US-Dollar: Die Botschaft von Warsh unterstützt begrenztes Aufwärtspotenzial – MUFG

Derek Halpenny von MUFG weist darauf hin, dass der US-Dollar nach dem FOMC-Beschluss mit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte und den restriktiven Aussagen von Fed-Vorsitzendem Warsh den Großteil seiner Gewinne beibehalten hat. Die Projektionen der Fed deuten nur auf eine allmähliche Disinflation und ein höheres langfristiges Zinsniveau hin, aber der Markt hatte bereits mit einer weiteren Straffung gerechnet. Halpenny erwartet eine weitere Zinserhöhung der Fed, wobei das Aufwärtspotenzial des Dollars begrenzt ist, da auch andere G10-Zentralbanken die Zinsen anheben.

Zinserhöhung und Ausblick der Fed stützen den Dollar

„Der US-Dollar hat einen Großteil der Gewinne nach der FOMC-Entscheidung von vergangener Nacht, den Leitzins um 25 Basispunkte anzuheben und weitere Maßnahmen in Aussicht zu stellen, gehalten. Die viel beachtete Aussage von Fed-Vorsitzendem Warsh, die Erhöhung habe „eine Dosis Unterstützung entfernt“, war das klarste Signal, dass ein gewisses Maß an geldpolitischer Unterstützung weiterhin besteht und daher weitere Maßnahmen erforderlich sein werden. Das wurde zudem dadurch bekräftigt, dass die Kerninflationsrate Jahr für Jahr das 2%-Ziel erst im Jahr 2029 erreicht.“

„In diesem Zusammenhang sollten wir den Median-Prognosen möglicherweise nicht zu große Bedeutung beimessen, da sich diese Niveaus mit künftigen Entwicklungen sicherlich noch ändern werden. Der Medianwert von 4,125% für 2026 und 2027 deutet auf eine weitere Zinserhöhung und dann keine Senkung bis 2028 hin, wenn der Wert nur um 25 Basispunkte sinkt und dann 2029 um weitere 25 Basispunkte auf 3,625%. Dies ist eine sehr vorsichtige Rücknahme der beiden für dieses Jahr geplanten Erhöhungen und deutet darauf hin, dass eine schnellere Verringerung der Kerninflation mehr als nur eine weitere Zinserhöhung erforderlich macht.“

„Obwohl Warsh einen restriktiven Ton anschlug und erneut auf die Preisstabilität abzielte, waren die Erwartungen vor dem Treffen hoch, was einen größeren Ausverkauf am Anleihemarkt oder größere Kursgewinne des US-Dollars angeht. Klar ist, dass die Renditen für US-Staatsanleihen schon vor der Entscheidung anzogen, insbesondere am 10. September, stärker als in der gestrigen Reaktion. Die OIS-Kurve vor dem Treffen hatte mehr als die zwei von der Medianprognose für 2026 angezeigten Zinserhöhungen eingepreist, was die Reaktion bei Zinsen und FX aktuell begrenzen dürfte. Der Fokus liegt nun wieder auf den Daten, um festzustellen, ob diejenigen, die mehr als eine weitere Zinserhöhung verlangen, sich stärker durchsetzen.“

„Künftige Dollar-Gewinne dürften zudem dadurch begrenzt sein, dass auch andere Zentralbanken aktiver Zinserhöhungen angehen. Wir haben unsere Einschätzung für die EZB geändert (wir rechnen nun mit zwei weiteren Erhöhungen auf 3,00%) und für die BoE (wir haben zwei Erhöhungen zu unserer Kernannahme hinzugefügt), während die BoJ das Tempo der geldpolitischen Straffung wie erwartet erhöhen wird. Jede G10-Zentralbank außer der SNB wird bis Jahresende mit einer Zinserhöhung eingepreist.“

„Die Spreads am kurzen Ende (2-Jahres-Swaps) deuten von diesen Niveaus abgesehen von USD/JPY nicht auf weiteres Dollar-Kaufinteresse hin.“