Las directrices de emisión de bonos del Tesoro de EE.UU. podrían experimentar el mayor ajuste desde principios de 2024: se espera una reducción en la emisión de bonos a largo plazo y un aumento en la dependencia de bonos a corto plazo.

Según informó el portal financiero Zhihui Financiero APP, tras la reciente e inesperada disposición de la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Bessant, de intervenir en el mercado de bonos para bajar los rendimientos, Wall Street se prepara para el mayor ajuste en las directrices de emisión de bonos del Tesoro estadounidense desde principios de 2024. El mercado está atento a si el Departamento del Tesoro modificará las directrices de emisión de bonos a mediano y largo plazo en la declaración trimestral de refinanciamiento que se publicará este miércoles, sentando así las bases para recortar la emisión de bonos a plazos más largos en 2027 y ampliar las subastas de letras del Tesoro a corto plazo y bonos a menor plazo.

La declaración trimestral podría ajustar las directrices

Muchos operadores esperan que el Departamento del Tesoro ajuste las directrices de política en su declaración trimestral. Durante los últimos dos años, la guía ha indicado que la emisión de bonos del Tesoro estadounidense a mediano y largo plazo se mantendrá estable. Si hay cambios en la declaración del miércoles, podría significar que el Tesoro comienza a dejar espacio para reducir las ventas de bonos a 20 y 30 años en el futuro.

Algunas instituciones se preparan para cambios más agresivos. Citi pronostica que desde este mes el Tesoro comenzará a recortar las ventas de bonos a 20 y 30 años, lo que violaría en los hechos las directrices de la última declaración trimestral de refinanciamiento. Cabe destacar que sólo una semana después de publicar su plan anterior, Bessant incrementó inesperadamente la recompra de valores pendientes, una reacción vista como respuesta al aumento de los rendimientos en ese momento.

April LaRusse, Directora de inversiones en Insight Investment, expresó en una entrevista que el volumen de recompra es demasiado pequeño para cambiar realmente la tendencia del mercado. Y fue directa: “Si eres responsable del Tesoro de EE. UU. y tu principal herramienta es la emisión, cuando no te gusta el nivel de los rendimientos, simplemente ajustas la emisión”.

Rendimientos a largo plazo y dependencia de deuda a corto plazo

La premisa para cualquier ajuste importante es que los rendimientos de largo plazo hayan retrocedido desde los máximos de más de dos décadas alcanzados a principios de octubre. Sin embargo, el rendimiento de los bonos a 30 años en EE. UU. aún superaba el 5,30% el pasado viernes, cercano al nivel de mediados de agosto cuando Bessant amplió el programa de recompra.

Otro factor a considerar es que, si el Tesoro estadounidense depende aún más de letras del Tesoro con vencimiento no mayor a un año para satisfacer su creciente necesidad de financiamiento, esto podría poner a prueba la capacidad de los inversores. Dado que las letras del Tesoro a corto plazo vencen rápido y deben ser renovadas constantemente, ahora el Tesoro subasta más de 500.000 millones de dólares cada semana, lo que aumenta su vulnerabilidad ante la volatilidad del mercado. La semana pasada, el Tesoro subastó un récord de 839.000 millones de dólares.

Phoebe White, Jefa de estrategia de tasas de EE. UU. en UBS, indicó que un ajuste en la estrategia de emisión "es más probable que sea una modificación de la directriz y no una acción inmediata". Sin embargo, también señaló que el reciente comportamiento "no convencional" del Tesoro “aumenta la probabilidad de que su accionar siga apartándose de los precedentes históricos”. UBS prevé que la emisión real no cambiará hasta mayo del próximo año.

El Tesoro estadounidense ya abrió la puerta a ajustar las directrices en agosto. En ese momento, los funcionarios cambiaron sutilmente la declaración, diciendo que evaluaban "cambios" en las futuras ventas de bonos con cupón fijo y deuda a tasa flotante, en lugar del "aumento" potencial que mencionaban antes.

