Mientras las acciones tecnológicas experimentan fuertes fluctuaciones, el jefe de un fondo de cobertura advierte: la concurrida “operación de dispersión” podría convertirse en un “amplificador” de la volatilidad del mercado.

De acuerdo con SpanishFinance APP, en medio de la violenta volatilidad de las acciones tecnológicas globales, una popular operación en Wall Street que se basa en la dispersión de rendimientos entre acciones individuales está enfrentando el riesgo de una re-sincronización de las oscilaciones del mercado. Will Bartlett, CEO de Parallax Volatility Advisers, advierte que la operación de dispersión de acciones (Equity Dispersion Trade) se ha convertido en una “bomba de tiempo”.

“La operación de dispersión es una bomba de tiempo con la cuenta regresiva activada,” afirmó Will Bartlett, CEO de Parallax Volatility Advisers, durante un panel celebrado en el Foro de Volatilidad de Bloomberg en Nueva York. “Que explote realmente es solo una cuestión de tiempo.” Este reconocido gestor de fondos de cobertura de Wall Street sostiene que los inversores que disfrutan de la edad de oro de la dispersión de acciones deben estar preparados para posibles pérdidas si el mercado cambia repentinamente de dirección.

La operación tradicional de dispersión apuesta a que un grupo de acciones o índices como el S&P 500 se mantendrán estables, mientras que los componentes individuales del índice mostrarán fluctuaciones más pronunciadas y en diferentes direcciones. Este año, a medida que la correlación entre acciones ha disminuido, la estrategia ha sido favorecida por los gestores de carteras de fondos multi-estrategia.

Con las acciones tecnológicas alternando entre caídas abruptas y rebotes, la estrategia que explota la diferenciación en los movimientos de las acciones individuales se está mostrando sensible a la sincronización súbita del mercado. La razón por la que Bartlett califica la dispersión como una “bomba de tiempo” radica principalmente en que esta estrategia suele comprar volatilidad de acciones individuales y vender la volatilidad del índice, beneficiándose de un entorno de baja correlación donde los movimientos opuestos de diferentes valores se compensan entre sí. Sin embargo, si el reajuste de las tasas por parte de la Fed, cambios en las expectativas de inversión del mercado alcista de IA o el desapalancamiento concentrado provocan caídas en conjunto de las acciones, la volatilidad del índice puede escalar rápidamente, llevando a que las pérdidas en posiciones cortas de volatilidad del índice superen las ganancias en posiciones largas de acciones individuales.

Aún más preocupante, la concentración de posiciones y reglas de control de riesgo similares pueden transformar las pérdidas iniciales de la estrategia en una presión de cierre de posiciones que se retroalimenta: algunos equipos salen primero, alteran los precios relativos de las opciones y disparan la reducción de posiciones de otros equipos. Estas dinámicas negativas potenciales significan que, más allá de un repunte de los índices y una reducción en la volatilidad, el mercado aún debe probar si la baja correlación puede perdurar y si la liquidez podrá absorber salidas concentradas; si estos dos apoyos se debilitan al mismo tiempo, las operaciones que antes se beneficiaban de la dispersión pueden convertirse en amplificadores de una nueva ronda de turbulencias del mercado.

Como se muestra en el gráfico anterior, la baja correlación ha atraído a los traders a adoptar estrategias largas de dispersión.

“Muchos de los que están participando en esta operación nunca han experimentado lo que sucede cuando las tornas se invierten,” señaló Bartlett. Comparó la situación actual del mercado con la víspera de la crisis de deuda de la eurozona en 2011.

“Vi esto en 2011 después de la crisis financiera. En ese entonces, la operación de dispersión se volvió extremadamente popular y algunos a quienes llamábamos ‘turistas de volatilidad’ entraron al mercado y vendieron correlación de todas las maneras incorrectas, lo cual llevó a un colapso extremadamente brutal de la operación.”

La correlación entre acciones individuales tocó fondo a mediados de este año, aunque ha repuntado posteriormente, sigue muy por debajo de los niveles promedio. Los movimientos compensatorios entre acciones han ayudado a mantener baja la volatilidad a nivel de índices.

El fondo de cobertura Adapt Investment Managers publicó a principios de este año un estudio sobre el problema del “crowding” en las operaciones. La empresa imaginó un escenario donde varios equipos multi-estrategia mantienen la misma posición; si uno de los equipos más pequeños liquida primero, podría desencadenar un efecto dominó que afecte a equipos más grandes y agrave el impacto de mercado durante el proceso de descongestión de la operación.

“Es cierto, la correlación ha sido muy baja y sigue siéndolo. Pero si la correlación realmente sube de manera significativa, creo que la dispersión sufrirá grandes pérdidas,” comentó Bartlett.

Caídas y subidas abruptas en tecnológicas, ‘el dividendo de baja correlación’ de Wall Street afronta una prueba

Las preocupaciones de Will Bartlett, CEO de Parallax Volatility Advisers, se centran en dos puntos: la baja correlación sostenida entre acciones individuales ha atraído grandes sumas de capital, mientras que la concentración de posiciones y mecanismos de stop-loss similares pueden convertir las pérdidas en la estrategia en cadenas de liquidaciones si la correlación sube repentinamente.

