ce week-end par les principaux laboratoires d’IA visant à ralentir le développement des modèles pour des raisons de sécurité. Ce mouvement pourrait réduire la demande de puissance informatique financée par les hyperscalers.Un marché sous tensionLes analystes ont également signalé, séparément, des signes d’alerte similaires sur le marché du crédit privé, où des fissures rappellent aussi 2008. Ce schéma fait écho à la manière dont la dette liée à l’IA a poussé les rendements vers des sommets pluriannuels plus tôt cette année.Tout le monde n’est pas d’accord pour dire que le risque s’est matérialisé. Paul Meeks, responsable de la recherche technologique chez Freedom Capital Markets, estime que les marges des hyperscalers s’améliorent déjà, à mesure que le rythme des nouvelles capacités ralentit. Dean Baker, fondateur du Center for Economic and Policy Research, considère que les investisseurs CDS parient contre les sociétés d’IA. Selon lui, ils doutent que les entreprises puissent honorer les engagements qui financent leur dette.Alphabet et Meta affichent chacune un flux de trésorerie disponible prospectif négatif avoisinant les 25 milliards de dollars, tandis que celui d’Amazon approche les 30 milliards de dollars. Microsoft reste positif en termes de flux de trésorerie, selon les données de FactSet citées dans la note de Slok. Le cours d’Amazon a connu une baisse ces derniers mois.Il n’est pas clair si l’élargissement des écarts CDS constitue un signal précoce ou une réévaluation temporaire. La réponse pourrait dépendre de la rapidité avec laquelle les revenus liés à l’IA rattrapent les dépenses qu’ils financent.```