Próximas subastas y diferencias entre instituciones

Para la subasta trimestral de refinanciamiento de EE. UU. de la próxima semana, si el volumen no cambia, el total será de 125.000 millones de dólares. Esto incluye: 58.000 millones en bonos a 3 años el 9 de noviembre, 42.000 millones en bonos a 10 años el 10 de noviembre, y 25.000 millones en bonos a 30 años el 12 de noviembre.

Desde que la predecesora de Bessant, Yellen, estableció la guía actual, los operadores han esperado que eventualmente las ventas de bonos a mediano y largo plazo vuelvan a crecer, dado el incremento sostenido de la deuda pública estadounidense y el déficit anual del gobierno cercano a 2 billones de dólares. El lunes, el Tesoro actualizará su última estimación de necesidades trimestrales de endeudamiento.

Durante la preparación de la declaración del miércoles, el Tesoro recabó opiniones mediante cuestionarios previos de refinanciamiento a los operadores primarios, incluyendo preguntas sobre los “cambios estructurales” en la demanda de bonos del Tesoro y “qué cambios deberían considerarse en el tamaño de las futuras subastas”.

El equipo de Jay Barry, estratega de JP Morgan, señaló en su informe de perspectivas de refinanciamiento que la preocupación principal de las medidas del Tesoro es "el malestar ante el nivel de los rendimientos". No obstante, el equipo prevé que el Tesoro mantendrá en la declaración la frase “en los próximos trimestres” hasta 2027 y dejará igual las subastas hasta agosto del año que viene, para luego iniciar una serie de aumentos en bonos de 2 a 10 años.

El punto de vista de JP Morgan contrasta con el de muchos operadores que esperan cambios en la guía. El equipo de Barclays recomienda que los funcionarios cambien la expresión "al menos en los próximos trimestres" por "en los próximos trimestres", lo que daría al Tesoro “flexibilidad” en el momento y composición de las emisiones.

Desde enero de 2024, el Tesoro ha mantenido la orientación de “mantener estable la emisión de bonos con cupón fijo al menos en los próximos trimestres”. Aunque los inversores han pedido retirar esa frase, bancos como Bank of America, Goldman Sachs y UBS siguen atentos a si la declaración trimestral ajustará la redacción relevante.

Recompras y TBAC bajo la lupa

Los observadores también pondrán atención este miércoles a los puntos discutidos por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de EE. UU. (TBAC, por sus siglas en inglés). Este comité, formado por inversores, operadores y otros participantes de mercado, se reúne regularmente con altos funcionarios del Tesoro. Cualquier comentario sobre la capacidad del mercado para seguir absorbiendo volúmenes mayores de letras del Tesoro de corto plazo puede ser especialmente importante.

Debido al aumento sostenido de la deuda federal sin incremento en la emisión de bonos a mediano y largo plazo, la proporción de letras del Tesoro en la deuda pendiente ha subido constantemente, llegando a aproximadamente el 22% en septiembre, por encima del promedio recomendado del 20% por el TBAC para 2024.

El equipo de JP Morgan considera que, dado el volumen de endeudamiento previsto para los próximos años y las primeras señales de estancamiento en la demanda de letras, no sería prudente recortar la venta de deuda a largo plazo. Por otra parte, funcionarios del Tesoro han promovido la compra de bonos estadounidenses por parte de emisores de stablecoins como nueva fuente de demanda, aunque esas compras aún no se han materializado a gran escala.

El miércoles, el Tesoro también podría anunciar nuevas directrices para las recompras de bonos. Anteriormente, los funcionarios triplicaron la recompra de bonos a 10 y 30 años hasta 6.000 millones de dólares por vez. La mayoría de los inversores espera que se mantenga ese volumen, dejando la opción de ajustes abierta.

El equipo de William Marshall, estratega de Goldman Sachs, escribió en su informe que aclarar que la recompra es una herramienta para gestionar la estructura de plazos de la deuda pendiente podría fortalecer el efecto en el mercado. Consideran que la medida “podría ayudar al Tesoro a controlar mejor la sensibilidad al precio en sus operaciones”.