Analyse – Die US-Notenbank betont die Stärke der Wirtschaft, macht jedoch die Zukunft des Staatsanleihenmarktes undurchsichtig.

Gertrude Chavez-Dreyfuss/Laura Matthews

Reuters New York, 29. Oktober - Die Federal Reserve hat am Mittwoch wie erwartet die Zinsen unverändert gelassen, was jedoch jene Anleiheinvestoren nicht beruhigte, die besorgt sind, wie sich eine schrittweise Straffung der Politik auf die Aussichten langfristiger Staatsanleihen auswirken könnte.

Die Federal Reserve beschreibt, dass die Wirtschaft stark genug sei, um ein hohes Inflationsniveau aufrechtzuerhalten, doch eine sofortige Zinserhöhung blieb aus (link). Analysten meinen, dies verstärke die Unsicherheit über den Umfang der weiteren politischen Straffung und wie viel Entschädigung Investoren für den Besitz von langfristigen Staatsanleihen verlangen könnten – seit Jahresbeginn sind die Renditen langfristiger Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit zwanzig Jahren gestiegen.

Die Federal Reserve hat ihre Bewertung der Wirtschaft (link) gegenüber der September-Sitzung von „robustem“ Wachstum auf „stark“ angehoben, bezeichnete Investitionen als „stark“ und stellte fest, dass das Beschäftigungswachstum mit dem Arbeitskräftewachstum im Einklang steht. Wie dies zu einem Nachlassen des Preisdrucks führt – das Hauptinteresse der Anleiheinvestoren – ist jedoch unklar.

„Letztlich bedeutet ein starkes Wirtschaftswachstum – wie von Fed-Vorsitzendem Warsh, Kevin Warsh, erwartet – höhere Inflation. Das führt auch zu größeren Sorgen um das Haushaltsdefizit und dazu, wie diese Probleme langfristig gelöst werden können“, sagte Anders Persson, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere bei Nuveen in Charlotte, North Carolina.

Ausblick: Die Lage wird komplizierter

Die doppelte Wirkung von wirtschaftlicher Widerstandsfähigkeit und anhaltender Inflation könnte die US-Finanzlage erschweren, die Fähigkeit der Federal Reserve zur Zinssenkung im Falle einer Konjunkturumkehr begrenzen und die Finanzierungskosten für US-Staatsanleihen auf hohem Niveau halten.

Nach Warshs Pressekonferenz wurde die Ertragskurve steiler und langfristige Anleihen wurden verkauft. Der Spread zwischen den 2- und 10-jährigen Staatsanleihen vergrößerte sich zeitweise auf 34,1 Basispunkte US2US10=TWEB, nachdem er in den vorigen Wochen flacher geworden war.

Die Gründe werden unterschiedlich interpretiert. Eine Meinung ist, dass Warsh keine klaren Zusagen zu künftigen politischen Maßnahmen gemacht habe, was die Erwartungen auf eine Zinserhöhung verringerte. Er deutete zudem an, dass die Wirkung der letzten Zinserhöhung der Federal Reserve bereits erkennbar sei (link) und die finanziellen Bedingungen sich bereits verschärft hätten.

Das daraus resultierende Steilerwerden der US-Ertragskurve verdeutlicht die zunehmenden Spannungen zwischen der Federal Reserve (die vor politischen Änderungen auf mehr Beweise wartet) und den Investoren (die sich immer mehr über anhaltenden Preisdruck und Risiken durch den Besitz langfristiger Staatsanleihen sorgen).

Nach der jüngsten Entscheidung der Federal Reserve stiegen die Renditen auf den gesamten Laufzeitbereich (besonders von fünf bis sieben Jahren), wobei der Druck auf die langfristigen Anleihen besonders stark war.

„Der Ausverkauf am Anleihemarkt ist darauf zurückzuführen, dass es für die Federal Reserve eine große Herausforderung wäre, die Zinsen stark zu erhöhen, ohne dabei gewisse Probleme auszulösen“, sagte Byron Anderson, Leiter der festverzinslichen Abteilung bei Laffer Tengler Investments in Scottsdale, Arizona.

