Comment l’introduction en bourse de Grayscale modifie le coût de détention de parts d’ETF crypto d’une valeur de 35 milliards de dollars
Grayscale a déposé un formulaire S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) le 13 novembre afin de coter ses actions ordinaires de classe A à la Bourse de New York sous le symbole GRAY.
L'entreprise gère environ 35 milliards de dollars à travers plus de 40 produits crypto, y compris des ETF spot Bitcoin et Ethereum.
En tant que société cotée en bourse, Grayscale devra divulguer davantage d'informations financières et faire face à la pression des actionnaires, ce qui pourrait influencer les décisions futures concernant les frais et la stratégie produit.
Le dépôt ne précise pas le nombre d'actions ni la fourchette de prix pour l'offre proposée. Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies et Cantor seront les principaux teneurs de livre.
La performance financière montre une pression sur les revenus
Grayscale a déclaré un chiffre d'affaires de 318,7 millions de dollars pour les neuf mois clos au 30 septembre, en baisse par rapport à 397,9 millions de dollars sur la même période en 2024. La société a affiché un bénéfice net de 203,3 millions de dollars jusqu'en septembre 2025, contre 223,7 millions de dollars un an plus tôt.
La marge opérationnelle a atteint 65,7 % sur la période récente de neuf mois.
Les frais de gestion moyens pondérés de l'entreprise ont diminué à 1,39 % jusqu'en septembre 2025, contre 1,67 % sur la période précédente, reflétant la pression concurrentielle exercée par les nouveaux entrants ETF à faible coût, dont BlackRock et Fidelity.
Les actifs moyens sous gestion sont passés à 30,6 milliards de dollars contre 31,8 milliards de dollars d'une année sur l'autre.
Les résultats de l'année complète 2024 ont montré un chiffre d'affaires de 506,2 millions de dollars et un bénéfice net de 282,1 millions de dollars, en baisse par rapport à 512,7 millions de dollars et 325 millions de dollars respectivement en 2023. L'entreprise a attribué cette baisse à la réduction des frais de gestion, aux sorties de fonds et aux distributions.
La structure à deux classes préserve le contrôle de DCG
L'offre utilise une structure d'actions à deux classes, donnant à Digital Currency Group, la société mère de Grayscale, 10 voix par action de classe B contre une voix par action de classe A.
DCG conservera environ 70 % du pouvoir de vote total après l'introduction en bourse grâce à ses actions de classe B, qui ne confèrent aucun droit économique. Chaque action de classe A recevra une voix et une participation économique complète.
Cette structure qualifie Grayscale de « controlled company » selon les règles du NYSE, l'exemptant de certaines exigences de gouvernance d'entreprise. Les droits de vote renforcés de la classe B prennent fin lorsque la participation de DCG tombe en dessous de 20 % du total des actions en circulation.
L'impact sur les détenteurs d'ETF reste indirect
L'introduction en bourse ne modifie pas la structure juridique, les accords de garde ou le fonctionnement des trusts et ETF existants de Grayscale.
Les actifs des fonds restent détenus par des dépositaires tiers dans le cadre d'accords de trust distincts.
L'entreprise a achevé une réorganisation en une structure holding du Delaware plus tôt en 2025, affirmant que cela n'aurait pas d'impact significatif sur le fonctionnement des trusts.
Le produit net de l'offre sera utilisé pour acheter des parts de membres auprès des propriétaires existants de Grayscale Operating, plutôt que pour financer des dépenses d'investissement.
La transaction convertit les participations privées en actions négociables publiquement sans nécessiter l'injection de nouveaux capitaux dans les opérations des fonds ni modifier les accords de frais de sponsor.
Grayscale a réservé une partie des actions de l'introduction en bourse aux investisseurs éligibles de son Bitcoin Trust ETF (GBTC) et Ethereum Trust ETF (ETHE) via un programme d'actions dirigé.
Les participants doivent avoir détenu des actions GBTC ou ETHE au 28 octobre et compléter la préinscription avant le 24 novembre. Le programme ne garantit pas d'attributions, et les actions achetées via ce programme ne sont soumises à aucune restriction de blocage.
L'introduction en bourse soumettra Grayscale à des obligations de reporting trimestrielles et annuelles, offrant aux investisseurs d'ETF une meilleure visibilité sur la situation financière du sponsor, son exposition aux litiges et la concentration de ses produits.
La déclaration d'enregistrement indique que les décisions futures concernant les frais et les plans d'expansion des produits seront examinés de près par les actionnaires publics, en plus de la pression concurrentielle existante sur le marché des ETF.
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