US-Finanzministerin äußert sich erstmals zur Turbulenz am französischen Anleihemarkt, erwartet keine Spillover-Effekte, bestätigt jedoch die Rückkehr von Kapital in US-Staatsanleihen als sicheren Hafen.

Die US-Finanzministerin Yellen hat sich erstmals öffentlich zur Turbulenz am französischen Anleihemarkt geäußert. Einerseits betonte sie, dass sie nicht mit Ansteckungseffekten rechnet, andererseits bestätigte sie, dass Kapital aus risikobehafteten Ländern wie Frankreich sicherheitssuchend in US-Staatsanleihen fließt. Diese Stellungnahme stellt erstmals auf US-offizieller Ebene einen direkten Zusammenhang zwischen dem französischen Souveränitätsrisiko und dem Rückgang der Renditen von US-Staatsanleihen her.

Am Dienstag, dem 20. Juni, sagte Yellen auf der interaktiven Livestreaming-Plattform 2Way: „Ich erwarte nicht, dass das, was in Frankreich passiert, zu Spillover-Effekten führt.“ Sie bewertete weiter, Frankreich stehe tatsächlich vor erheblichen Herausforderungen, doch das Wirtschaftsteam um Präsident Macron sei „erstklassig“, und sie kenne dieses Team gut.

Yellen räumte jedoch auch Anzeichen für verstärkte Flucht in sichere Häfen ein: „Wir beobachten tatsächlich, dass Kapital aus einigen besorgniserregenden Ländern abfließt und in US-Staatsanleihen auf der Suche nach Sicherheit fließt – das hat uns überrascht.“

Auch die Medien wiesen auf eben jene Yellen angesprochenen Signale für Risikoaversion im Anleihemarkt hin. Beispielhaft sei hier der Rückgang der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um etwa 20 Basispunkte seit dem Oktober-Hoch zu nennen sowie der Umstand, dass im Oktober die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen zehnjährigen Staatsanleihen zeitweise knapp 160 Basispunkte betrug.

Daher lässt sich der aktuelle Preisanstieg bei US-Staatsanleihen nicht allein durch die US-Inflation oder die geldpolitische Ausrichtung der Federal Reserve erklären – die weltweite Nachfrage nach sicheren Häfen ist ebenfalls ein wichtiger Faktor. Denn die Turbulenzen am französischen Anleihemarkt wirken sich indirekt über Umschichtung von Kapital auch auf die Preisbildung von US-Staatsanleihen aus.

Anhaltender Druck auf den französischen Anleihemarkt

Die jüngsten Turbulenzen am französischen Anleihemarkt sind kein Einzelereignis, sondern Teil einer monatelangen Neubewertung des Souveränitätsrisikos. Die Rendite französischer zehnjähriger Staatsanleihen stieg zeitweise auf 4,963 % – den höchsten Stand seit 2002; der Renditeaufschlag zwischen französischen und deutschen zehnjährigen Staatsanleihen weitete sich im Oktober zeitweise auf 159 Basispunkte aus. Bemerkenswert ist zudem, dass die französischen Kreditkosten zwischenzeitlich über denen Italiens lagen – obwohl Frankreich ein um drei bis fünf Stufen besseres Rating hat und die Volkswirtschaft etwa 40 % größer ist als die Italiens.

Die Bewertung des französischen Souveränitätsrisikos durch den Markt hat sich strukturell verändert. So lagen die Renditen von durch Banken emittierten Pfandbriefen teilweise bis zu 30 Basispunkte unter denen französischer Staatsanleihen – eine Inversion der Renditekurve zwischen Staats- und gedeckten Anleihen.

Diese Inversion bedeutet, dass Investoren das Risiko von französischen Staatsanleihen als höher einschätzen als das von durch Banken besicherten Assets.

In letzter Zeit hat die Zunahme inländischer Proteste in Frankreich und das am Wochenende unerwartet hohe Ausmaß an Gewalt die Zweifel an der Fähigkeit der Regierung, das Haushaltsdefizit zu kontrollieren, weiter verstärkt. So haben japanische Investoren im laufenden Jahr netto ca. 356 Milliarden Yen an französischen Staatsanleihen verkauft; der Euro fiel in Richtung 1,1161 Dollar, was den Stimmungsumschwung des internationalen Kapitals gegenüber französischen Assets widerspiegelt.

US-Staatsanleihen als Ziel für sicheres Kapital – Externe Effekte Frankreichs weiter zu beobachten

Yellens Aussagen ordnen den Rückgang der US-Staatsanleihenrenditen in einen globalen Kapitalfluss-Rahmen ein. Steigen die politischen und fiskalischen Unsicherheiten in Frankreich und anderen Euroländern, sind US-Staatsanleihen als das weltweit liquideste Fluchtinstrument das Ziel erster Wahl bei Umschichtung von Kapital.

Die politische Blockade in Frankreich untergräbt das Vertrauen der Investoren in Risiko-Assets der Eurozone, so wandert ein Teil der Gelder aus dem europäischen Staatsanleihenmarkt in US-Papiere – der Rückgang der US-Staatsanleihenrendite um rund 20 Basispunkte seit dem Hoch Anfang Oktober spiegelt dies wider.

Auch wenn Yellen klarstellt, dass sie keine Ansteckung erwartet, darf das potenzielle Übergreifen der Turbulenzen vom französischen als zweitgrößter Volkwirtschaft des Euroraums auf die Risikoprämien der gesamten Eurozone nicht unterschätzt werden. Die Rendite zehnjähriger italienischer Staatsanleihen stieg zeitgleich um 11 Basispunkte auf 4,58 %, was zeigt, dass der Markt die Kreditrisiken der Peripherie der Eurozone neu bewertet.

Yellens Würdigung der Fähigkeiten des französischen Wirtschaftsteams ist vor allem diplomatisch motiviert; tatsächlich interessiert die Märkte, ob die Regierung inmitten der politischen Blockade glaubwürdige Pläne zur Haushaltskonsolidierung vorlegen kann. Bis dahin dürften französische Staatsanleihen ein bedeutender Unsicherheitsfaktor für die globalen Rentenmärkte bleiben.