Goldman Sachs avertit ses clients de premier plan : les transactions de momentum liées à l’IA montrent des fissures sans précédent, la banque recommande de couvrir les risques

Goldman Sachs lance un avertissement à ses plus grands clients de vente et de trading : la structure de momentum alimentant le thème de trading le plus puissant de cette décennie, l’IA, montre des fissures profondes, et suggère aux investisseurs exposés de commencer à se couvrir.

Selon le dernier rapport envoyé par Guillaume Soria, stratégiste chez Goldman Sachs, à ses clients les plus importants, le 15 septembre, le facteur momentum sur 3 mois (GSPRHMO3) a bondi de 5% en une seule journée, alors que le facteur momentum sur 12 mois (GSPRHIMO) baissait de 6,7% au même moment, soit l’écart de performance le plus important en cinq ans. Parallèlement, le panier thématique IA de Goldman Sachs (GSPUARTI) a perdu près de 45% depuis son sommet, soit le pire repli depuis le lancement de ChatGPT. Goldman Sachs estime que si cette tendance se poursuit, le facteur momentum pourrait commencer à se découpler du thème IA.

En termes d’impact sur le marché, Goldman Sachs indique clairement qu’il reste « raisonnable à court terme » de couvrir le facteur momentum, surtout dans un contexte où sa volatilité est nettement supérieure à celle des principaux indices — lors de la même journée, l’indice S&P 500 n’a perdu que 30 points de base environ, alors que le facteur momentum a connu de fortes turbulences internes. Goldman Sachs conseille aux investisseurs possédant une exposition IA de se couvrir en achetant des options de vente sur le panier des gagnants à moyen terme (GSXUHMOM) ou le panier des actions bénéficiaires de l’IA (GSTMTAIP), une option de vente à un mois sur GSTMTAIP, avec un prix d’exercice à 95% du cours actuel, ayant un coût indicatif d’environ 2,02% pour une échéance de 27 jours.

Scission historique au sein du facteur momentum

Le cœur de l’alerte de Goldman Sachs concerne l’écart de performance exceptionnellement extrême survenu entre le momentum à court terme et le momentum à long terme. Le différentiel de performance quotidien entre le momentum sur 12 mois et celui sur 3 mois est le plus grand enregistré en cinq ans, ce qui illustre une rotation rapide du marché — délaissant les grands gagnants de long terme au profit de nouveaux leaders à court terme.

Du point de vue des positions, la concentration des avoirs du facteur momentum s’est déjà atténuée — elle se situe au 41e centile sur la base d’un retour sur un an, soit un net recul par rapport à sa position précédente — mais reste au 88e centile sur cinq ans, ce qui signifie que la pression de liquidation systémique n’est pas encore totalement dissipée.

Goldman Sachs signale que la corrélation entre le facteur momentum et le thème IA demeure extrêmement élevée, avec un coefficient de corrélation compris entre 90% et 96% sur toutes les périodes de 1 mois à 1 an. Mais précisément à cause de cette forte connexion, la chute continue de l’IA exerce un impact structurel particulièrement marqué sur le facteur momentum.

Flux de capitaux : des semi-conducteurs vers les logiciels, une recomposition sectorielle

Autre évolution majeure au sein du facteur momentum : l’inversion de la rotation sectorielle. Le momentum à court terme se retire désormais du secteur des semi-conducteurs pour se diriger vers celui des logiciels — lequel figurait en début d’année parmi les secteurs les moins plébiscités du marché. Selon Goldman Sachs, le ratio de performance des logiciels par rapport aux semi-conducteurs (GSPUSOSE) a enregistré ce jour-là sa deuxième meilleure performance journalière de l’histoire.

Goldman Sachs estime que cette tendance sectorielle s’étend maintenant du momentum sur 3 mois à celui sur 6 mois, et si la pression vendeuse se poursuit, elle devrait affecter le momentum sur 12 mois. Selon les perspectives de rééquilibrage futur des paniers momentum, Goldman Sachs prévoit une augmentation des positions longues et des rachats de positions courtes sur les logiciels, et des ventes sur les semi-conducteurs — ce qui restructurera fondamentalement la composition du facteur momentum.

Il est à noter que le secteur des logiciels était précédemment le segment le plus lourdement vendu dans la jambe vendeuse du facteur momentum sur 12 mois ; sa récente reprise aggrave donc la pression exercée sur le facteur momentum à long terme.

Goldman Sachs recommande à ses clients haut de gamme d’activer des couvertures

La nature même des destinataires de cet avertissement est en soi un signal sur le marché. Ce rapport de Goldman Sachs n’est pas destiné à la liste de diffusion traditionnelle côté vendeurs, mais envoyé de façon ciblée à l’élite de la clientèle de vente et trading de la banque — avec un niveau de priorité largement supérieur aux canaux de recherche habituels.

Sur la partie recommandations opérationnelles, Goldman Sachs suggère que les clients détenant une exposition IA dans leur portefeuille considèrent une couverture via des options de vente sur GSXUHMOM ou GSTMTAIP. Par exemple, pour GSTMTAIP, une option de vente à un mois et à un prix d’exercice équivalent à 95% du cours actuel a un coût indicatif d’environ 2,02% pour une échéance de 27 jours, un coût de couverture relativement maîtrisé.

Goldman Sachs insiste également sur le fait que la volatilité actuelle du facteur momentum est déjà nettement supérieure à celle de l’indice de référence, ce qui constitue en soi une raison valable de se couvrir. Alors que la baisse quotidienne du S&P 500 n’a pas dépassé 30 points de base, la forte volatilité du facteur momentum met en évidence sa fragilité actuelle.