Le Trésor américain réalise un rachat d'obligations à long terme de plus de 5 milliards de dollars, la vente massive d'obligations américaines se poursuit, le rendement à 10 ans approche les 5%.

Le Trésor américain a officialisé jeudi la première opération de rachat d'obligations à long terme avec un montant maximal trois fois supérieur à la limite précédente par opération, mais d'après la réaction du marché, cette « expansion par trois » n'a pas engendré l'effet de « choc » espéré par les investisseurs, et la vente de Treasuries américains se poursuit.

Jeudi 10 septembre, heure de l'Est des États-Unis, le Trésor américain a confirmé que le montant maximal de l'opération de rachat d'obligations à long terme ce jour-là était de 6 milliards de dollars. Après confirmation de ce montant dans la matinée à Wall Street, les prix des Treasuries américains ont encore accentué leur baisse. Pendant la séance européenne de jeudi, le rendement de référence des obligations américaines à 10 ans a dépassé 4,90 %, et a atteint temporairement 4,94 % lors de la séance américaine, soit un sommet depuis octobre 2023, continuant de se rapprocher du seuil de 5 %.

En réalité, la première réaction du marché à cette « expansion par trois » est apparue la veille. Mercredi, le Trésor a annoncé que le montant maximal du plan de rachat de jeudi serait de 6 milliards de dollars, et le rendement des Treasuries à 10 ans a momentanément dépassé 4,85 % pendant la séance, atteignant un pic depuis novembre 2023.

Selon Bloomberg, 6 milliards de dollars restent un montant limité pour un marché de la dette publique américaine qui pèse environ 32 000 milliards de dollars, et cela n'a pas atteint l'effet de « choc » attendu par certains investisseurs. Le stratégiste de Deutsche Bank, Steven Zeng, va jusqu'à dire que le Trésor « a créé un monstre qu'il doit désormais nourrir sans cesse ».

6 milliards de dollars, encore au bas de la fourchette attendue — Wall Street anticipait jusqu’à 10 milliards de dollars

Cette opération de rachat est la première de grande ampleur depuis l'annonce soudaine, le 19 août, par le Trésor américain d'une extension du plan de rachat à long terme.

À cette époque, le Trésor avait annoncé qu'il doublerait au moins la taille des rachats de liquidité pour les Treasuries de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, élevant la limite par opération de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars. Ensuite, la Secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a indiqué que le montant par opération pourrait dépasser 4 milliards de dollars, ce qui a encore renforcé les attentes du marché.

Finalement, les 6 milliards annoncés, bien qu’en hausse de trois fois par rapport à la limite précédente, n'ont pas atteint le niveau plus agressif anticipé par certaines institutions de Wall Street. Le marché avait un moment anticipé que le montant des rachats pourrait atteindre 7 à 8 milliards de dollars, et les attentes de Morgan Stanley et de Jefferies allaient même jusqu'à 10 milliards de dollars.

Par conséquent, bien que les 6 milliards de dollars représentent sur le papier une « expansion significative », face à des attentes de marché déjà élevées, ce montant n’est que le bas de la fourchette prévue. Reuters a également souligné que les investisseurs souhaitaient auparavant que le Trésor adopte une approche plus agressive, envisageant même un montant proche de 10 milliards de dollars.

Nouvelle hausse du prix du pétrole, les inquiétudes sur l’inflation « attisent le feu » de la vente des Treasuries américains

Alors que le montant des rachats n’a pas créé la surprise, les échéances longues des Treasuries américains font face à la double pression de la hausse du prix du pétrole et des craintes inflationnistes.

Selon Bloomberg, le jour même où le Trésor a annoncé le plan de rachat de 6 milliards de dollars, la forte hausse du prix du pétrole a encore accentué les inquiétudes du marché quant à une inflation trop élevée, prolongeant la hausse des rendements des Treasuries. Jeudi, le prix du pétrole est resté élevé et les ventes sur les marchés mondiaux de la dette se sont poursuivies.

Cela met en évidence l’écart entre les problèmes que les rachats du Trésor peuvent résoudre et les contradictions fondamentales sur le marché des Treasuries américains actuellement. Les rachats visent principalement les anciennes obligations peu liquides, offrant aux banques et autres institutions un canal de vente, libérant ainsi de l’espace au bilan et facilitant leur participation aux nouvelles émissions ; mais ils ne peuvent pas éliminer directement l'impact du déficit budgétaire abyssal, de l'offre massive de Treasuries et des anticipations d'inflation sur les rendements à long terme.

Peut-on aller encore plus loin ?

La question suivante pour le marché est de savoir si le Trésor poursuivra l’élargissement du montant des rachats à l’avenir.

Le Trésor américain n'a pas promis de maintenir 6 milliards de dollars pour chaque opération, mais il a indiqué que les six prochaines opérations de rachat d'obligations nominales à long terme restantes de ce trimestre atteindraient ou dépasseraient 4 milliards de dollars. Cela signifie que 6 milliards de dollars ne constituent pas une norme fixe, et qu’il reste de la marge pour ajuster les opérations futures.

Selon Krishna Guha, chef économiste d’Evercore ISI, et son équipe, l’arrangement de mercredi pourrait signifier que Janet Yellen accepte désormais la réalité que les rachats ne peuvent jouer qu’un rôle limité, autrement dit, que le Trésor américain ne peut pas durablement empêcher les fondamentaux d'influencer les rendements à long terme.

Mais une autre attente persiste sur le marché : si les rendements à long terme continuent d’augmenter rapidement, le Trésor pourrait être contraint d’élargir davantage le montant des rachats.

D'après Joseph Purtell, gestionnaire de portefeuille chez Neuberger Berman, en théorie, le volume des rachats pourrait être porté à plusieurs dizaines de milliards, sans réelle limite supérieure évidente.

Le problème, c'est que ces 6 milliards de dollars ont déjà prouvé que se reposer uniquement sur une « expansion par trois » ne suffit pas à enrayer la vague de vente actuelle des Treasuries américains. Alors que le rendement à 10 ans atteint durant deux jours consécutifs un sommet depuis 2023, frôlant le seuil des 5 %, la question centrale reste de savoir quel « arsenal » le Trésor pourra encore déployer, et si des rachats de taille encore plus importante pourront réellement changer la logique de valorisation des Treasuries longues, sujets que le marché continuera de surveiller.