Broadcom (AVGO.US) fournit une "garantie" pour un financement massif de l'IA, suscitant des inquiétudes sur le marché ; les indicateurs de risque de crédit grimpent. Wall Street met en garde contre l'accumulation d'un "levier caché".

Les CDS sont généralement utilisés par le marché pour mesurer les risques de crédit d’une entreprise. Une hausse de leur prix signifie que les investisseurs doivent payer un coût plus élevé pour se couvrir contre un risque de défaut de Broadcom, ce qui reflète également une exigence accrue de compensation du risque par le marché.

Cette augmentation des indicateurs de risque de crédit intervient alors même que Broadcom s’apprête à participer à un programme de financement d’infrastructure AI d’une ampleur encore supérieure. D’après des rapports antérieurs, Broadcom est en discussion avec plusieurs institutions financières pour lever plus de 60 milliards de dollars de dettes destinées à une opération de financement de puces AI, avec des entreprises d’IA telles qu’Anthropic qui devraient en être les principaux bénéficiaires. La structure spécifique du financement est toujours en discussion, mais Broadcom pourrait fournir une garantie de crédit pour une partie des dettes seniors garanties.

Ce n’est pas la première fois que Broadcom soutient l’achat de puces AI par ses clients grâce à sa propre solidité de crédit.

Plus tôt cette année, Broadcom avait déjà fourni la majeure partie du soutien de crédit pour un autre programme de financement d’environ 35 milliards de dollars. Dans cette transaction, des investisseurs tels qu’Apollo Global Management et Blackstone (BX.US) ont financé l’achat de puces AI personnalisées à Broadcom, puis loué les équipements concernés à Anthropic pour leur utilisation.

Ce modèle de financement permet aux sociétés d’IA d’acquérir un grand nombre de puces nécessaires à la construction de centres de données, tout en réduisant les coûts de financement grâce au bilan et à la notation de crédit de Broadcom.

Tony Trzcinka, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Impax Asset Management, estime que la récente hausse des CDS de Broadcom reflète essentiellement l’inquiétude du marché quant aux risques pesant sur le bilan de l’entreprise elle-même, plutôt que la perte de confiance générale des investisseurs dans la frénésie d’investissement liée à l’IA. Selon lui, ce changement pourrait être lié aux anticipations du marché selon lesquelles Broadcom offrira à l’avenir des garanties financières supplémentaires dans davantage de transactions de financement de puces.

À mesure que les entreprises technologiques investissent des centaines de milliards de dollars dans la construction de centres de données AI, les dispositifs similaires de garantie et de soutien de crédit sont en nette augmentation cette année.

Dans ce type d’opérations, des fournisseurs de puces tels que Broadcom ou Nvidia (NVDA.US) mettent en fait la solidité de leur bilan et leur capacité de crédit à disposition de leurs clients, afin de les aider à obtenir davantage de financements et d’accroître l’ampleur de leurs achats de puces.

Pour les fabricants de puces, ce modèle stimule directement la vente de produits ; pour les entreprises d’IA, il permet d’obtenir rapidement des infrastructures de calcul sans engager immédiatement tout le capital requis. Mais à mesure que l’ampleur des transactions augmente, les risques potentiels cachés commencent aussi à attirer l’attention des investisseurs obligataires.

L’une des principales préoccupations du marché est que certains risques pourraient ne pas se matérialiser sous forme de dettes d’entreprise au sens traditionnel. Outre les garanties de dette explicites, le système de financement des infrastructures AI comprend également des contrats de location à long terme, des engagements d’achat de puces, des garanties de valeur résiduelle d’équipements ainsi que d’autres formes de soutien de crédit.

Dans des circonstances normales, ces dispositifs n’exercent peut-être pas de pression notable sur les flux de trésorerie des fabricants de puces, mais si le secteur de l’IA venait à connaître une forte contraction, si la santé financière des clients se détériorait ou s’ils ne pouvaient plus honorer leurs obligations de paiement, les entreprises garantes pourraient être amenées à honorer leurs engagements.

À ce moment-là, des entreprises comme Broadcom pourraient devoir assumer des obligations de paiement potentielles de plusieurs milliards, voire de dizaines de milliards de dollars, alors même que leurs propres profits seraient affectés par la conjoncture défavorable du secteur.

Dans un rapport publié lundi, le stratège de JPMorgan Tarek Hamid a déclaré au sujet du projet de financement potentiel de 60 milliards de dollars de Broadcom que cela accentue les préoccupations du marché quant à « l’effet de levier caché » qui s’accumule au sein du vaste écosystème AI. Il a souligné qu’avec la multiplication des contrats de location, des engagements d’achat, des garanties de valeur résiduelle et autres dispositifs de soutien de crédit, le volume total des engagements potentiels pourrait atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars à l’avenir.

Cela signifie également que les risques financiers associés à la construction des infrastructures AI pourraient dépasser de loin le volume des dettes affichées directement sur les bilans des entreprises.

De façon générale, le marché obligataire ne remet pas actuellement en cause les perspectives de croissance du cœur d’activité AI de Broadcom, mais commence à réévaluer les risques de financement potentiels que la société assume pour dynamiser la vente de ses puces AI. Du financement de quelque 35 milliards de dollars réalisé précédemment au nouveau projet de plus de 60 milliards de dollars actuellement en discussion, Broadcom exploite de plus en plus son propre bilan pour offrir un soutien de crédit à ses clients AI.

Avec l’ampleur croissante des investissements dans les centres de données AI, ce modèle permet à Broadcom d’élargir davantage ses ventes de puces, mais la récente hausse des rendements obligataires et des prix des CDS montre que le marché du crédit réclame désormais une compensation de risque plus élevée. Dans quelle mesure Broadcom supportera concrètement des obligations de garantie effective pour ces projets de financement à l’avenir, et si ces engagements potentiels vont continuer d’augmenter, deviendra un point central de l’évaluation du risque de crédit de l’entreprise pour les investisseurs obligataires.

À la clôture de lundi, le cours de Broadcom a reculé de 2,63 %, à 358,76 dollars.