Banque centrale européenne : trajectoire restrictive vers un pic en décembre – Deutsche Bank

Mark Wall de Deutsche Bank et ses collègues indiquent que la Banque centrale européenne a procédé à une hausse de 25 points de base à 2,50 % en septembre, la présidente Lagarde la qualifiant d'évidence. Ils estiment que le ton demeure restrictif, l'inflation sous-jacente étant prévue au-dessus de l'objectif et la politique risquant de devenir légèrement restrictive, ce qui soutient leur prévision d'une nouvelle hausse jusqu'à un taux terminal de 2,75 % en décembre.

Lagarde équilibre un ton restrictif et les données

« Comme prévu, la BCE a relevé son taux de 25 points de base à 2,50 % en septembre. La présidente Lagarde a qualifié cette décision d’“évidence”. L'annonce de politique de septembre comportait des éléments à la fois restrictifs et moins restrictifs. Globalement, le message et le ton sont cohérents avec notre anticipation d'une nouvelle hausse de la BCE jusqu’à un taux terminal de 2,75 % en décembre. »

« L’inflation sous-jacente devrait être supérieure de 30 points de base à l'objectif à la fin de l’horizon de prévision, ce qui implique que le cycle de resserrement n’est pas encore terminé. Le commentaire indiquant que l'inflation restera “bien au-dessus de la cible pendant une période prolongée” laisse entendre une persistance. Dans le cadre de la politique de la BCE, cela s’apparente à un passage d’une réponse “mesurée” à une réponse plus “vigoureuse”. Autrement dit, une volonté croissante d’augmenter les taux au-delà du niveau neutre vers un territoire légèrement restrictif. »

« Parallèlement, la présidente Lagarde n’a pas voulu alimenter les anticipations déjà restrictives du marché. Interrogée, Lagarde n’a pas répété ce qu’elle avait dit en juillet à propos de la compréhension par le marché de la fonction de réaction de la BCE. De plus, Lagarde a indiqué que le Conseil des gouverneurs n’exprimait pas d’avis sur l’orientation future de la politique monétaire. Nous avons tendance à interpréter ces deux déclarations comme une volonté de Lagarde de s’en tenir de plus près au mantra de la BCE : “dépendant des données, réunion par réunion, sans engagement préalable”. Rien de tout cela n’exclut une hausse à 2,75 % en décembre. »

« Les risques sont partagés. D’un côté, si les données s’affaiblissent, il est possible que la BCE s’arrête à 2,50 %. Mais il revient désormais aux données de s’affaiblir rapidement pour empêcher une nouvelle hausse. Ce n’est pas impossible. Des prix de l'énergie élevés pourraient entraîner une destruction de la demande. Reste à savoir dans quelle mesure et à quel moment. D’un autre côté, des hausses supplémentaires paraissent difficiles en l’absence de preuves d’effets de second tour ou d’effets indirects convaincants. Mais si la croissance reste soutenue, que les taux neutres augmentent et que les prix de l’énergie restent élevés, les taux pourraient atteindre 3 % ou plus. »