Aktualisierte Version 5 – Überarbeitete Ausgabe – Cash ist King: Inmitten des KI-Ausgabenbooms ziehen Investoren neue Grenzen

Der gesamte Text enthält zusätzliche Leistungsdaten von Amazon.

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

Reuters, 29. Oktober - Cashflow ist wieder König.

Wall Street bewertet Microsoft (link) und Oracle positiv, da sie bewiesen haben, dass sie ihre ambitionierten KI-Pläne finanzieren können, ohne endlos Gelder von Investoren aufzunehmen.

Im Gegensatz dazu wurde Alphabet für den schnellen Cashverbrauch (link) von den Märkten abgestraft und das verlangsamte Wachstum im Google-Suchgeschäft hat die Sorgen verstärkt: Der Wettbewerb beeinträchtigt das Geschäftsmodell, das die KI-Expansion finanziert. Auch die Amazon-Aktie wurde verkauft, obwohl das Wachstum der Cloud-Einnahmen den höchsten Stand seit fast fünf Jahren erreichte, meldete das Unternehmen im dritten Quartal erhebliche Bargeldverbrennung (link) und die Aussichten für das vierte Quartal sind düster.

Die Aktien von Alphabet GOOGL.O fielen am Donnerstag um über 12 % – damit erlebte das Unternehmen den stärksten Einbruch an einem Tag in seiner Geschichte; der Marktwert fiel um etwa 500 Milliarden US-Dollar.

Amazon AMZN.O fiel nach der Veröffentlichung der Zahlen im nachbörslichen Handel um mehr als 6 %.

Die Aktien von Microsoft MSFT.O blieben am Donnerstag fast unverändert, nachdem gemeldet wurde (link), dass das Unternehmen erstmals seit neun Jahren in den USA eine Investment-Grade-Anleihe in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar auflegt , was die Kursgewinne in der Frühphase reduzierte.

Der starke Kontrast in den Reaktionen der Märkte auf die beiden Geschäftszahlen zeigt, dass Investoren, die Unternehmen früher für hohe Ausgaben zum Ausbau der Rechenkapazität (oft durch Schuldenaufnahme) belohnten, jetzt mehr Beweise verlangen, dass das daraus resultierende Wachstum die nächste Ausgabenrunde selbst finanzieren kann.

Meta META.O warnte letzte Woche (link): Trotz besserer Umsatzzahlen und positiver Prognose (link) überschatten ihre Cashflow-Probleme diese Fortschritte.

Andererseits stieg Oracle ORCL.N am Mittwoch im regulären Handel fast 11 %, nachdem das von Larry Ellison geführte Unternehmen bekannt gab, dass es eine Obergrenze für externe Finanzierungen setzen wird (link) und erwartet, in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2028 positiven Cashflow zu erzielen.

„Unter den vier großen Hyperscaler-Cloud-Anbietern sehen wir sowohl Wachstum in der Cloud als auch Nachfrage nach KI-Tools. Aber bei der Unternehmensführung scheint Microsoft das einzige Unternehmen zu sein, das dies alles umsetzen und dabei gleichzeitig einen Cashflow generieren kann“, sagte Brian Mulberry, Chief Market Strategist bei Zacks Investment Management.

Obwohl Microsoft nun auch mit Anleihen Kapital aufnimmt, war das Finanzierungsvolumen in diesem Jahr immer noch deutlich geringer als bei den Wettbewerbern (link). Google nahm über Schulden und Aktienausgabe mehr als 140 Milliarden US-Dollar ein, Meta sammelte 62,5 Milliarden US-Dollar und Amazon über Anleihen 98 Milliarden US-Dollar.

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Amazon verbrannte in den zwölf Monaten bis zum 30. September 42,4 Milliarden US-Dollar und die Investitionsausgaben im dritten Quartal lagen bei 77,26 Milliarden US-Dollar, was die Erwartungen weit übertraf. CEO Andy Jassy erklärte, dass die Ausgaben im Jahr 2027 auf Basis der diesjährigen 220 Milliarden US-Dollar Ausgaben „deutlich steigen“ werden.

„Die Oberflächendaten sind weit weniger wichtig als die zugrunde liegenden Cashflow-Zahlen ... Amazons Leistung enttäuscht doppelt, dazu konnten die Prognosen die Investoren nicht beruhigen – denn der Absturz der Alphabet-Aktie hat die Nervosität weiter verstärkt“, sagte Jesse Cohen, Senior Analyst bei Investing.com.

Trotzdem betonte Amazon zur Beruhigung der Märkte, dass das KI-Geschäft dreistellig wächst, und Jassy erklärte, er sei „überzeugter als je zuvor“, dass diese Investitionen ein Geschäft mit höherem freien Cashflow hervorbringen werden.