Analysten betonen, dass der Verkauf langfristiger Anleihen auf Herausforderungen hinweist, die nicht mehr nur das kurzfristige geldpolitische Umfeld betreffen, sondern auch Unsicherheit über Inflation und Haushaltslage, die die langfristigen Kreditkosten hoch halten könnten.

„Da die Federal Reserve darauf abzielt, die Inflationsrate zurück auf das Ziel von 2 % zu bringen, sollten Investoren darauf vorbereitet sein, dass die Zinsen auf hohem Niveau bleiben“, sagte Phil Blancato, Chief Market Strategist von Osaic, einem Vermögensverwalter aus New York.

Die Finanzmärkte haben die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinserhöhung im Dezember bereits eingepreist, und die Erwartungen auf zusätzliche Erhöhungen im nächsten Jahr verstärken die Unsicherheit über die politische Perspektive.

Hat die Federal Reserve die wirtschaftliche Stärke falsch eingeschätzt?

Marktteilnehmer hinterfragen zudem die Bewertung der Federal Reserve bezüglich der Wirtschaft.

„Worauf stützt sich die Anhebung der Wirtschaftsprognose? Der gleitende Durchschnitt der wöchentlichen Nicht-Farm-Beschäftigungsdaten des ADP stieg zwischen Juli und der September-Sitzung, fällt aber seither“, sagte Brian Jacobsen, Chief Economic Strategist bei Annex Wealth Management in Menomonee Falls, Wisconsin.

„Die GDPNow-Prognose der Federal Reserve Atlanta ist von ‚glühend heiß‘ auf nur noch ‚sanft‘ gefallen“, sagte er.

Einige Beobachter sind der Meinung, dass die wirtschaftliche Lage bei nachlassendem Wachstum nur einen kleinen Rückgang benötigt, um die optimistische Perspektive ins Wanken zu bringen.

Andrew Hollenhorst, Chefökonom für die USA bei Citi, meinte, Warsh habe „die Breite des starken wirtschaftlichen Momentums in den USA übertrieben, was bedeutet, dass seine Toleranz gegenüber negativen Überraschungen relativ gering sein könnte.“

Diese Unsicherheit über die wirtschaftliche Entwicklung könnte die Renditen am Front-End der Kurve belasten, da sie besonders sensitiv auf Zinsänderungen reagieren. Der Druck auf langfristige Anleihen reflektiert jedoch eine Reihe breiterer Sorgen.

Investoren, die 10- oder 30-jährige Staatsanleihen halten, sind im Zeitverlauf stärkeren Risiken ausgesetzt, die durch Inflations­erwartungen und Zinsänderungen entstehen. Wenn die Unsicherheit zunimmt, fordern sie möglicherweise zusätzliche Entschädigung für das Durationsrisiko, was die Renditen steigen und die Anleihepreise sinken lässt.

Wenn das Vertrauen der Investoren in die langfristigen Inflationserwartungen schwindet oder sie höhere Kompensation für die Kreditnachfrage der Regierung verlangen, könnte die Laufzeitprämie – also die zusätzliche Entschädigung für das Halten langfristiger Anleihen – auch dann steigen, wenn sich die Prognosen für die Federal Reserve-Politik nicht entsprechend ändern.

„Sorgen um den Druck auf die Haushaltslage sind genau das, was die Steilheit am Ende der Ertragskurve antreibt“, meinte Persson von Nuveen.

(Zur besseren Zugänglichkeit für Nicht-Muttersprachler automatisiert Reuters seine Berichte in mehrere andere Sprachen. Da automatisierte Übersetzungen fehlerhaft sein können oder den benötigten Kontext nicht enthalten, garantiert Reuters nicht die Genauigkeit des automatisierten Textes und stellt diese Übersetzungen lediglich als Service zur Verfügung. Reuters übernimmt keinerlei Haftung für Schäden oder Verluste, die durch die Nutzung des automatisierten Übersetzungsdienstes entstehen.)