La secretaria del Tesoro de Estados Unidos habló por primera vez sobre la turbulencia en el mercado de deuda francés; prevé que no se extenderá, pero confirma que los fondos de refugio están regresando a los bonos estadounidenses.

La secretaria del Tesoro de EE. UU., Yellen, se pronunció por primera vez públicamente sobre la inestabilidad en el mercado de deuda francés, enfatizando por un lado que no se espera que haya un efecto de contagio y, por el otro, confirmando que los fondos están saliendo de países considerados de riesgo como Francia para buscar refugio en bonos del Tesoro estadounidense. Esta declaración marca la primera vez que, a nivel oficial estadounidense, se vincula directamente el riesgo de crédito soberano de Francia con la caída del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU.

El martes 20, hora del este de EE. UU., Yellen afirmó en la plataforma de vídeo en vivo interactiva 2Way: “No espero que lo que está ocurriendo en Francia tenga efectos de contagio”, y agregó que Francia sí enfrenta retos severos, pero el equipo económico del presidente Macron “es de primer nivel” y que lo conoce bien.

Sin embargo, Yellen también admitió señales de búsqueda de refugio: “De hecho, observamos que fondos están saliendo de algunos países preocupantes y entrando a los bonos del Tesoro estadounidense en busca de refugio, algo que no habíamos anticipado”.

Los medios también señalaron señales de refugio en el mercado de deuda mencionadas por Yellen, como el hecho de que el rendimiento de la referencia a 10 años de los bonos del Tesoro cayó unos 20 puntos básicos desde el máximo a principios de octubre, y en el mismo mes, el diferencial entre los bonos de 10 años de Francia y Alemania rozó los 160 puntos básicos.

Por lo tanto, el reciente repunte del precio de los bonos estadounidenses no puede explicarse únicamente por la inflación local o las expectativas respecto al camino de la Reserva Federal; la demanda global de activos refugio es también un factor clave. La inestabilidad del mercado de deuda francés está afectando indirectamente la valoración de los bonos estadounidenses a través de la redistribución de capitales.

Presión en el mercado de deuda francés sigue acumulándose

La reciente turbulencia en el mercado de deuda de Francia no es un caso aislado, sino la continuación de varios meses de revalorización del riesgo de crédito soberano. El rendimiento de los bonos franceses a 10 años llegó previamente al 4,963%, el nivel más alto desde 2002; el diferencial con Alemania en esos bonos alcanzó hasta 159 puntos básicos en octubre. Más llamativo aún: durante un tiempo, el coste de endeudamiento francés superó al de Italia—aunque Francia tiene una calificación entre tres y cinco escalones más alta y un PBI un 40% mayor.

La valoración de mercado del riesgo de crédito soberano francés ha experimentado un cambio estructural. La rentabilidad de ciertos bonos garantizados emitidos por la banca francesa llegó a ser cerca de 30 puntos básicos inferior a la de los bonos del gobierno francés a 10 años, generando una inversión en la curva entre deuda soberana y deuda bancaria garantizada.

Esta inversión implica que los inversores consideran hoy más riesgoso tener deuda del gobierno francés que bonos garantizados respaldados por activos hipotecarios bancarios franceses.

Recientemente, el aumento de las protestas domésticas en Francia y el nivel de violencia que superó las expectativas oficiales durante el fin de semana han intensificado la preocupación del mercado sobre la capacidad del gobierno para controlar el déficit fiscal. Inversores japoneses han vendido netamente aproximadamente 356 mil millones de yenes en bonos franceses este año hasta la fecha, y el euro ha caído hasta niveles de 1,1161 dólares, lo que refleja el cambio de actitud del capital internacional hacia los activos franceses.

Bonos del Tesoro de EE. UU., destino de refugio; riesgo de contagio desde Francia, aún por evaluar

Las declaraciones de Yellen interpretan la caída de los rendimientos de los bonos estadounidenses desde el prisma del flujo global de capitales. Cuando aumentan la incertidumbre política y fiscal en países de la eurozona como Francia, los bonos del Tesoro de EE. UU., por su alta liquidez y condición de activo refugio, se convierten en destino prioritario para la reubicación del capital.

El atasco político en Francia ha mermado la confianza de inversores en los activos de riesgo de la eurozona; parte del capital está saliendo del mercado de deuda soberana europea y acumulándose en los bonos estadounidenses, lo que explica que el rendimiento de estos haya caído unos 20 puntos básicos desde su máximo a principios de octubre.

Aunque Yellen aclaró que no espera contagio, siendo Francia la segunda economía de la eurozona, el posible traspaso de riesgo de su deuda a las primas regionales no debe ser ignorado. El rendimiento de los bonos soberanos a 10 años de Italia, por ejemplo, subió 11 puntos básicos hasta el 4,58%, mostrando que el mercado ya está revalorando el riesgo crediticio de los países periféricos de la eurozona.

El reconocimiento de Yellen a la capacidad del equipo económico francés es más bien un gesto diplomático; lo que al mercado le importa verdaderamente es si el gobierno francés podrá presentar un plan creíble de ajuste fiscal pese al estancamiento político. Hasta que eso suceda, la volatilidad de los bonos franceses seguirá siendo una variable relevante en los mercados globales de renta fija.