Gleichzeitig machten die Investitionsausgaben von Alphabet im Quartal bis September 121,4% des operativen Cashflows aus, bei Microsoft (ohne Finanzierungsleasing) lag die Quote bei 68 %.

Je niedriger diese Quote, desto mehr Bargeld bleibt für Aktienrückkäufe, Dividenden oder Schuldentilgung. Liegt die Quote über 100 %, bedeutet das, dass das Unternehmen mehr ausgibt als der operative Cashflow einbringt und den Fehlbetrag aus Reserven oder durch Kredite decken muss.

„Alphabet und Microsoft zeigen sehr unterschiedliche Ergebnisse“, sagte Melissa Otto, Research-Leiterin bei S&P Global Visible Alpha.

„Microsoft präsentierte dieses Quartal eine sehr disziplinierte Wachstumsstrategie, während Google Geld verbrennt und das Kerngeschäft die Erwartungen verfehlt“, sagte sie, und fügte hinzu, dass Investoren sich fragen könnten, „ob KI einen Teil des Google-Suchgeschäfts wegnimmt“.

Googles Suchumsätze wuchsen im September-Quartal nur noch um 12 %, weniger als die erwarteten 14,7 %, obwohl CEO Sundar Pichai sagte, das Suchvolumen wachse derzeit so schnell wie seit fünf Jahren nicht mehr.

Gerade als das Unternehmen die Investitionen in diese Technologie erhöht, steht dieses langjährige profitträchtige Geschäft vor Bedrohungen durch KI-Chatbots und intelligente Assistenten, die das Suchverhalten verändern. Finanzchefin Anat Ashkenazi sagte den Analysten, die Investitionsausgaben würden 2027 stark steigen.

Cloud-Computing boomt – Cashflow bleibt knapp

Alphabets enorme Investitionsausgaben – sie werden in diesem Jahr auf voraussichtlich 205 Milliarden US-Dollar steigen – treiben das Wachstum der anderen großen KI-Geschäftsbereiche von Google an.

Die Umsätze des Google-Cloud-Geschäfts haben sich mehr als verdoppelt und erreichten 30,71 Milliarden US-Dollar, doch Alphabets Ausgaben liegen weit über diesem Wachstum. Im Juni-Quartal, als das Unternehmen erstmals einen negativen Cashflow im ersten Quartal meldete, belief sich der Cashburn auf 9,07 Milliarden US-Dollar.

„Google ist heute eine absolut andere Firma. Im Vergleich zu vor drei, fünf oder sogar zehn Jahren ist das Unternehmen völlig verändert“, sagte Jeremy Salzberg, Vizepräsident und Senior Investment Officer von Check Capital, der Alphabet-Aktien hält.

Zu den Sorgen wegen der Ausgaben sagte Salzberg, dass Alphabet in großem Umfang investieren müsse, um wettbewerbsfähig zu bleiben, während OpenAI und Anthropic scheinbar im KI-Modellrennen im Silicon Valley vorne liegen.

„Wir betrachten das als einen ‚Kampf der Könige‘ – wenn du im nächsten Jahr keine 150 Milliarden US-Dollar für Investitionen bereitstellen kannst, brauchst du gar nicht erst antreten“, sagte Salzberg.

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Microsofts Cashflow-Vorteil

Bei Microsoft sieht die Lage ganz anders aus. Trotz Investitionen von 45,2 Milliarden US-Dollar in den Ausbau der Recheninfrastruktur erwirtschaftete das Unternehmen im ersten Quartal des Geschäftsjahres einen freien Cashflow von 18,6 Milliarden US-Dollar – fast 10 Milliarden US-Dollar mehr als von Wall Street erwartet.

Der Umsatz der Azure-Cloud sparte um 48 % nach oben, übertraf die Markterwartungen, und das Unternehmen prognostiziert auch für das laufende Quartal einen schnelleren Cloud-Zuwachs.

Die Zahlen zeigen zudem, dass Microsoft im KI-Bereich den Markt weit über den Kreis der wenigen finanzstarken Großkunden wie OpenAI hinaus erschließt – es sind eben diese Kunden, deren hoher Rechenbedarf das Branchenwachstum antreibt.

CEO Satya Nadella sagte im Analystengespräch: „Das Interesse an den ‚neuen Spielereien‘ lässt nach“, weil immer mehr Unternehmen nicht nur die neuesten oder leistungsstärksten KI-Modelle testen, sondern langfristige Verträge abschließen.

„Ich setze auf breite Geschäftsbasis“, sagte er, „wir haben große Kunden, die von uns kaufen wollen ... Wenn der Preis passt, verkaufen wir ihnen etwas. Wenn nicht, bauen wir diese Geschäftsbasis geduldig weiter aus.“

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