Los movimientos recientes muestran cómo el mercado cambia rápidamente entre diferenciación y choques comunes. El 5 de noviembre, el Nasdaq 100 cayó un 6,36%, registrando su mayor caída diaria desde marzo de 2020 y perdiéndose en capitalización de mercado cerca de 2,3 billones de dólares, mientras que el Índice de Semiconductores de Filadelfia cayó un 12,25%. El 9 de noviembre, ambos índices repuntaron un 3,40% y un 6,85% respectivamente. El mercado tiende a concentrar primero las operaciones en los riesgos y retornos asociados a las inversiones en IA, para luego reevaluar el pesimismo previo.

Sin embargo, el rebote general del mercado no eliminó la diferenciación entre acciones: el 9 de noviembre, AMD subió cerca de un 13,3%, Broadcom subió un 8,8%, pero Nvidia cayó un 4,3% debido a investigaciones específicas a la empresa. Estas fluctuaciones en distintas direcciones son precisamente el entorno de operación que buscan las estrategias de dispersión.

No obstante, los posteriores datos de inflación introdujeron riesgos comunes: el IPC subyacente de octubre subió un 0,3% intermensual, superando el 0,2% esperado, el mercado empezó a considerar posible una subida de tipos de 50 puntos básicos en diciembre y aumentó las apuestas por tres subidas de 25 puntos básicos hasta mediados de 2027. Desde un punto de vista de transmisión, si el reajuste de tasas sigue presionando a la baja las valoraciones de diferentes empresas, el mercado, antes dominado por resultados, pedidos y eventos corporativos, puede pasar a mostrar movimientos más sincronizados.

Comprando volatilidad de acciones individuales, vendiendo la volatilidad del índice: ¿Cómo un mismo shock puede derrumbar una operación de dispersión?

La estrategia típica de ir largo en dispersión consiste en comprar la volatilidad representada por opciones sobre componentes individuales y vender la volatilidad de las opciones sobre el índice. Cuando las acciones individuales suben y bajan de forma pronunciada y en direcciones opuestas, el índice permanece relativamente estable; así la estrategia se beneficia de la diferencia entre la volatilidad individual y la del índice.

Según la plataforma oficial de Cboe, la estructura común es comprar opciones at-the-money de acciones individuales y vender opciones at-the-money sobre el S&P 500. Este tipo de combinación generalmente asume una exposición corta a la correlación, y el beneficio final depende de los precios de entrada, el peso en ambos extremos y las fluctuaciones posteriores de la volatilidad.

El riesgo radica en que, incluso si la volatilidad individual no aumenta mucho, si las acciones empiezan a moverse más juntas, la volatilidad del índice podría incrementarse notablemente. Cuando los shocks macroeconómicos conectan a las diferentes acciones, las opciones vendidas sobre el índice pueden valorarse rápidamente, resultando en pérdidas superiores a las compensaciones provenientes de las opciones sobre acciones individuales mantenidas. Bartlett mencionó su experiencia previa a la crisis de deuda europea de 2011 para destacar este cambio de correlación: quienes se han beneficiado por mucho tiempo de la dispersión pueden subestimar la velocidad de las pérdidas cuando el mercado pasa repentinamente a moverse en sincronía.

El hacinamiento de posiciones amplifica aún más el shock. ADAPT Investment Managers, en su estudio, planteó que cuando varios equipos de inversión independientes mantienen operaciones similares, la salida de un equipo pequeño puede desencadenar el límite de riesgo de equipos más grandes, llevando a una retirada en cadena. Aplicando esto a la dispersión, la cobertura típica implica recomprar la posición corta en volatilidad del índice y vender la posición larga en volatilidad de acciones, lo que puede deteriorar aún más la valoración de otras carteras similares, impulsando un ciclo de “pérdidas - reducción de posiciones - impacto en precios - más pérdidas”. Lo primero en verse afectado es la fijación de precios relativa de las opciones y la liquidez, lo cual no equivale a ventas masivas simultáneas en las acciones subyacentes.

Para los inversores en acciones, la clave es que, aunque se tenga exposición a distintas compañías, esto no elimina totalmente los riesgos comunes de tasas de interés, financiación y gasto de capital en IA. Hasta el 10 de noviembre, el VIX ha bajado a 19,46, pero solo mide la volatilidad esperada del S&P 500, no la correlación entre acciones individuales ni el grado de hacinamiento. Para juzgar si estos riesgos se han mitigado, hay que observar la magnitud de los movimientos sincronizados, la fijación de precios relativa entre opciones de índices y acciones, y la liquidez disponible durante el cierre de posiciones. El mensaje de Bartlett es un aviso de riesgo: la información actual no es suficiente para confirmar que la reciente caída de tecnológicas fue impulsada por un estallido de las operaciones de dispersión.