Um zu vermeiden, dass Liquiditätsunterstützung als QE angesehen wird, schlägt die Fed-Vertreterin Logan vor, den Ankauf von Anleihen zur Marktstabilisierung separat zu verbuchen und diese so bald wie möglich zu verkaufen.
Die Präsidentin der Federal Reserve Bank von Dallas, Lorie Logan, erklärte, dass die Federal Reserve ihre Anleihekäufe zur Marktfunktionssicherung strikt von geldpolitischen Operationen trennen, separat bilanzieren und sich verpflichten sollte, diese so schnell wie möglich zu verkaufen, um Zweifel am möglichen indirekten Druck der Fed auf die langfristigen Renditen zu beseitigen. Sie betonte, dass das umfassende Verständnis der Marktteilnehmer für die Entscheidungslogik der Fed an sich schon eine stabilisierende Funktion habe.
Vertreter der US-Notenbank treiben strukturelle Anpassungen des Rahmens für das Management der Zentralbankbilanz voran. Der zentrale Anspruch besteht darin, den marktfunktionalen Anleiheankauf vollständig von geldpolitischen Operationen zu trennen, um Zweifel auszuräumen, ob Liquiditätsinterventionen indirekt die langfristigen Renditen drücken.
Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed, erklärte am Donnerstag auf einer gemeinsam von der Dallas Fed veranstalteten Konferenz zur Bankenfinanzierung, dass die Federal Reserve Vermögenswerte, die zum Erhalt der Marktliquidität aufgekauft wurden, separat verbuchen und sich verpflichten sollte, diese so bald wie möglich zu verkaufen, um unbeabsichtigte zusätzliche Impulse durch solche Operationen zu vermeiden.
Sie wies zugleich darauf hin, dass der rasche Anstieg der Treasury-Renditen nicht zwingend bedeutet, dass es am Markt zu einer Störung kommt, die ein Eingreifen der Zentralbank erfordert. Die Federal Reserve verlässt sich stärker auf Liquiditätsindikatoren wie Geld-Brief-Spanne, Markttiefe und Preisschocks als Bewertungsgrundlage.
Diese Äußerungen spiegeln die anhaltende Aufmerksamkeit innerhalb der Federal Reserve bezüglich der unscharfen Abgrenzung zwischen Marktinterventionen in Krisenzeiten und quantitativer Lockerung wider.
Die Vertreter haben sich traditionell auf Kommunikation verlassen, um diese Grenze zu ziehen, doch Investoren haben weiterhin Zweifel: Wenn die Entscheidungsträger vermeiden wollen, dass Liquiditätsoperationen mit der Begrenzung langfristiger Renditen gleichgesetzt werden, bedarf es dann klarerer Mechanismen für den Exit-Plan?
Bilanzseitiges Trennungsmanagement: Kernforderung zur Beruhigung des Marktes
Logan hat verschiedene Vorschläge unterbreitet, um marktbezogene Operationen klarer von der Ausführung der Geldpolitik abzugrenzen.
Der praktischste Vorschlag: Das Federal Open Market Committee sollte Wertpapiere, die aus marktfunktionalen Gründen erworben wurden, in ein separates Konto einbuchen und öffentlich zusichern, diese baldmöglichst zu verkaufen, um damit auf mechanischer Ebene eine harte Grenze zwischen beiden Operationen zu ziehen.
Sie betonte, dass ein umfassendes Marktverständnis der Entscheidungslogik der Federal Reserve selbst eine stabilisierende Funktion hat.
"Ein klareres Verständnis der Politik des Federal Open Market Committee in der Öffentlichkeit stärkt das Vertrauen in das reibungslose Funktionieren des Marktes. Und wenn die Marktteilnehmer Vertrauen haben, handeln sie weiter – und gerade das reduziert die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve überhaupt eingreifen muss", erklärte Logan.
Arbeitsgruppe zur Bilanz: Reformfahrplan wird klarer
Diese Diskussion findet vor dem Hintergrund statt, dass die Federal Reserve eine systematische Überprüfung des Rahmens für das Bilanzmanagement eingeleitet hat.
Fed-Vorsitzender Waller hat nach seiner Ernennung im Mai dieses Jahres fünf externe Expertenarbeitsgruppen einberufen, um Schlüsselthemen zu erforschen, darunter das Thema Bilanz.
Waller erklärte im vergangenen Monat, dass die Empfehlungen der Arbeitsgruppe voraussichtlich im ersten Quartal 2027 vorliegen werden. Anschließend werden die Entscheidungsträger die entsprechenden Vorschläge prüfen.
Die Arbeitsgruppe zur Bilanz wird gemeinsam vom ehemaligen Fed-Direktor Jeremy Stein, dem ehemaligen Gouverneur der Reserve Bank of India Raghuram Rajan und der Harvard-Professorin für Ökonomie Karen Dynan geleitet. Zentrales Ziel ist es, Wege zu finden, wie die direkte Marktintervention der Federal Reserve reduziert werden kann – eine der langjährigen Prioritäten von Waller.
Notfall-Finanzierungsmechanismen: Expansion und Normalisierung
In ihrer Rede unterbreitete Logan zudem konkrete Empfehlungen für den Umgang von Finanzinstituten mit Liquiditätsstress. Sie forderte Banken und andere Finanzunternehmen auf, möglichst umfassend vorbereitet zu sein, einschließlich der rechtzeitigen Erfüllung der Voraussetzungen zur Nutzung der Notfallkreditfazilitäten der Federal Reserve – und nicht erst im Falle einer akuten Krise Unterstützung zu beantragen.
Logan erklärte zudem, dass "als systemrelevant eingestufte zentrale Finanzmarktinfrastrukturen" (DFMU) im Extremfall ebenfalls Zugang zum Diskontfenster erhalten sollten und diese Notfallfazilität auch an Wochenenden sowie Feiertagen verfügbar sein muss.
Diese Forderung adressiert eine potentielle zeitliche Lücke im bestehenden Mechanismus und soll sicherstellen, dass die Liquiditätsunterstützung zu kritischen Zeitpunkten nicht unterbrochen wird.
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