Nach dem hawkishen Signal der US-Notenbank ändert Goldman Sachs seine Meinung: Im Oktober wird eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte erwartet.
Der Kern der Logik von Goldman Sachs, die eine Zinserhöhung im Oktober in das Basisszenario einbezieht, liegt darin, dass die Federal Reserve diese Zinserhöhung bereits als Maßnahme zur Unterstützung einer "zeitnaheren Rückkehr" zum 2%-Ziel eingestuft hat. Eine aufeinanderfolgende Zinserhöhung wäre daher natürlicher als eine Erhöhung in jeder zweiten Sitzung. Goldman Sachs ist jedoch der Ansicht, dass zusätzliche Zinserhöhungen über zwei hinaus kein Basisszenario darstellen, hauptsächlich weil die eigene Inflationsprognose unter dem Median der Mitglieder der Federal Reserve liegt.
Die September-Sitzung der US-Notenbank war überraschend restriktiv und zwang Goldman Sachs zu einer schnellen Anpassung ihrer Prognosen – der ursprünglich als "nur einmalig" erwartete Zinserhöhungspfad wurde zum Basisszenario mit aufeinanderfolgenden Erhöhungen im September und Oktober geändert.
Am 16. September stimmte die US-Notenbank einstimmig für eine Anhebung des Federal Funds Rate um 25 Basispunkte auf 3,75%-4,00%. Die restriktive Haltung der Sitzung übertraf die Erwartungen des Marktes und von Goldman Sachs selbst: 16 von 18 Mitgliedern rechnen mit mindestens einer weiteren Zinserhöhung in diesem Jahr, das Median-Diagramm ("Dot Plot") zeigt für 2027 keine Veränderung des Zinssatzes und der Median der Prognose für den Neutralzins sprang von 3,06% auf 3,25%; Chairman Walsh verwendete in der Pressekonferenz dreimal den Ausdruck "eine Lockerung entfernt" und betonte, dass die aktuellen finanziellen Bedingungen "noch lange nicht restriktiv genug" seien.
Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihen stieg während der Erklärung und Pressekonferenz stark an. Am selben Tag stieg die Marktbewertung der Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober um 8 Prozentpunkte auf 51%, die Erwartung einer Zinserhöhung im Dezember erhöhte sich auf 78%.
Der Goldman Sachs-Ökonom David Mericle nahm daraufhin die Zinserhöhung im Oktober in seine Basisszenario-Prognose auf und behielt die Einschätzung für den Endzins von 3,25%-3,50% bei. Durch die Hinzufügung einer Zinssenkung um 25 Basispunkte im März 2028 soll die Pfadanpassung ausgeglichen werden. Goldman Sachs bewertet das Szenario von drei Zinserhöhungen und einem höheren Endzins mit einer Wahrscheinlichkeit von 35%, das Rezessionsszenario mit 15% und das Basisszenario (zwei Zinserhöhungen, danach Rückgang auf 3,25%-3,50%) mit 50%.
Das restriktive Ausmaß des Dotplots übertrifft Erwartungen, "zwei Zinserhöhungen" werden zum Mainstream
Die Ergebnisse des Dotplots weichen klar von den Vorprognosen von Goldman Sachs ab. Goldman Sachs hatte erwartet, dass die Mehrheit der Mitglieder signalisieren würde, in diesem Jahr keine weiteren Zinserhöhungen vorzunehmen. Das tatsächliche Ergebnis ist genau gegensätzlich: Von 18 Mitgliedern rechnen 12 mit insgesamt zwei Zinserhöhungen im Jahr (inklusive der aktuellen im September), 4 mit drei Zinserhöhungen und nur 2 vertreten eine gemäßigte Position.
Der Median des Zinspfads sieht bis Ende 2026 einen Bereich von 4,00%-4,25% vor, für 2027 bleibt er unverändert, für 2028 sinkt er auf 3,75%-4,00% und 2029 weiter auf 3,50%-3,75%. Der Median des Neutralzinses wurde von 3,06% auf 3,25% angehoben, wobei die Änderung bei einer einzelnen Sitzung deutlich über dem üblichen Maß liegt.
