¡Cambios significativos de capital! Inversores de Hong Kong y algunos de Shanghái muestran una marcada preferencia por la liquidez en lugar del almacenamiento

El reciente roadshow de BofA Securities en Hong Kong mostró que la mayoría de los inversores ya adoptaron una postura pesimista respecto a las acciones de chips de almacenamiento, principalmente por dudas sobre la perspectiva de inversión en capital de IA y las tendencias de precios en almacenamiento; el sentimiento es claramente más negativo que en los roadshows de agosto-septiembre.

El analista tecnológico independiente de Citrini Research, Jukan, comentó tras su visita a Shanghái que "perdió la convicción en sus posiciones": un inversor experimentado le señaló que, incluso si las acciones de almacenamiento cotizan a solo 3 veces las ganancias proyectadas para 2027, no se pueden considerar baratas. Los datos históricos demuestran que, cuando los precios del almacenamiento caen más del 60% desde su pico, los clientes suelen abandonar pagos anticipados y cancelar contratos; esto reduce considerablemente el valor de protección de los acuerdos a largo plazo firmados durante el actual superciclo.

Roadshow en Hong Kong: la mayoría de los inversores ya son bajistas

En el informe semanal "Global Memory Tech" publicado por BofA Securities el 6 de noviembre, el equipo de investigación reveló que recientemente viajó a Hong Kong para dialogar con varios inversores sobre el sector de almacenamiento, lo que arrojó una señal clara: la mayoría ya pasó a ser pesimista.

El informe indica: “Nos reunimos con inversores en Hong Kong para discutir el segmento de almacenamiento; la mayoría parecen haber adoptado una visión bajista, principalmente debido a inquietudes crecientes sobre el gasto en capital de IA, el comportamiento de los precios de almacenamiento y la competencia china.”

Comparación entre el indicador de almacenamiento de BofA y el rendimiento bursátil de las acciones, mostrando claramente la fuerte corrección de precios entre octubre e inicios de noviembre

Es importante destacar que, algunos inversores comentaron que ya habían reducido su exposición con antelación. También señalaron que Samsung Electronics y SK Hynix ofrecen mayores retornos para los accionistas y múltiplos de valoración más bajos. Unos pocos preguntaron sobre oportunidades de posiciones cortas, pero la mayoría todavía espera que, aun con precios promedio a la baja en 2027 o 2028, los fabricantes de almacenamiento puedan mantener altos márgenes de rentabilidad y un sólido flujo de caja libre.

BofA concluye: “En general, la mayoría de los inversores expresa que es difícil hallar nuevos catalizadores capaces de sorprender. El sentimiento es claramente más negativo que durante los roadshows de agosto y septiembre, cuando la mayoría seguía siendo alcista, o al menos neutral.”

Viaje a Shanghái: inversores experimentados dicen que 'un PER de 3 tampoco es barato'

A la par, el analista de semiconductores de Citrini, Jukan, compartió en sus redes sociales sus impresiones tras visitar a un inversor experimentado en Shanghái. Para este inversor: “Incluso si las acciones de almacenamiento cotizan a 3 veces el beneficio operativo estimado para 2027, no se pueden considerar baratas.”

¿La razón? Señala la fragilidad de los Acuerdos a Largo Plazo (LTA).

“Los LTAs de almacenamiento básicamente no significan gran cosa. Incluso los que ahora se firman, en el mejor de los casos, solo consiguen que el cliente comparta una parte del capex de los fabricantes. Cuando los precios caen, los clientes estarán encantados de renunciar a sus depósitos (pagos anticipados) y se irán sin más.”

Cita datos históricos para reforzar su postura: “Históricamente, cada vez que el precio cae más del 60% desde el pico, los clientes rompen los acuerdos y se retiran, aunque hayan firmado un LTA.”

La lógica de valoración resultante es: aunque la escasez de 2027 fuera segura y las acciones cotizaran a 3 veces las ganancias de ese año, las utilidades de 2028 son inciertas, lo que impide justificar una valoración más alta. Va más allá aún—“aun cuando las utilidades de 2028 fueran ciertas, habría que pensar en las de 2029.”

