Die US-Energiebranche steht vor einer Neuausrichtung! Die Zwischenwahlen erhöhen das Risiko von Verzögerungen bei Rechenzentren, und Morgan Stanley präsentiert eine Liste der Betroffenen und relativen Gewinner.
Morgan Stanley: Die Zwischenwahlen erhöhen das Risiko von Verzögerungen bei Rechenzentren. Angesichts des 474-GW-Netzanschlussstaus in Texas werden die „On-Grid-Aktien“ in Bezug auf die Zeit bis zur Stromversorgung neu bewertet.
Die APP von Zhihui Finanznachrichten hat erfahren, dass Morgan Stanley im neuesten Branchenbericht darauf hingewiesen hat, dass das Ergebnis der US-Zwischenwahlen die politische Unsicherheit bei der Entwicklung von Rechenzentren verstärken und die bereits bestehende Stromknappheit für Rechenzentrumsentwickler in den USA weiter verschärfen könnte. Die Wahlergebnisse zeigen, dass in vielen Teilen der USA eine Widerstandstendenz gegen den Ausbau von Rechenzentren entsteht, was das Risiko eines Mangels an Rechenkapazität mit sich bringt. Im Bericht werden die betroffenen Unternehmen als "Powered Time"-Aktien zusammengefasst – also Anbieter von Powered Shell-Gebäuden (Powered Shell Providers) sowie Unternehmen, die mit der Stromerzeugung hinter dem Zähler (Behind the Meter) verbunden sind.
Texas: Das wichtigste Wahlergebnis
Aus Sicht der Entwicklung von Rechenzentren ist das wichtigste Wahlergebnis die Gouverneurswahl in Texas. Die demokratische Kandidatin Gina Hinojosa hat gewonnen, und Morgan Stanley ist der Ansicht, dass dies zu größerer politischer Unsicherheit und zu Einschränkungen zukünftiger Stromversorgung führen wird, sodass der relative Wert und die Preismacht bereits existierender Stromanlagen steigen.
Der Hintergrund ist die schwere Stauung beim Netzanschluss in Texas: Im August dieses Jahres ordnete Gouverneur Greg Abbott eine Prüfung aller Rechenzentrumsprojekte in der ERCOT-Warteschlange an und stoppte daraufhin bestimmte Netzanschlussverfahren für Rechenzentren in Texas. Zu diesem Zeitpunkt lagen Netzanschlussanträge von etwa 474 Gigawatt (GW) vor, mehr als das Fünffache des Rekord-Strombedarfs von ERCOT, wobei Rechenzentren etwa 90% der neuen Stromnachfrage-Anträge ausmachten. Abbott warnte, dass eine Entwicklung in dieser Größenordnung die Zuverlässigkeit und Stabilität des Netzes gefährden könnte, weshalb ERCOT zum ersten Mal die Übertragungsplanungsstudien für die erste Runde (Batch Zero) neu anzuschließender Großverbraucher verschob. Ein Ziel der Prüfung ist es, die glaubwürdigen Projekte von spekulativen Anträgen abzugrenzen, die die Nachfrageperspektiven in Texas erhöhen könnten.
Morgan Stanley fasst die Handlungsmöglichkeiten des texanischen Gouverneurs zusammen: Erstens kann eine Exekutivverordnung zur Aussetzung neuer Projekte erlassen werden (wenn die republikanisch dominierte Staatslegislatur schnell Regulierungsrichtlinien erlässt, könnte die Aussetzungsfrist nur wenige Monate betragen); zweitens kann die Ernennung von Mitgliedern der Stromaufsicht PUCT (sechs Jahre Amtszeit, ein Sitz läuft 2027 aus) erfolgen; drittens kann die Staatsverwaltung angewiesen werden, noch nicht ausgestellte Genehmigungen zu verzögern. Die designierte Gouverneurin Hinojosa hat bereits gefordert, neue Genehmigungen bis zur Verabschiedung entsprechender Gesetze auszusetzen (gilt nicht für laufende Bauprojekte). Längerfristige Reformen wie die Abschaffung von Steuererleichterungen, die Ermächtigung lokaler Behörden zur Projektablehnung, kodifizierter Schutz der Stromzahler und Anforderungen an gewerkschaftliche Beschäftigung, erfordern dagegen Unterstützung durch die Staatslegislatur.
Ohio: 10GW Nvidia-Projekt unter Druck
In Ohio hat die demokratische Kandidatin Amy Acton die Gouverneurswahl gewonnen. Morgan Stanley schätzt, dass dies das Risiko von Projektverzögerungen für Rechenzentren im Bundesstaat deutlich erhöht. Das größte Risiko-Projekt ist ein Vorhaben mit Nvidia (NVDA.US) und einem großen US-KI-Labor mit 10 Gigawatt; ein weiteres großes Bauprojekt ist die Amazon (AMZN.US)-Anlage im Fayette County mit 1,5 Gigawatt. Im Mai dieses Jahres wurde die Prüfung neuer Steuerbefreiungsanträge für Rechenzentren in Ohio ausgesetzt, während das Parlament die Expansion der Rechenzentren untersucht – Steuerbefreiungen sind ein entscheidender Faktor bei der Standortwahl.
Morgan Stanley betont, dass die zunehmende Widerstandstendenz gegen Rechenzentren die Sorge um einen Kapazitätsmangel bei US-Rechenzentren im Jahr 2028 verstärkt.
