Le Xiaomi AI négligé par le marché
Le dernier rapport de Barclays souligne que la stratégie d’IA de Xiaomi est "sérieusement sous-estimée" par le marché : un écosystème matériel différencié basé sur l’IA, couvrant les smartphones, l’électroménager et l’automobile, est discrètement en train de se construire, alors que cette valeur stratégique est pratiquement nulle dans le cours actuel de l’action. Malgré la pression sur les revenus du deuxième trimestre, la livraison des véhicules électriques dépasse les attentes et le prix moyen des smartphones atteint un niveau record. La recommandation "acheter" est maintenue, avec un objectif de cours de 30 dollars, soit un potentiel de hausse implicite de 82 % par rapport au cours actuel.
La stratégie d’IA de Xiaomi est systématiquement sous-estimée par le marché.
Selon le site de trading Chasing Wind, dans son rapport d’évaluation des résultats du deuxième trimestre de Xiaomi publié le 18 août, Barclays indique que Xiaomi est en train de construire discrètement une matrice d’applications IA différenciée grâce à un écosystème matériel couvrant les smartphones, l’électroménager, les dispositifs portables et les voitures électriques — une valeur stratégique qui n’est presque pas reflétée dans le cours actuel de l’action.
Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires total de Xiaomi s’est établi à 108,9 milliards de RMB, en baisse de 6,1% sur un an, mais supérieur de 5,2% aux attentes de Barclays. Le rapport maintient la recommandation “surpondérer” sur l’ADR américain Xiaomi (XIACY), avec un objectif de cours inchangé à 30 dollars, soit un potentiel de hausse implicite d’environ 82% par rapport au cours de clôture du 17 août (16,45 dollars).
Les analystes précisent dans le rapport que la stratégie d’IA de Xiaomi est « la dimension la moins bien reconnue par les investisseurs ». Ils expliquent que l’intégration de grands et petits modèles dans les appareils et le système d’exploitation, et la stratégie de connexion “personne-voiture-maison” dans tous les scénarios, constituent l’avantage compétitif essentiel de Xiaomi par rapport aux autres acteurs de l’IA.
Accélération des investissements en IA, la synergie de l’écosystème comme différence clé
La stratégie d’IA de Xiaomi entre dans une phase de concrétisation. Son modèle de base MiMo-V2.5 a été largement adopté sur la plateforme de développement internationale OpenRouter, générant des revenus API et Token dès le deuxième trimestre. Cependant, la direction souligne que la priorité reste l’amélioration des capacités du modèle et l’expansion de son utilisation, plutôt que la monétisation commerciale.
Sur le plan produit, Xiaomi a lancé le nouveau système d’exploitation HyperOS 4 et Hyper XiaoAi 2.0, qui supportent l’exécution des tâches d’intelligence artificielle à travers applications et appareils ; côté IoT domestique, Miloco 2.0 dispose de fonctions de reconnaissance et de mémoire faciale ; pour les voitures électriques, l’IA est utilisée pour améliorer la conduite autonome ; dans le domaine de la robotique, Xiaomi a dévoilé Xiaomi-Robotics-U0 et a déjà déployé des robots humanoïdes dans ses installations de production, bien que la commercialisation reste à un stade précoce.
En termes d’investissements, les dépenses liées à l’IA représentent près de 30% des frais de R&D de Xiaomi au premier semestre. Xiaomi avait annoncé dès le début de l’année un objectif d’investissement en IA de 16 milliards de RMB pour 2026 (dont 5 à 6 milliards en dépenses d’investissement et environ 10 milliards en dépenses d’exploitation), avec un plan d’investissement de 60 milliards sur trois ans.
Résultats du deuxième trimestre : pression sur les smartphones, voitures électriques au-dessus des attentes
L’activité smartphone a été le principal facteur négatif au cours de ce trimestre. L’augmentation importante du prix de la mémoire a entraîné une baisse de 26,5% des livraisons de smartphones à 31,2 millions d’unités, et une baisse annuelle de 7,5% du chiffre d’affaires à 42,1 milliards de RMB. Néanmoins, Xiaomi a volontairement réduit ses expéditions sur les gammes entrée et milieu de gamme, ce qui a fait bondir le prix moyen de 25,9% sur un an à 1 351 RMB, un nouveau record, et la marge brute sur les smartphones a atteint 8,5%, dépassant l’objectif initial de 8% de l’entreprise.
Le prix actuel de la mémoire est environ cinq fois supérieur à celui de l’an dernier, le coût de la mémoire pour les équipements d’entrée de gamme atteignant environ 1 500 RMB, ce qui pousse le prix de ces modèles au-delà de 2 000 RMB. La direction s’attend à ce que la hausse du prix de la mémoire ralentisse au troisième trimestre et recule encore davantage au quatrième trimestre.
L’activité voitures électriques a quant à elle dépassé les attentes. Les livraisons du deuxième trimestre ont atteint 104 200 unités contre une prévision de 90 000, la marge brute du segment s’établissant à 19,2% et sa perte à 2,6 milliards de RMB. L’attention du marché se focalise désormais sur le SUV à autonomie prolongée SkyNomad, qui sera présenté en septembre et qui se positionne différemment des SU7 et YU7 existants ; la direction indique que les premiers retours du marché sont positifs, mais la marge brute finale dépendra de la stratégie de prix. Barclays prévoit des livraisons de véhicules électriques de 450 000 unités pour l’ensemble de 2026, en dessous de l’objectif de 550 000 fixé par l’entreprise en début d’année.
Expansion internationale de l’IoT, compensation du recul des subventions nationales
La division IoT et produits grand public a vu son chiffre d’affaires chuter de 19,2% au deuxième trimestre, principalement en raison de l’effet de base élevé créé par d’importantes subventions gouvernementales chinoises au quatrième trimestre 2024. Barclays estime que cette division pourrait renouer avec la croissance annuelle dès le troisième trimestre 2026.
Les marchés internationaux sont un levier essentiel pour les activités IoT. Xiaomi exploite déjà plus de 640 boutiques hors de Chine et prévoit d’en ouvrir environ 1 000 d’ici fin 2026. La direction considère la vente physique comme un moteur clé de pénétration de l’écosystème, en particulier pour les smartphones haut de gamme et les produits IoT à forte valeur. Barclays estime que la part du chiffre d’affaires international de la division IoT se situe entre 20% et 30%, et bénéficie d’une rentabilité supérieure.
Barclays valorise le cœur d’activité de Xiaomi (hors voitures électriques) sur la base d’un multiple EV/EBITDA 2027E de 10x, et le segment véhicules électriques sur la base de 20x, aboutissant à un objectif de cours ADR de 30 dollars. Dans un scénario haussier, une valorisation respective de 10x et 25x porterait l’objectif à 34 dollars ; dans un scénario défavorable, un multiple de 5x et 10x ramènerait la cible à 16 dollars. Barclays révise légèrement à la baisse la prévision de bénéfice net ajusté pour 2026 à 24,2 milliards de RMB, principalement en raison de la pression persistante sur le coût de la mémoire, tout en augmentant les prévisions de chiffre d’affaires, portées essentiellement par la division véhicules électriques.
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