Jukan planteó una crítica similar sobre TSMC: ¿por qué el mercado le da una valoración tan alta? Si pasa la fiebre de la IA, ¿acaso TSMC no sufriría también?

La respuesta del inversor apuntó al problema de fondo de las acciones de almacenamiento: “El problema es que los precios del almacenamiento suben de forma demasiado brusca. Si los fabricantes subieran los precios de manera saludable como TSMC, la situación sería diferente. Pero al hacerlo como commodities, con subas violentas, el mercado solo puede valorar estas acciones como si fuesen commodities.”

Finalmente, este inversor hace los cálculos: “Aun comprando a 3 veces las utilidades de 2027, si en 2028 los precios caen bastante como para provocar impagos de LTAs, ese múltiplo se transforma en 7.8 a 10 veces para 2028. Así que la valoración actual no es barata.”

Jukan admite al final del post: “Si me preguntás qué pienso ahora del almacenamiento... sinceramente, me cuesta dar una respuesta categórica. Yo quiero que las acciones de almacenamiento suban, quiero verlas renovar máximos, seguir escalando. Pero después de este viaje a Shanghái... ya no tengo esa certeza.”

BofA y TrendForce: diferencias en el análisis de DRAM

Aunque el ánimo del mercado cambió, los datos fundamentales todavía no muestran un deterioro claro.

El indicador de almacenamiento de BofA (BofA Memory Indicator) marcó 175 en septiembre, aún dentro de la zona de superciclo, aunque debajo del pico de 190 en marzo-abril. En octubre, las exportaciones surcoreanas de semiconductores sumaron 56.600 millones de dólares, un aumento anual cercano al 259%, y encadenan ya 10 meses de crecimiento de tres cifras.

En cuanto a precios, el spot de DDR5 de 16Gb tocó un máximo histórico de 61 dólares a finales de octubre, corrigiendo levemente a unos 60,7 dólares a principios de noviembre; el spot de NAND sigue bajo presión, ampliando su caída de octubre a principios de noviembre.

Gráfico diario del precio spot de DDR5 de 16Gb

En cuanto a las proyecciones, hay claras discrepancias entre BofA y TrendForce. La analista Avril Wu de TrendForce es optimista y anticipa que el precio promedio de DRAM subirá los cuatro trimestres de 2027, con precios de HBM duplicándose o más ese año.

BofA es mucho más cauteloso: espera que el precio promedio de DRAM caiga levemente en la segunda mitad de 2027 y baje un 8% en 2028 (a diferencia del 30% de alza que proyecta TrendForce); el precio de HBM ya subió 30%-50% en 2026, y en 2027 solo subiría otro 30%-50%. El objetivo de 4-5 dólares por Gb que da TrendForce "parece demasiado agresivo". En cuanto a NAND, BofA espera caídas promedio a partir del primer trimestre de 2027, aunque leves.

Tabla comparativa de valuaciones de acciones de almacenamiento y la cadena de suministro de semiconductores, mostrando claramente los niveles de entre 3 y 5 veces para Samsung, Hynix, Micron, entre otros

Capex en IA: la variable clave que sostiene la demanda de almacenamiento

Un elemento clave detrás del viraje bajista de los inversores es la duda sobre la continuidad de la inversión en centros de datos de IA.

Según datos de BofA, Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta y Oracle, las cinco principales empresas de cloud a hiperescala, incrementarían su capex conjunto cerca de 100% interanual en 2026 hasta 730.000 millones de dólares; en 2027-2028 podrían superar el billón de dólares anual.

Sin embargo, desde la perspectiva de BofA, “todavía es prematuro anticipar recortes en pedidos de chips para centros de datos de IA en EE.UU.”, por motivos como: las empresas de cloud aceleran la firma de acuerdos a largo plazo (principalmente adquisiciones de DRAM a 5 años), es muy probable que los centros de datos en construcción se terminen según lo previsto y que los nuevos centros de IA se establezcan más en Asia que en EE.UU.