L'or à 4600 dollars, est-ce cher ou pas ?

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　　Source : Wall Street Insights

　　J.P. Morgan souligne que, selon les modèles traditionnels (valeur équitable entre 1000 et 1900 dollars), l'or est fortement surévalué, mais cela ne signifie pas pour autant que c'est une "erreur" — la forte prime reflète une valorisation rationnelle face aux risques géopolitiques, à la perte de crédit du dollar et à l’échec du portefeuille 60/40. Le véritable moteur de la hausse — le « remaniement du siècle » des fonds de pension occidentaux vers l’or et le trade sur la stagflation — n’a pas encore démarré, les 4600 dollars pourraient donc être une prime d’assurance justifiée.

　　Après un marché haussier spectaculaire de cinq ans, et avoir atteint un sommet d’environ 5400 dollars en janvier 2026, l’or corrige actuellement autour de 4600 dollars dans le contexte des tensions avec l’Iran. Chez J.P. Morgan, on considère que l’or à 4600 dollars est cher, mais justifié ; pourtant, les véritables acheteurs ne sont pas encore arrivés.

　　Le 7 mai, selon Future Trade Desk, l’équipe de recherche Asie-Pacifique de J.P. Morgan a publié une note après une réunion avec John Reade, Chief Market Strategist du World Gold Council (WGC), avec une conclusion centrale claire :

　　En se référant aux modèles historiques, la juste valeur de l’or devrait se situer entre 1000 et 1900 dollars, le prix actuel affichant la plus grande prime depuis 1971. Pourtant, cher ne signifie pas faux. Ce rallye (rendement en dollars sur 5 ans : +188%) est en grande partie alimenté par la demande physique asiatique et celle des banques centrales des marchés émergents (surtout la Chine achetant discrètement), alors que

　　

　　La banque estime que

　　Défaillance généralisée des modèles : cher, mais pas forcément faux

　　Pour comprendre la valorisation actuelle de l’or, il faut d’abord accepter un fait :

　　Le cadre GLTER du WGC estime le rendement à long terme de l'or à l'inflation américaine (CPI) plus 2-3 %, ce qui suggère une juste valeur autour de 1900 dollars. La corrélation stable de vingt ans (2001 à 2021) entre or et rendement réel américain s'est totalement brisée en 2021 — si elle était encore valide, le prix de l’or devrait être proche de 1000 dollars, et non de 4600 dollars.

　　Alors, pourquoi les investisseurs paient-ils ?

　　J.P. Morgan rejoint le cadre d’analyse du WGC : la prime actuelle reflète deux choses.

　　

Dans le contexte où l’indépendance de la Fed est publiquement remise en cause, où les déficits budgétaires atteignent des records hors guerre, où les conflits au Moyen-Orient pèsent sur les marchés de l’énergie et où les banques centrales des marchés émergents accélèrent la dédollarisation, la forte prime de l'or est une valorisation rationnelle face à un environnement exceptionnellement instable. Tant que cette instabilité persiste, la prime persiste.

　　

Durant les trente dernières années, les obligations d’État étaient l’outil de couverture des portefeuilles actions. Cette hypothèse s'effondre. Quand obligations et actions deviennent corrélées positivement lors de crises — chutant ensemble au lieu de se couvrir — la valeur de l’or en tant qu’outil alternatif de diversification devient structurelle plutôt que tactique. Le portefeuille 60/40 est de plus en plus perçu comme obsolète par les grands investisseurs, et l’or en est le grand bénéficiaire logique.

　　

Actuellement, l’or ne représente qu’environ 2% des portefeuilles mondiaux investissables. Les décennies de recherches d’optimisation de portefeuille du WGC ont systématiquement montré qu’une allocation optimale ajustée au risque serait de 5-10%.

　　J.P. Morgan indique, à titre d’échelle : actifs mondiaux de retraites et assurances totalisent environ 80 000 milliards de dollars. Si l’allocation or moyenne passait de 2% à 3%, ce simple point de pourcentage entraînerait une demande supplémentaire d’environ 5000 tonnes — alors que l’offre annuelle mondiale est d'environ 4500 tonnes.

　　Hausse menée par l’Asie, l’Ouest reste à l’écart

　　La note insiste : c’est là le fait le plus contre-intuitif du marché de l’or :

　　En 2025, les flux mondiaux vers les ETF repassent en positif, apportant un flux net de 800 tonnes, mais cette vague d'achats arrive tard, motivée par la dynamique des prix plutôt que par la conviction, et une partie a été reversée lors de la correction suivante.

