Morgan Stanley „Memory-Death God“ Shawn Kim warnt erneut! Die eigentliche Bombe ist die „Profitklippe 2028“ – Zielpreise für Memory-Aktien werden umfassend gesenkt

Morgan Stanley Analyst Shawn Kim warnt erneut vor der Speicherbranche und richtet seinen Fokus diesmal auf die “Gewinnklippe 2028” der Branche.

Laut Wind Trading Desk hat Shawn Kim in seinem neuesten Bericht vom 9. November die Kursziele für Samsung Electronics und SK Hynix umfassend gesenkt und Samsung zum neuen Favoritenaktie erhoben, wodurch SK Hynix ersetzt wurde. In seinem Bericht schreibt er: “Die Sorge um Speicher hängt weniger mit möglichen Verzögerungen beim Bau von Datenzentren nach den amerikanischen Zwischenwahlen oder AI-Nachfragethemen zusammen, sondern vielmehr mit dem Narrativ der 'Gewinnklippe 2028' – das Risiko, dass der Markt die Nachhaltigkeit des Speicherwachstumsmotors infrage stellt, da das Angebot beginnt, die Nachfrage einzuholen.”

Er meint, der Fokus der Marktdiskussion habe sich von kurzfristigen Fundamentaldaten hin zur “Gewinnklippe 2028” verschoben – Ende 2027 gehen neue Kapazitäten ans Netz, Verzögerungen beim Bau von Datenzentren und eine Verengung der HBM-Prämie führen zu mehrfachen Belastungen, sodass die Nachhaltigkeit des Superzyklus für Speicher in Zweifel steht. Shawn Kim hat aus diesem Grund die langfristigen Gewinnmargenannahmen für SK Hynix und Samsung stark in Richtung des historischen Mittelwerts reduziert, was die Bewertungsmodelle beider Unternehmen direkt belastet.

Es ist nicht das erste Mal, dass Shawn Kim in Zeiten hoher Speicherbranche-Wachstumsphasen warnt. Wallstreet Nachrichten zufolge veröffentlichte er im August 2021 die Analyse "Speicher, der Winter steht bevor” und traf damit präzise die nachfolgende zweijährige Abwärtsphase im Halbleitersektor; im September 2024 galt sein Bericht zur möglichen HBM-Überversorgung als einer der Auslöser für den schnellen Kurssturz von Samsung und SK Hynix in jenem Jahr; am 21. Juli dieses Jahres warnte er wieder, dass das AI-getriebene Halbleiter-Speichersegment seinen Wendepunkt nähere, mit zu erwartendem Höhepunkt der Speichervertragspreise im vierten Quartal – woraufhin SK Hynix und Samsung erneut starke Kursverluste verzeichneten.

Diese Ereignisse haben ihm am koreanischen Markt den Spitznamen “Der Sensenmann der koreanischen Halbleiterbranche” eingebracht. Der aktuelle Bericht ist eine weitere Warnung vor der fortlaufenden Entblähung im Memory/AI-Trading-Segment.

Bewertungsreset: Kursziel deutlich gesenkt, Samsung als Favorit

Shawn Kim nimmt dieses Mal deutliche Anpassungen vor. Das Kursziel für SK Hynix wird von 2,6 Mio. Won um 38% auf 1,6 Mio. Won gesenkt, entsprechend dem erwarteten Kurs-Buchwert-Verhältnis für 2027 von etwa 1,8 und ca. 41% Potenzial gegenüber dem aktuellen Preis von 1,132 Mio. Won – die Kaufempfehlung bleibt bestehen.

Das Kursziel für die Stammaktien von Samsung Electronics wird von 381.000 Won um 19% auf 309.000 Won gesenkt, das Kursziel für die Vorzugsaktien von 304.800 Won auf 247.200 Won – beide werden weiter mit Kaufen bewertet und die Stammaktien von Samsung Electronics sind der neue Favorit.

Der Kern der Kurszielsenkung ist Shawn Kims starke Reduktion der Annahmen der langfristigen Gewinnmargen beider Unternehmen. Bisher ging Kim von einer langfristig nachhaltigen DRAM-Gewinnmarge von etwa 60% bis 2035 aus, nun senkt er die durchschnittliche operative DRAM-Marge für SK Hynix von 2029–2035 auf etwa 32% (nahe dem historischen Mittelwert 2010–2025 mit 31%), für Samsung auf rund 39%. Gleichzeitig wird die HBM-Prämie gegenüber regulärem DRAM von 20 Prozentpunkten 2029 schrittweise bis 2033 auf Null reduziert.

Der Bericht hebt gleichzeitig die kurzfristigen Gewinnprognosen für 2026–2028 beider Unternehmen an, hauptsächlich angeheizt durch Aktienrückkäufe, die die Anzahl der ausstehenden Aktien verringern. Für SK Hynix schwanken die EPS-Prognosen 2026–2028 um -1%, +22% und +29%; für Samsung um +3%, +16% und +26%.

“Gewinnklippe 2028”: Vierfacher Druck

Shawn Kim stellt klar, dass die “Gewinnklippe 2028” das zentrale Diskussionsthema bei Investments in Speicher aktuell sei. Er nennt vier Schlüsselfaktoren, die die Annahmen für die langfristigen Gewinnmargen unter Druck setzen.

Erstens: Angebot reagiert schneller als erwartet. Ende 2027 werden neue Kapazitäten in Betrieb genommen; höhere Auslieferungsprognosen im vierten Quartal sowie schnellere Prozessmigration bedeuten, dass mehr Bits geliefert werden als bisher erwartet. Der Eintritt chinesischer Anbieter in den Verbrauchermarkt erzeugt zusätzlichen Preisdruck auf Speicherprodukte.

