Le marché obligataire japonais lance un premier avertissement pour les marchés mondiaux, qui se manifeste d'abord sur l'USD/JPY. Alors que le yen s'apprécie et que les rendements des obligations d'État japonaises (JGB) augmentent, les conditions qui soutenaient auparavant les stratégies de portage mondiales commencent à s'inverser.
Ce changement est important car le yen a été utilisé pendant longtemps pour financer des positions sur des actifs étrangers à rendement plus élevé. Si l’USD/JPY continue de baisser alors que les rendements des JGB grimpent, la rentabilité de ces opérations s’affaiblit, ce qui accroît le risque d’un désengagement généralisé.
Le yen s’est apprécié jusqu’à environ 154 ¥ pour un dollar, gagnant environ 4 % lors des dernières séances. Ce mouvement fait de l’USD/JPY un indicateur en temps réel du stress sur les marchés.
Un yen plus fort augmente le coût du remboursement des positions financées en yen, tandis qu’une baisse de l’USD/JPY réduit la rentabilité des opérations de portage. Lorsque cela se produit parallèlement à la hausse des rendements japonais, la pression sur les positions à effet de levier s’accroît rapidement, faisant de l’USD/JPY un indicateur précoce de potentiels désengagements avant qu’ils n’apparaissent sur les marchés actions ou crypto.
Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint 3 % pour la première fois depuis 1996. Le rendement à 30 ans s’est échangé autour de 4,18 % début septembre. Ce mouvement indique un durcissement des conditions financières sur l’ensemble de la courbe.
Le signal clé n’est pas un niveau de rendement unique. Une hausse durable des rendements des JGB combinée à un yen plus fort rendrait les actifs japonais très compétitifs par rapport aux placements à l’étranger. Ce changement pourrait inciter les investisseurs institutionnels à rapatrier des capitaux, renforçant l’appréciation du yen et accentuant la pression sur les stratégies de portage mondiales.
La prochaine confirmation viendrait des actifs à risque mondiaux. Le désengagement des portages sur le yen en 2024 a coïncidé avec une vague de ventes mondiales. Le Bitcoin a chuté d’environ 11 % en dollars lors du mouvement d’août, tandis que le Nasdaq a également reculé alors que les marchés réduisaient leurs positions à effet de levier.
L’or pourrait réagir différemment. Les chocs de liquidités peuvent d'abord entraîner des ventes sur les actifs liquides, avant que la demande de valeurs refuges n’émerge. Cela fait de l’or une confirmation ultérieure plutôt qu’un signal d’alerte initial.
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});Cette thèse s’affaiblirait si l’USD/JPY se stabilise ou repart à la hausse, que les rendements des JGB cessent de monter et que les investisseurs japonais continuent de placer des capitaux à l’étranger.
Un resserrement progressif de la politique monétaire de la BOJ sans désendettement généralisé réduirait également le risque que le mouvement du marché obligataire japonais débouche sur un événement de liquidité mondiale.