　　Mais ce sont d’autres acheteurs qui ont réellement alimenté ce marché haussier :

• Demande de lingots et de pièces physiques
  (principalement des investisseurs individuels asiatiques) atteignant actuellement environ 1500 tonnes par an, bien au-dessus de la moyenne historique de 1000 tonnes ; c’est la composante la plus durable et la plus stable de la demande ;

• Chine et Inde
  représentent ensemble environ la moitié de la demande mondiale d’or, la Chine ayant basculé d’une demande majoritairement joaillière (75 % avant 2020) vers une demande d’investissement, désormais supérieure ;

• Achat d’or par les banques centrales des marchés émergents
  : de 2021 à 2025, les banques centrales achètent en moyenne 225 tonnes par trimestre, soit le double du rythme moyen de 2016 à 2020.

　　J.P. Morgan précise que les achats officiels de banques centrales constituent un moteur important de la demande, mais que les chiffres officiels sous-estiment largement l’ampleur réelle.

　　Au premier trimestre 2026, la demande officielle de banques centrales déclarée demeure faible, mais le WGC et Metals Focus estiment à 245 tonnes l’achat total des institutions officielles, mettant en lumière des acheteurs non divulgués importants.

　　Dans le même temps, J.P. Morgan estime que la réallocation des fonds de pension occidentaux, compagnies d’assurance et portefeuilles « argent réel » des obligations vers l’or sera le prochain moteur structurel de la hausse.

　　Deux nouvelles catégories d’acheteurs, encore ignorées par les modèles dominants

　　J.P. Morgan précise que deux nouvelles sources émergentes de demande d’or, absentes des cadres d’offre et de demande standard, restent cachées sous la rubrique « marché de gré à gré et autre » dans l’analyse des flux non conciliés.

• Compagnies d’assurance chinoises

　　Début 2025, les dix plus grandes compagnies d’assurance chinoises ont obtenu l’autorisation de régulateurs pour investir jusqu’à 1% de leurs actifs en or physique. Selon la taille à l’époque, 1% de leurs actifs sous gestion équivaut à environ 200 tonnes d’or. Ces acteurs ont réalisé quelques transactions pilotes en 2025, tout en restant globalement attentistes, espérant un repli des prix qui n’a jamais eu lieu. Les achats ont commencé en 2026, mais restent bien inférieurs au quota autorisé.

　　Pourquoi cette dynamique est-elle importante :

Un plafond de 1% n'est probablement qu'un début, une allocation de 5% multiplierait la demande par dix ; et lorsque ces institutions rendront leur détention publique, cette demande passera de la catégorie « gré à gré » à celle d'investissement visible, ce qui pourrait entraîner une revalorisation des données de demande par le marché.

• Tether

　　Tether, émetteur du stablecoin en dollars USDT, d’une capitalisation de marché d’environ 200 milliards de dollars, est l’un des plus grands détenteurs mondiaux non souverains de bons du Trésor américain.

　　En 2025, Tether a acheté environ 100 tonnes d’or pour soutenir les réserves de l’USDT (non pour son produit de stablecoin adossé à l’or, plus modeste). La direction de Tether a déclaré publiquement que le dollar souffrait de faiblesses structurelles et considère l’or comme un actif de réserve plus durable.

　　Sur un marché annuel d’environ 4500 tonnes, acheter 100 tonnes en une seule année fait déjà de Tether un acteur à ne pas négliger. Actuellement, cette demande reste elle aussi cachée dans les flux OTC, donc invisible dans les modèles classiques.

　　Prochain catalyseur : trade sur la stagflation et « remaniement du siècle » par les institutionnels occidentaux

　　J.P. Morgan affirme que si l’Asie a cimenté le plancher du prix de l’or, l’ampleur de toute remontée future viendra de l’Ouest.

　　D’abord,

. Le conflit au Moyen-Orient implique une inflation plus élevée et une croissance plus faible, un environnement où l'or performe historiquement le mieux. Aujourd’hui, les investisseurs n’ont pas encore pleinement réagi. Le signal à surveiller :

Lorsque la corrélation mobile entre or et actions redeviendra durablement négative (actions en baisse, or en hausse), cela signifiera que le trade stagflation démarre réellement.

　　En parallèle, les positions nettes sur or des fonds gérés sur le Comex ont considérablement diminué en 2026, alors même que la valeur de l’or reste proche des plus hauts historiques, révélant que la hausse est tirée par des acheteurs de structure et non les capitaux tactiques. Les traders occidentaux axés momentum ne se sont pas encore positionnés pour la stagflation.

　　Ensuite,

. Aujourd’hui, l’or ne représente qu’environ 2 % des actifs investissables mondiaux, alors que les travaux du WGC suggèrent qu’une allocation risquée optimale serait de 5 à 10 %. Les actifs mondiaux en retraites et assurances totalisent environ 80 000 milliards de dollars, — soit plus que toute l’offre mondiale annuelle (environ 4500 tonnes).

Édité par : Zhu Henan