Ou cela pourrait provoquer une rotation de plusieurs milliers de milliards de yens ! Les rendements en forte hausse ravivent l'attractivité, la demande pour que le GPIF augmente ses avoirs en obligations japonaises se fait de plus en plus entendre.

Selon les informations de l'application Finance Zhihui, avec la forte augmentation du rendement des obligations d'État japonaises, les analystes soulignent que l'un des plus grands fonds de pension au monde - le Fonds d'investissement gouvernemental des pensions du Japon (GPIF) - pourrait avoir de solides raisons d'envisager d'augmenter son objectif d'allocation pour les obligations domestiques à partir du niveau actuel de 25%, afin de rechercher un rendement plus élevé.

D'après les données du GPIF, au cours du trimestre d'avril à juin de cette année, le fonds a enregistré des pertes dans ses investissements en obligations domestiques japonaises pour le septième trimestre consécutif. Le contexte de ces pertes est la baisse continue du marché obligataire japonais, le rendement de référence des obligations d'État à 10 ans ayant atteint près de 3 %, un sommet inédit depuis presque 30 ans. Toutefois, les analystes estiment que la forte montée des rendements pourrait en réalité raviver l’attrait de ces placements pour les investisseurs.

Koji Okuda, chercheur principal à l’institut de recherche Dai-ichi Life, déclare : « Lorsqu'une hausse des rendements améliore les perspectives de rendement des obligations domestiques, il est raisonnable d’envisager d’ajuster la proportion d’allocation. » Il précise que la situation économique a changé par rapport à l’époque où l’objectif initial a été fixé, et qu’il est tout à fait pertinent pour le GPIF d’examiner si la pondération actuelle est toujours appropriée.

En raison de l’ampleur considérable du fonds, les décisions d’allocation d’actifs du GPIF sont surveillées de près par les acteurs des marchés mondiaux. À la fin juin, le fonds gérait environ 318 000 milliards de yens (soit environ 2 000 milliards de dollars). Cela signifie qu’en théorie, toute variation de 1 point de pourcentage dans le taux d’allocation pourrait entraîner des flux de capitaux de plus de 3 000 milliards de yens.

Dans le même temps, le Premier ministre japonais Sanae Takaichi et la ministre des Finances Satsuki Katayama ont également accentué leur pression sur le fonds de pension, l’incitant à allouer davantage de capitaux au marché domestique.

Okuda poursuit : « Après que le GPIF a pleinement évalué les attentes de rendement et les risques liés à divers scénarios économiques, il serait envisageable d’augmenter la proportion d’obligations domestiques à un niveau compris entre 30 % et 35 %. »

Actuellement, des signes de reprise de la demande pour les obligations japonaises sont déjà perceptibles. La plus grande compagnie d’assurance vie du Japon, Nippon Life Insurance, a déclaré la semaine dernière qu’en raison de l’attrait des taux d’intérêt actuels, elle compte devenir acheteuse nette d’obligations d’État japonaises au cours du prochain exercice financier.

Une augmentation de l'allocation aux obligations domestiques aurait également une incidence sur le marché des changes. Selon les estimations de Okuda basées sur la composition du portefeuille du GPIF à fin juin, relever la part des obligations domestiques à 30 % au détriment des obligations étrangères impliquerait d’acheter environ 16 000 milliards de yens ; si l’objectif est fixé à 35 %, ce chiffre pourrait atteindre 32 000 milliards de yens.

Kenichiro Ueno, le ministre japonais de la Santé, du Travail et des Affaires sociales, chargé de superviser le GPIF, a déclaré en juillet : « Si cela s’avère nécessaire, le portefeuille d’investissements de base sera ajusté. » Il a toutefois souligné que le principe de base de l’investissement reste de générer des rendements pour les bénéficiaires des pensions.

Un porte-parole du GPIF a déclaré que, selon le fonds, il n’y a pas de différence notable entre l’environnement d’investissement actuel et les attentes qui sous-tendaient l’allocation initiale du portefeuille.

La dépréciation du yen est également suivie de près par les investisseurs. Kiyoshi Ishigane, gestionnaire en chef de fonds chez Mitsubishi UFJ Asset Management, note qu’au vu des risques liés aux changes, « il n’est pas surprenant de commencer à réduire la part des actifs étrangers et d’augmenter celle des obligations domestiques ».

Toutefois, certains analystes mettent en doute la pertinence d’un ajustement de l’objectif d’allocation.

Takahiro Niimi, économiste senior au département des politiques de la NLI Research Institute, explique que si le GPIF augmente sa pondération en obligations domestiques, il pourrait devoir assumer un risque plus grand sur d’autres catégories d’actifs pour atteindre son objectif de rendement d’investissement. « Le seuil d’ajustement est élevé », affirme-t-il.

Kenji Shiomura, analyste chez Daiwa Institute of Research et ancien responsable au sein du GPIF, estime que, hors impact de la croissance des salaires, les taux d’intérêt n’ont pas réellement augmenté de façon significative, laissant en suspens la question d'une hausse de la pondération des obligations domestiques.

Le rôle d’amortisseur du GPIF

D’autres estiment qu’au lieu de changer l’objectif d’allocation, un simple rééquilibrage des avoirs du GPIF serait suffisant. Après une hausse record du marché des actions japonaises, les valorisations sont désormais élevées, et les investisseurs prêtent attention à d'autres catégories d’actifs telles que les obligations domestiques. Masaki Kuwahara, stratégiste senior des taux chez Nomura Securities, note que dans le cadre du rééquilibrage, le GPIF a investi 5 700 milliards de yens dans les obligations japonaises au second trimestre, soit le montant trimestriel le plus élevé depuis l’exercice 2020.

L’allocation centrale actuelle du portefeuille du GPIF a débuté avec l’exercice qui se termine en mars 2026 et est valable pour cinq ans. Ce portefeuille vise un rendement de 1,9 point supérieur à la croissance nominale des salaires à long terme, tout en minimisant les risques pour obtenir ce niveau de rendement.

Par le passé, le GPIF a déjà ajusté sa composition au cours du cycle prévu, afin d’atteindre ses objectifs de rendement. Par exemple, en octobre 2014, tablant sur une sortie prochaine de la déflation, le fonds a abaissé la part d’obligations domestiques de 60% à 35%, tout en augmentant les allocations d’actions japonaises et étrangères de 12% à 25% respectivement.