Dollar américain : les risques liés aux opérations de base fragiles pèsent sur le marché – Commerzbank

Volkmar Baur de Commerzbank explique comment les commentaires vagues de la Secrétaire au Trésor des États-Unis concernant d’éventuelles sanctions secondaires ainsi que la baisse des rendements américains ont laissé le dollar se stabiliser, mais vulnérable. Il met en avant les opérations de base à effet de levier des hedge funds sur les bons du Trésor américains et rappelle des épisodes comme le « Liberation Day », où la hausse des rendements a coïncidé avec une faiblesse du dollar, concluant que la dette américaine croissante et la transformation de la base d’investisseurs ne sont pas favorables au dollar.

Opérations de base et vulnérabilité du dollar

"La conférence de presse de la Secrétaire au Trésor des États-Unis lundi n’a donné que peu de détails sur les pays qui pourraient être concernés par d’éventuelles sanctions secondaires – ni dans quelle mesure. Et peut-être plus important encore : aucun calendrier pour leur mise en œuvre n’a été mentionné. Par conséquent, le dollar s’est de nouveau stabilisé lors des échanges d’hier."

"En principe, la hausse des taux d’intérêt devrait soutenir le dollar, tandis que leur baisse a tendance à le fragiliser. Cependant, la volatilité observée ces derniers mois a montré que l’inverse peut également se produire."

"La proportion actuellement élevée de hedge funds parmi les investisseurs en bons du Trésor américains pourrait donc entraîner des fluctuations soudaines et marquées sur le marché obligataire, amplifiées lors du débouclage des opérations de base et de la pression vendeuse sur les bons du Trésor."

"Sous cet angle, l’intervention des États-Unis sur le yen et l’expansion du programme de rachats pour les obligations du Trésor à long terme illiquides n’étaient pas une faveur faite au Japon ni un simple coup de pouce au marché, mais plutôt des interventions préventives afin d’éviter des scénarios plus défavorables. Le problème : la semaine dernière a montré que les interventions sur le marché des obligations ont tendance à se faire au détriment du dollar."

"« Liberation Day » a, par ailleurs, démontré que des hausses soudaines des taux d’intérêt peuvent également conduire à un dollar faible dans le contexte actuel. Parallèlement, la dette américaine continue d’augmenter et il faut trouver de nouveaux acheteurs pour les bons du Trésor. L’environnement est donc loin d’être favorable au dollar."