Dollar américain : les risques baissiers augmentent alors que les rendements restent contenus – MUFG

Derek Halpenny et Abdul-Ahad Lockhart de MUFG soulignent que l’expansion non programmée des rachats d’obligations longues par le Trésor américain a provoqué la plus forte baisse quotidienne du dollar américain depuis mars, hors épisodes d’intervention. Ils estiment que ce mouvement met en lumière l’inquiétude croissante concernant le niveau des rendements américains, pourrait miner la confiance envers les actifs américains et laisse le dollar plus vulnérable à la baisse, même si les rendements sont contenus.

Les rachats du Trésor pèsent sur le dollar

« L’annonce non programmée du Trésor américain hier, selon laquelle il allait augmenter ses rachats d’obligations, a entraîné la plus forte baisse journalière du dollar américain depuis mars, hors les deux épisodes d’intervention de vente de dollar en avril/mai et juillet. Cette annonce pourrait plus que doubler le montant total par rapport au plan initial, passant d’un “maximum” de 2 milliards USD à “au moins” 4 milliards USD, et sera concentrée sur les obligations à 10 ans et plus. »

« Eh bien, si Scott Bessent y croit vraiment, alors le Trésor américain pourrait jouer ici un rôle clé en s’attaquant bien sûr au déficit budgétaire toujours en hausse par une consolidation budgétaire. Nous savons tous que cela n’arrivera pas et, par conséquent, le risque désormais à la suite de cette annonce (ainsi que du commentaire du rapport FIMA adressé au Japon après l’intervention) est qu’elle s’avère contre-productive et mène à une moindre appétence pour la détention d’actifs américains (ventes d’obligations UST) ou à une moindre exposition au dollar américain (ventes de dollars), voire les deux. Même si le plan de rachat du Trésor permet de contenir les rendements, le dollar américain reste désormais plus vulnérable à la baisse du fait de rendements potentiellement plus faibles. »

« Ce que signifie cette annonce de rachat, c’est que le discours de la semaine prochaine à Jackson Hole du président de la Fed Warsh devient désormais encore plus important. Il est indéniable que la dernière poussée des rendements a été déclenchée par le FOMC et la conférence de presse de Warsh. »

« Enfin, il ne faut pas négliger non plus la perspective d’un ralentissement continu de l’inflation – ce serait un fondement important pour aider à contenir les rendements. Cela pourrait atténuer les risques de crédibilité liés à cette annonce, mais bien sûr, dans ce cas, les marchés retireraient probablement le resserrement actuellement anticipé, ce qui pèserait également sur la performance du dollar américain. Il semble donc que de plus en plus de voies soient désormais ouvertes à un affaiblissement du dollar américain à venir plutôt qu’à un renforcement. »