Los traders de opciones de fecha cero apuestan a que el S&P 500 se mantendrá "tranquilo": el 66% del volumen negociado vence en el mismo día, y la estrategia de comprar en baja y vender en alza actúa como un “sedante” para el mercado.

El equipo de InvestingPro Argentina ha notado que, mientras algunos inversores apuestan a que los balances de AI, la geopolítica y las tasas de interés llevarán al mercado de valores a nuevos máximos o a fuertes caídas, los operadores de opciones de vencimiento cero apuestan cada vez más a que el índice S&P 500 se mantendrá estable.

Un análisis sobre los flujos de capital hacia opciones con vencimiento el mismo día (0DTE, por sus siglas en inglés) realizado por Kieran Diamond, estratega de derivados en UBS Group, muestra que los operadores tácticos han dado un giro notable: compran opciones call y venden opciones put cuando el mercado cae, y hacen lo contrario cuando este sube. A esta estrategia la llaman "tendencia Delta contra-cíclica", cuyo efecto neto equivale a comprar bajo y vender alto, suprimiendo aún más la volatilidad en el S&P 500.

Garrett DeSimone, de OptionMetrics, indicó que las opciones con vencimiento el mismo día han adquirido una importancia inusual en la volatilidad diaria de este índice: aproximadamente el 66% del volumen total vence en un solo día. Esto hace que la asignación de posiciones a corto plazo cobre especial relevancia, ya que tanto inversores minoristas como institucionales buscan entender cómo este flujo de opciones puede influir en el índice de referencia estadounidense, valorado en 66 billones de dólares.

Diamond expresó: "Este patrón de operaciones contra-cíclicas parece ser una respuesta a un mercado extremadamente lateralizado. El tamaño de estos flujos de opciones implica que podrían comenzar a tener un efecto autocumplido: los inversores en opciones están ayudando a limitar la volatilidad de precios en ambas direcciones".

Mientras algunos inversores apuestan a que los balances de AI, la geopolítica y las tasas de interés llevarán al mercado de valores a nuevos máximos o fuertes derrumbes, los operadores de opciones de vencimiento cero apuestan cada vez más a que el índice S&P 500 se mantendrá estable.

El análisis de Kieran Diamond, estratega de derivados de UBS Group, sobre los flujos de capital hacia opciones con vencimiento el mismo día, revela que los operadores tácticos han cambiado de enfoque: compran opciones call y venden put cuando el mercado cae, y hacen lo contrario cuando sube. Llaman a esta estrategia "tendencia Delta contra-cíclica", cuyo resultado neto es comprar en bajas y vender en alzas, suprimiendo así la volatilidad del S&P 500.

Garrett DeSimone, de OptionMetrics, señaló que las opciones 0DTE han adquirido un rol inusualmente importante en los movimientos diarios de este índice, actualmente el 66% del volumen total vence en un solo día. La asignación de posiciones cortas cae bajo la lupa, mientras inversores minoristas e institucionales buscan entender cómo los flujos de opciones impactan en el índice de referencia de 66 billones de dólares de Estados Unidos.

Diamond comentó: "Este patrón de operaciones contra-cíclicas parece una reacción ante un mercado de rango muy limitado. La magnitud de estos flujos podría comenzar a generar un efecto autocumplido: los inversores en opciones están ayudando a frenar la volatilidad de precios en ambas direcciones".

UBS señaló que el crecimiento de los flujos de 0DTE bajo estrategias contra-tendencia ya es tan grande que su efecto neto supera al de las coberturas de los dealers de opciones.

La “Gamma efectiva” generada por las operaciones contra-tendencia supera la gamma real de los dealers de opciones

Por supuesto, si el mercado enfrenta una venta masiva y sostenida—más allá de la caída del 1,2% liderada por el segmento AI el jueves que arrastró al S&P 500—ese patrón podría cambiar.

Diamond señaló: "Si bien los flujos contra-tendencia han sido muy consistentes hasta ahora, nada impide que esta dinámica se revierta en períodos de mayor volatilidad. Si los inversores de 0DTE empiezan a perseguir la baja comprando puts, sus flujos podrían intensificar aún más la caída y forzar a los market makers a gestionar el riesgo de estar cortos en Gamma".

Aunque el impacto sobre el S&P 500 ha sido suprimir la volatilidad, en el sector tecnológico algunos operadores a corto plazo han generado el efecto opuesto. Eso ha impulsado exitosas estrategias de momentum intradía, cuyos flujos de capital tienden a amplificar las subidas y bajadas del mercado.

Adrián Zelliot, CEO de Premialab, indicó: "El comportamiento de cobertura de los dealers asociado a las opciones 0DTE puede reforzar el momentum intradía o facilitar la reversión a la media, dependiendo del contexto de gamma dominante. Entre abril y junio, durante el rally, las estrategias intradía enfocadas en semiconductores rindieron muy bien; hoy el foco está en las señales de reversión del S&P 500, resaltando cómo estas dinámicas pueden diferir radicalmente según el entorno".

Agregó que, desde finales de marzo de 2025, la cantidad de estrategias activas en ese segmento dentro de la base de datos QIS de Premialab aumentó un 50%.

Zelliot comentó: "El gran desafío es cómo convertir esas señales en estrategias capaces de capturar consistentemente esos efectos, teniendo siempre en cuenta el costo de ejecución".

En general, la demanda de información sobre posiciones en opciones continúa creciendo, y cada vez más plataformas minoristas entran al rubro, ofreciendo datos de mercado. Cada una cuenta con su propia metodología para mostrar los valores griegos intradía—Gamma, Vanna y Charm, métricas que reflejan cómo deberían responder los dealers y traders—con el fin de ofrecer ventajas a los especuladores.

El boom en las operaciones 0DTE sólo eleva la importancia de la asignación de posiciones como factor técnico central en la acción intradía de precios. Hoy en día, el valor nominal ajustado por Delta de las carteras de opciones del S&P 500 supera con holgura el volumen diario de los futuros E-mini, lo que indica que, a veces, la "cola" de las opciones mueve al "perro" de las acciones.

El valor Delta de las operaciones de opciones del S&P 500 supera al de las operaciones de futuros

El aumento en las fuentes de datos y la demanda de clientes por insights han impulsado a algunos proveedores institucionales a mejorar sus estimaciones sobre la posición neta de los dealers. Los modelos tempranos usualmente asumían que todas las calls eran vendidas por clientes finales y todas las puts compradas por ellos, pero los modelos actuales son mucho más refinados.

Estrategas de derivados de JPMorgan escribieron recientemente que abandonaron el método basado en interés abierto para estimar las posiciones Gamma del S&P 500, optando por uno enfocado en flujos de fondos y usando datos de Cboe Global Markets, que permite desglosar claramente cada operación de opciones entre compras y ventas de clientes.