Dollar américain : régime baissier renforcé par une courbe des taux bull flattener – TD Securities

Les stratégistes de TD Securities soutiennent que l’annonce de rachat par le Trésor américain a renforcé la dynamique baissière pour le Dollar. En utilisant les données de l’US Dollar Index (DXY), du SPX et des UST 5s30s depuis 1999, ils constatent que le bull flattening accompagné d’une hausse des actions américaines a tendance à peser sur le Dollar, tandis qu’un choc sur les actions américaines pourrait toujours provoquer un rebond en 2026.

Le bull flattening pèse sur les perspectives du Dollar

« L’annonce du rachat du Trésor US le 19 août a entraîné une baisse du rendement des obligations du Trésor à 30 ans de presque 10 points de base sur la journée et a engendré une dynamique de courbe bull flattening. »

« Selon la sagesse conventionnelle, le USD aurait dû s’apprécier lorsque la courbe UST bull flattening se produisait. Historiquement, la courbe UST a tendance à bull flattening à la suite de chocs de type risk-off américains. Le phénomène de "flight-to-quality" augmenterait la demande à court terme pour les Treasuries à long terme et pour le USD. »

« Cependant, dans la situation rare où les actions américaines progressent pendant une phase de bull flattening de la courbe UST, le USD, en moyenne, affiche une faible baisse de -0,3 % au lieu d’un fort rebond de 1,74 %. La combinaison du bull flattening des UST et de la hausse des actions US est la seconde variante la plus rare parmi les 8 scénarios possibles de dynamique de courbe UST et d’actions. »

« Le USD était sur le point de basculer dans une tendance baissière après un CPI peu dynamique et des données de ventes au détail négatives en juillet. La montée des inquiétudes relatives à la crédibilité institutionnelle américaine et le risque de répression financière après l’annonce de rachat du Trésor US ont consolidé la pression baissière sur le USD. »

« Alors que nous anticipions que le USD retomberait dans un régime baissier à un moment donné au second semestre 2026, le mouvement s’est produit plus tôt que prévu. »

« Alternativement, le USD pourrait aussi rebondir si un choc sur les actions américaines se matérialisait alors que la courbe UST ne bull steepen pas. Historiquement, la dynamique de bull steepening est la plus défavorable pour le USD et peut surpasser l’effet actions, puisqu’elle survient généralement lors de baisses de taux de la Fed au troisième trimestre 2024 et au quatrième trimestre 2025. »

« Pour l’instant, le consensus du marché continue de miser sur une hausse des actions américaines. Néanmoins, nous considérons ce scénario comme le plus grand risque extrême pour le USD en 2026. »

« Pour l’instant, le marché réévalue progressivement à la baisse les anticipations de hausse de taux de la Fed à court terme, après les déceptions des données américaines jusqu’à présent au troisième trimestre, et notre scénario de base est également celui d’un statu quo de la Fed. »