¡Alarma en el mercado de financiamiento de 12 billones! Instituciones piden a la Reserva Federal que refuerce las medidas de rescate

El mercado de financiamiento a corto plazo, con un tamaño de 12 billones de dólares (una fuente clave de liquidez diaria en Wall Street), está experimentando tensiones crecientes, lo que ha llevado a cada vez más instituciones a pedir que la Reserva Federal tome medidas más contundentes para aliviar la escasez de liquidez.

Instituciones como Bank of America, SMBC Nikko Securities y Barclays han advertido que la Reserva Federal podría necesitar intervenir, por ejemplo, aumentando los préstamos en el mercado a corto plazo o comprando directamente valores, inyectando fondos al sistema bancario para aliviar las presiones que han elevado las tasas de interés overnight.

“Dada la presión reciente del mercado, la Reserva Federal parece estar ajustando gradualmente su política de balance”, señaló Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de TD Securities. “Algunos inversores creen que la Fed podría estar actuando demasiado lentamente para evitar una escasez de reservas”.

En las últimas semanas, una serie de tasas clave a corto plazo se han mantenido elevadas: desde la tasa de referencia vinculada a los acuerdos de recompra overnight (préstamos garantizados por bonos del gobierno), hasta la propia tasa de política clave de la Fed (que normalmente no cambia entre decisiones de tasas, pero que ha subido dentro del rango cuatro veces en los últimos dos meses).

Entre ellas, la tasa SOFR (Secured Overnight Financing Rate) incluso experimentó la mayor oscilación diaria fuera de un ciclo de suba de tasas de la Fed desde marzo de 2020 (el peor momento de la pandemia).

A pesar de los recortes de tasas de la Fed, las tasas a corto plazo siguen bajo presión

La escasez de liquidez se debe al aumento en la emisión de bonos del Tesoro de EE. UU., una medida que ha absorbido grandes cantidades de efectivo del mercado a corto plazo y ha reducido los fondos disponibles en el sistema bancario.

El cierre del gobierno, que terminó recién el miércoles por la noche, agravó aún más la situación al retrasar el gasto federal que podría haber aliviado la liquidez. Al mismo tiempo, la reducción del balance de la Fed (conocida como ajuste cuantitativo, QT) también ha contribuido a la presión.

Incluso después de que la Fed anunciara recientemente que detendrá la reducción de sus tenencias de bonos del Tesoro a partir del 1 de diciembre, la presión en el mercado no ha disminuido. Algunos temen que el fin del estancamiento del cierre del gobierno tampoco resolverá completamente el problema.

La Fed ya anunció que detendrá la reducción de su balance el próximo mes

El miércoles, Roberto Perli, funcionario de la Reserva Federal de Nueva York a cargo de la cartera de valores de la Fed, señaló que el reciente aumento en los costos de financiamiento indica que las reservas del sistema bancario ya no son abundantes y que la Fed “no tendrá que esperar mucho” para iniciar compras de activos. Esto coincide con declaraciones similares de otros responsables de política en los últimos días.

Un portavoz de la Junta de la Reserva Federal se negó a comentar.

Para los participantes del mercado, esta señal es bienvenida. El interés central radica en el funcionamiento fluido de los mecanismos clave del mercado financiero: instituciones con abundancia de efectivo, como los fondos del mercado monetario, otorgan préstamos a corto plazo, mientras que inversores como los hedge funds piden prestado utilizando bonos del Tesoro de EE. UU. y otros activos de alta calidad como garantía, financiando estrategias populares como el arbitraje de base.

El mercado teme que la falta de liquidez pueda provocar volatilidad, debilitar la capacidad de la Fed para controlar la política de tasas y, en casos extremos, obligar a los inversores a cerrar posiciones, lo que podría afectar el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., referencia global para los costos de endeudamiento, en un contexto económico aún incierto.

Para muchos veteranos del mercado, el recuerdo de septiembre de 2019 sigue fresco. En ese momento, una tasa overnight clave se disparó al 10%, obligando a la Fed a intervenir e inyectar 500 mil millones de dólares en el sistema financiero.

Hasta ahora, el mercado de financiamiento sigue funcionando con normalidad, y las herramientas de apoyo creadas por la Fed en los últimos años (como la facilidad permanente de recompra, SRF, que permite a instituciones calificadas pedir prestado con bonos del Tesoro y bonos de agencias como garantía) han ayudado a contener los aumentos bruscos en las tasas de recompra, y esta herramienta se ha utilizado con frecuencia en las últimas semanas.

Los responsables de política también han sido cautelosos durante la reducción del balance: en abril de este año, ante el debate en el Congreso sobre el techo de la deuda, la Fed ya había ralentizado el ritmo de reducción, al tiempo que observaba que la reconstrucción del saldo de efectivo del Tesoro podría ejercer presión adicional sobre el nivel de reservas.

“Se podría decir que lo de 2019 fue casi un desastre”, comentó Zachary Griffiths, jefe de estrategia macro y de bonos investment grade de CreditSights Inc. “Lo que hemos visto recientemente en el mercado de financiamiento es más bien una señal controlada de que las reservas han caído a un nivel adecuado para detener la reducción del balance”.

Aunque se espera que la presión disminuya en las próximas semanas, ya que el Tesoro planea reducir el tamaño de las subastas semanales de bonos y los fondos ociosos de la Fed se liberarán tras el fin del cierre del gobierno, persisten riesgos de volatilidad hacia fin de año. Normalmente, los bancos reducen su actividad en el mercado de recompra antes de fin de año para cumplir con los requisitos regulatorios y mejorar sus balances, lo que puede agravar la volatilidad del mercado de financiamiento en esa época.

La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, declaró la semana pasada que, a medida que las reservas se acercan a un nivel “abundante” (los últimos datos muestran que actualmente ascienden a 2,85 billones de dólares), los funcionarios están tratando de determinar el rango de volatilidad aceptable.

“Creo que cierto grado de volatilidad en las tasas a corto plazo es saludable, siempre que se mantengan dentro de nuestro rango de política”, dijo Hammack en el Economic Club de Nueva York. “Por ejemplo, una oscilación de 25 puntos básicos me parece saludable”.

Sin embargo, Lorie Logan, presidenta de la Reserva Federal de Dallas y exfuncionaria durante años en el área de mercados de la Fed de Nueva York, declaró el mes pasado que si las tasas de recompra siguen subiendo, la Fed tendrá que comprar activos, y agregó que el tamaño y el momento de las compras no deberían ser mecánicos.

Para algunos participantes del mercado, las diferencias entre los responsables de política sobre el rango razonable de funcionamiento del mercado monetario y la falta general de orientación clara resultan frustrantes.

“¿Dónde quiere usted que esté el nivel promedio de las tasas del mercado monetario? ¿Qué significa un control efectivo del mercado monetario?”, se preguntó Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of America. “Desde nuestro punto de vista, si se espera que las tasas de recompra se corrijan solas, es poco probable que la situación alcance el resultado que la Fed espera”.