Gleichzeitig wurden in der aktuellen Zusammenfassung der wirtschaftlichen Prognosen (SEP) auch die Fundamentalerwartungen nach oben korrigiert: Die Gesamt-PCE-Inflation für 2026 wurde um 0,1 Prozentpunkte auf 3,7% angehoben, die Kern-PCE-Inflation um 0,1 Prozentpunkte auf 3,4%, die Wachstumsprognose für das BIP wurde leicht nach oben angepasst, die Arbeitslosenrate jedoch um 0,2 Prozentpunkte auf 4,1% gesenkt. Die FOMC-Erklärung ist kurz und enthält keine klare Prognose, führt jedoch die Formulierung ein, dass „inländische Ausgaben widerstandsfähig sind“ und klassifiziert die aktuelle Zinserhöhung als Maßnahme zur „unterstützenden, zeitnaheren Rückkehr zum 2%-Ziel des Komitees“.
Walsh verwendet starke Ausdrucksweisen, die Toleranz gegenüber Inflation nimmt deutlich ab
Walshs Äußerungen waren die zentrale Variable dieser Sitzung. Er stellte ausdrücklich klar, dass die aktuelle Zinserhöhung nur „eine Lockerung entfernt“ habe und wiederholte diesen Ausdruck sowohl in den vorbereiteten Bemerkungen als auch im Fragerunde dreimal, was auf weiteren Spielraum für geldpolitische Straffung hindeutet.
Seine Position zur Inflation ist besonders hart: Er sagte direkt, die Inflation sei „zu hoch und schon zu lange anhaltend“, verwies darauf, dass die aktuelle PCE-Prognose bei 3,7% liege, zu viele Einzelkomponenten einen Anstieg von über 3% zeigten, und äußerte Sorgen über steigende Rohstoffpreise sowie geopolitische Auswirkungen auf diese. Er sieht das Risiko für Inflation insgesamt eher aufwärts gerichtet. Er betonte außerdem, dass andere Mitglieder „weitgehend zustimmen“, dass die finanziellen Bedingungen derzeit nicht restriktiv seien. Bemerkenswert ist, dass Walsh – wie bereits auf der Juni-Sitzung – erneut keine Prognose im Dotplot abgegeben hat.
Goldman Sachs erhöht die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober, nimmt aber keine weiteren Zinserhöhungen in das Basisszenario auf
Die Kernaussage von Goldman Sachs zur Aufnahme einer Zinserhöhung im Oktober ins Basisszenario beruht darauf, dass: Da die US-Notenbank die aktuelle Zinserhöhung als Maßnahme zur unterstützenden „zeitnahen Rückkehr“ zum 2%-Ziel eingestuft hat, ist eine Folge von Zinserhöhungen bei aufeinanderfolgenden Sitzungen natürlicher als mehrere Erhöhungen auf längere Sicht.
Jedoch geht Goldman Sachs davon aus, dass zusätzliche Zinserhöhungen über zwei hinaus nicht im Basisszenario liegen. Hauptgrund hierfür sind eigene Inflationsprognosen, die unterhalb des Medianwerts der US-Notenbankmitglieder liegen: Goldman Sachs erwartet im vierten Quartal 2026 eine jährliche Kern-PCE-Inflation von 3,2% (US-Notenbank Median 3,4%) und im vierten Quartal 2027 von 2,2% (US-Notenbank Median 2,5%).
Goldman Sachs weist darauf hin, dass ein Teil der Abweichung in den Prognosen für 2026 darauf zurückzuführen sein könnte, dass einige Mitglieder die abwärtsgerichtete Wirkung einer im späteren Verlauf dieses Monats einzuführenden Methodenkorrektur nicht vorzeitig einbeziehen wollten – Goldman Sachs schätzt, dass diese Anpassung das Wachstum um etwa 0,2 Prozentpunkte senken wird.
Goldman Sachs räumt zudem ein, dass der Medianwert des Dotplots für den Zinssatz im Jahr 2029 immer noch bei 3,50%-3,75% liegt – und damit über dem langfristigen Neutralzins – was ein Risiko für einen weiteren Anstieg des Endzinses darstellt. Eine Interpretation ist, dass die US-Notenbank davon ausgeht, dass der AI-Investitionsboom die Nachfrage weiter fördert; eine andere Möglichkeit ist, dass die Mitglieder einen höheren Zinspfad wählen, um ihre Entschlossenheit zur Inflationsbekämpfung zu signalisieren und die Anpassung erst nach dem Rückgang der Inflation vornehmen. David Mericle hob im Bericht hervor, dass der Wahrscheinlichkeitsgewichtete Pfad von Goldman Sachs insgesamt immer noch unterhalb der Marktbewertung liegt.
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