Dans le contexte de la hausse des taux d'intérêt, le seul gagnant est… ?

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Hausse des taux

Si une hausse des taux est inévitable, alors dans quels actifs investir pour espérer surpasser le marché ?

Selon un rapport de l'équipe de Venu Krishna, stratégiste chez Barclays, lors du trimestre où les hausses de taux ont débuté aux États-Unis lors des années 94, 99, 04, 15 et 2022, la médiane du S&P 500 a chuté de 3,9 % et la médiane du Russell 2000 de 7,2 %. Les actions financières ont enregistré la pire performance avec une baisse médiane de 8,4 %, tandis que celles du secteur de l'énergie ont été les plus performantes avec une hausse de 0,3 % – le seul secteur à offrir un rendement positif.

Barclays considère que les hausses de taux interviennent généralement lors de la fin de la phase d'expansion économique, alors que l'économie reste robuste et la demande ne montre pas de faiblesse significative, mais les marchés boursiers anticipent déjà un ralentissement de la croissance, voire une récession. Ainsi, les secteurs financier, médical, des services publics et des biens de consommation essentiels subissent les plus fortes baisses, tandis que l'industrie, les matériaux et la consommation discrétionnaire reculent également, alors que la technologie et les services de communication résistent mieux.

Cela semble un peu étrange : le secteur financier baisse en raison du flattening de la courbe des taux et de l'augmentation du risque de crédit, ce qui est logique. Mais pourquoi les soins de santé, la santé publique et la consommation de produits essentiels chutent-ils également ? Ne s'agit-il pas de secteurs défensifs ? Les secteurs défensifs ne sont-ils pas censés protéger contre une récession ?

Barclays explique que les secteurs défensifs sont généralement composés d’actifs à haute stabilité, à forts flux de trésorerie et à hauts dividendes. Ces actifs n’incitent pas les investisseurs à payer une prime élevée pour des flux de trésorerie stables lorsque l’économie est solide. Et quand les taux d’intérêt augmentent, la valorisation des actifs à haut dividende et à duration longue est sous pression. En effet, la valeur défensive traditionnelle ressemble beaucoup à des obligations à long terme : stable et durable mais sans potentiel de croissance. Ces secteurs se trouvent donc être un mauvais choix dans les deux cas.

Enfin, pour le secteur de l'énergie, la raison de sa surperformance est que la hausse des taux intervient généralement en fin de cycle d’expansion économique, lorsque la croissance est encore résistante et que la demande réelle n’a pas significativement faibli. Les prix des matières premières bénéficient donc d’un soutien. Voilà pourquoi l’énergie surpasse systématiquement le marché dans les cinq périodes étudiées. Même en allongeant la période d'observation à l'ensemble du cycle de hausse de taux, la médiane annuelle du secteur de l'énergie reste en tête des tableaux.

Concernant les facteurs de style, lors de la première hausse des taux, les grandes capitalisations surperforment les petites, et la valeur bat la croissance. Les petites capitalisations rattrapent après plus de deux mois. En thèmes, la tendance momentum s’avère solide dans les semaines précédant la hausse, puis devient plus volatile par la suite. Enfin, les statistiques montrent que du premier au dernier relèvement des taux, le S&P affiche un rendement annuel positif à chaque cycle, avec une médiane d’environ 5,6 %.

Jason estime que si Barclays affirme que du premier au dernier relèvement des taux, le S&P affiche un rendement annuel positif à chaque cycle, c’est parce que Barclays n’intègre pas le trimestre précédant la hausse, qui est souvent le plus volatil, car le marché est alors plus sensible aux attentes de retournement, et surtout au passage de l’absence de relèvement à une hausse effective. Une fois la décision prise, la pression s’atténue.

Ainsi, c’est le moment où l’incertitude concernant l’inflation et la hausse des taux sera levée, qui réduira l’incertitude pesant sur le marché – c’est aussi pourquoi je pense que si Walsh adopte un ton strict vendredi, cela pourrait stimuler une hausse simultanée des actions et des obligations.