Liste der Geschädigten und Neubewertung
Morgan Stanley hat die Aktien mit der größten Exposition gegenüber texanischen Rechenzentren und Stromerzeugung hinter dem Zähler (US-Ticker): CIFR, MARA, GLXY, SEI, VST, CEG, AEP, SRE, CNP und NRG, sowie Aktien aus dem Bereich Stromausrüstung, aufgelistet. Relative "Powered Time"-Gewinner: WMB, EQIX, DLR, WULF, APLD, TLN, BE sowie HUT aus Louisiana.
Auf das einzelne Aktienbewertung bezogen, überprüft der Analyst die Annahmen mittels gewichteter Wahrscheinlichkeit. Cipher Mining (CIFR): Der Wert der bestehenden Leasingverträge und Bitcoin-Vermögenswerte ergibt 18 USD pro Aktie, zusätzlich wird die Wahrscheinlichkeit von 56% für den Abschluss weiterer Standorte mit Rechenzentrumsvermietungen berücksichtigt, resultierend in einem Kursziel von 51,50 USD; im Bärenmarktszenario ohne zusätzliche Projekte nur 5 USD pro Aktie. Galaxy Digital (GLXY.US): Helios II (830 MW) geht mit einer Wahrscheinlichkeit von 95% wie geplant Mitte 2028 in Betrieb, die Phasen II (ca. 400 MW) und III (ca. 200 MW) des bereits mit CRWV unterzeichneten Helios I werden mit 100% Wahrscheinlichkeit fristgerecht angeschlossen, die Sum-of-the-Parts-Bewertung beträgt insgesamt 43 USD. Der Wert der Netzanschlusssicherheit von RIOT bei den Standorten Corsicana und Rockdale könnte steigen, jedoch bestehen für die geplanten Rechenzentrumsvorhaben Unsicherheiten aufgrund der politischen Rahmenbedingungen.
Im Bereich unabhängiger Stromerzeuger (IPP) erwartet der Bericht eine deutliche Underperformance, angeführt von VST, gefolgt von NRG und CEG; TLN und PEG ohne Texas-Exposition sind relativ widerstandsfähig. Morgan Stanley berechnet für die bestehenden Vermögenswerte – ohne Berücksichtigung des Potentials durch Rechenzentren – folgende Werte: VST ca. 180 USD/Aktie, NRG ca. 129 USD, TLN ca. 430 USD, CEG ca. 249 USD. Die langfristigen Strompreise bei ERCOT werden nur moderat sinken. TLN und CEG mit starker PJM-Exposition könnten relativ besser abschneiden; Investoren sollten die Entwicklung neuer Kernenergieverträge (CEG, VST) und den Fortschritt der Rechenzentrumsmietverträge von TLN im Auge behalten.
Der Bereich Ausrüstungen und Vor-Ort-Stromerzeugung dürfte insgesamt unter Druck geraten, insbesondere wegen des sinkenden Wachstumsrisikos im Rechenzentrumsektor und nicht direkt wegen Texas-Exposition; dabei ist INIO als Motoren-Lieferant am empfindlichsten; GEV hat die diversifizierteste Kunden- und Regionenbasis, die Prognoseauswirkungen sind begrenzt, aber der Multiple für die Bewertung gerät unter Druck. Bloom Energy (BE.US) wird als Profiteur genannt: Falls die Demokraten den Widerstand gegen die Umwelt- und Geräuschbelastung von Gas-Turbinen verstärken, werden deren schwefel- und stickoxidfreie, wasserlose und geräuschlose Brennstoffzellen in manchen Bundesstaaten relativ attraktiver. Solaris kann sich aufgrund von vier langfristigen Verträgen mit Hyperscale-Cloud-Anbietern und führenden Rechenzentrumsbetreibern auf eine Bewertung von 81 USD/Aktie stützen (aktueller Kurs: 69 USD).
Im Versorgungssektor ist CenterPoint (CNP.US) besonders anfällig für Abschläge: höchste Texas-Exposition, etwa 11% Bewertungsaufschlag und sehr hohe Positionsdichte; SRE, AEP, XEL und ETR haben ebenfalls Exposition zu Texas. Der Bericht erwartet, dass Kapital in Richtung defensiver Versorger wie AEE, ED, DUK fließt und ETR gehalten wird.
Im Bereich Verwahrung und digitale Asset-Infrastruktur: EQIX betreibt neun Einrichtungen in Texas (ca. 3% seiner weltweit 280 Rechenzentren); bei DLR beträgt die Metropolregion Dallas 4,2% der annualisierten Mieteinnahmen in Q3/26, ihr 80-MW-, 300-Millionen-Dollar-Projekt Digital Garland ist weiterhin durch das ERCOT-Prüfverfahren beeinflusst, eine strengere oder langsamere Genehmigungsumgebung erhöht aber den Wert der bereits gesicherten, stabilen Assets. WULF ist gegenüber den regulatorischen Unsicherheiten in Texas immun (das nächste Projekt ist voraussichtlich in Kentucky); APLD hat keine Texas-Exposition und konzentriert sich auf politisch freundliche Bundesstaaten und zählt damit zu den relativen Gewinnern. Den höchsten Bestätigungsgrad hat der Bericht für WMB: Als auf dem Erdgasnetzwerk basierende Stromquelle hinter dem Zähler kann binnen 18 bis 24 Monaten nach Vertragsabschluss Energie an Hyperscale-Cloud-Anbieter geliefert werden, der aktuelle Aktienkurs unterschätzt den weithin sichtbaren Wachstumstrend im Bereich Strom für Rechenzentren hinter dem Zähler in den nächsten 12 bis 24 Monaten deutlich.
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