Zweitens: Verzögerungen beim Ausbau von Datenzentren im Jahr 2028. Das globale Thema Research-Team von Morgan Stanley verschiebt etwa 5 GW US-Datenzentren von 2028 auf 2029. Dadurch sinkt das globale Kapazitätswachstum von Datenzentren von ca. 21% im Jahr 2028 auf 9% und steigt 2029 wieder auf 20% – dies könnte die Angebotsknappheit und Preissetzungskraft für Speicher mindern.

Drittens: BOM-Kostenbegrenzung limitiert Content-Wachstum. Speicher macht inzwischen etwa 60% der Materialkosten (BOM) von AI-Servern aus, wodurch Käufer gezwungen sind, von hohen Dichten wie 96GB/128GB auf 64GB RDIMM herunterzugehen. Die Spotpreise für NAND sind in den letzten zwei Wochen um etwa 20% gefallen, 512Gb TLC-Wafer kosten nun etwa 15 USD – 27–29% unter dem März-Hoch und unter den Tiefständen von Juli/August, was zusätzliche Preissetzungsrisiken für den Vertragsmarkt mit sich bringt.

Viertens: Die HBM-Prämie schrumpft. Morgan Stanley senkt die operative HBM-Gewinnmarge für SK Hynix von 78–80% auf rund 70%, für Samsung von ca. 80% auf 65–72%. Mit dem zunehmenden Wettbewerb und der Normalisierung der DRAM-Preise wird die Aussicht auf eine dauerhaft hohe HBM-Prämie geringer.

Zyklus-Perspektive: Bewertung angepasst, aber Gewinnkorrektur steht noch aus

Trotz seiner Warnung ist Shawn Kim nicht durchweg pessimistisch und gibt im Bericht eine differenzierte Einschätzung zur aktuellen Marktsituation ab.

Der Bericht stellt fest, dass das 12-Monats Forward-KGV des Philadelphia Semiconductor Index (SOX) seit dem Höchststand im Juni von 26,3 auf 13,4 halbiert wurde – das größte Bewertungsdefizit seit dem Platzen der Internetblase; gleichzeitig stieg die Konsense-EPS-Erwartung um 24%. Das aktuelle Forward-KGV liegt mit etwa 13 im Bereich früherer Tiefpunkte von Abwärtszyklen (Median 13,4), und ist auf dem niedrigsten Stand seit dem Fed-Tief im Oktober 2022.

Die Bewertung hat ihren Teil getan – die Variable jetzt ist die Gewinnlinie. Kim überprüfte elf SOX-Abwärtstrends seit 2000 und fand, dass neun zumeist durch Bewertungsdruck ausgelöst wurden, nicht durch Gewinneinbußen. Nur in den Jahren 2000–2002 und 2007–2008, als die Nachfrage wirklich einbrach, wurden die Gewinne um mehr als 50% stark reduziert.

Eine zweite Abwärtswelle erfordert, dass die Gewinnprognosen für 2028 wie in den Jahren 2000–2002 und 2007–2008 halbiert werden – das ist nicht unser Basisszenario, aber genau deshalb ist die Gewinnkürzungsphase und nicht die Bewertung aktuell das, worauf man achten sollte.

Kim hebt zudem hervor, dass die Korrekturbreite der EPS im AI-Lieferkettensektor seit Juli 2026 kontinuierlich geschrumpft ist – der 3-Monats-Durchschnitt im Memory-Bereich fiel von 69% auf 53%, AI Computing von 55% auf 45%, Networking von 54% auf 40% – aber bleibt positiv, d.h. die Gewinnprognosen werden weiterhin angehoben, nur langsamer.

Samsung vs. Hynix: Zyklusendphase, Qualität zählt

Bei der Aktienauswahl setzt Kim Samsung Electronics als Favorit und begründet dies mit der Präferenz für den zyklischen Endabschnitt auf „die größte, kapitalkräftigste, umsatzstärkste Tech-Führungskraft”.

Laut Bericht kann Samsung im HBM-Marktanteil 2027 überholen – TrendForce prognostiziert für Samsung eine HBM-Auslieferung von rund 82% auf 21 Milliarden Gb (Marktanteil ca. 39%), über SK Hynix mit 20 Milliarden Gb (rund 37%). Gleichzeitig bietet die diversifizierte Geschäftsstruktur von Samsung (inklusive potentieller Erholung im Nicht-Speicher-Segment) zusätzliche Stabilität. Der aktuelle Preis von 188.700 Won und das Kursziel von Morgan Stanley von 309.000 Won bieten ca. 64% Potenzial.

Für SK Hynix bleibt die Kaufempfehlung bestehen – Kims Ansicht: Ihre HBM-Führerschaft, starke Gewinne im Jahr 2027 und langfristige Abnahmeverträge (LTA) bieten auch für 2028 Schutz. Der Bericht stellt jedoch klar, dass die Kurszielsenkung “die Verkürzung der Übergewinnphase ab 2028 wiedergibt”.

Auch das Worst-Case-Szenario wird beschrieben: Steigen die Finanzierungskosten für AI oder verläuft AI-Monetarisierung schwächer als erwartet, könnten die Käufer Bestellungen auf Eis legen und die bereits fest zugesagte Kapazität wäre einem Nachfrage-Rückgang ausgesetzt.