Die nächste Short-Position? Ökonom vergleicht die Hyperscaler-KI-Verschuldung mit der Immobilienkrise von 2008

```htmlApollo Global Management warnte am Mittwoch, dass Kreditderivate (Credit Default Swaps, CDS) auf Hyperscaler-Schulden ein höheres Risiko einpreisen. Chefökonom Torsten Slok führte die Veränderung auf schwächere Kredit-Grundlagen zurück und nicht auf routinemäßige Absicherungen von Anleihenhändlern. Hyperscaler sind die Cloud-Computing-Giganten, darunter Amazon, Microsoft, Google und Meta, welche die Infrastruktur für den KI-Boom bereitstellen. Im Vergleich zu Bankenschulden besteht eine CDS-Lücke, die sich seit Oktober 2025 auf etwa 60 Basispunkte ausgeweitet hat.Durch schuldenfinanzierten KI-Ausbau werden Parallelen zu 2008 gezogenSlok argumentierte dies in einer Mitteilung am Mittwoch, über die CNBC berichtete. Der Markt passt die Kreditgrundlagen der Hyperscaler neu an – konkret einen schuldenfinanzierten KI-Investitionszyklus mit steigendem Verschuldungsgrad, negativem freien Cashflow und ungewisser Rendite auf abschreibungsgefährdete Vermögenswerte.Dan Alpert, Gründungspartner von Westwood Capital, verglich die Situation mit dem Vorlauf zur Hypothekenkrise 2008. Er sagte, Banken hätten mittlerweile deutlich größere Eigenkapitalpuffer aufgebaut und seien wesentlich breiter diversifiziert als damals. Der Vergleich erinnert an The Big Short, den Film über Investoren, die die Fehlbewertung von Hypothekenanleihen Jahre vor dem Crash 2008 erkannten.Sloks Mitteilung folgt einem Aufruf führender KI-Labore am Wochenende, die Modellentwicklung aus Sicherheitsgründen zu verlangsamen. Dieser Kurswechsel könnte die Nachfrage nach Rechenleistung, die die Hyperscaler finanzieren, empfindlich reduzieren.Ein knarrender MarktAnalysten haben zudem ähnliche Warnzeichen am Markt für private Kredite festgestellt, wo ebenfalls Schwächen zu 2008-Vergleichen führen. Das Muster spiegelt wider, wie KI-Schulden die Renditen Anfang des Jahres auf mehrjährige Höchststände getrieben haben.Nicht alle sind überzeugt, dass das Risiko konkret geworden ist. Paul Meeks, Leiter der Technologieanalyse bei Freedom Capital Markets, sagte, die Margen der Hyperscaler würden sich bereits verbessern, da der Kapazitätsausbau langsamer erfolgt. Dean Baker, Gründer des Center for Economic and Policy Research, erklärte, CDS-Investoren setzten gegen die KI-Unternehmen. Er argumentierte, Anleger zweifelten, dass diese Unternehmen ihre Versprechen zur Finanzierung ihrer Schulden einlösen können.Alphabet und Meta weisen jeweils einen negativen vorhergesagten freien Cashflow von etwa 25 Milliarden US-Dollar auf, während der von Amazon bei etwa 30 Milliarden US-Dollar liegt. Microsoft bleibt laut FactSet-Daten, wie sie in Sloks Mitteilung zitiert werden, positiv im Cashflow. In den letzten Monaten gab es einen Rückgang im Aktienkurs von Amazon.Ob die Ausweitung der CDS-Spreads eine frühe Warnung ist oder lediglich eine vorübergehende Neubewertung darstellt, bleibt unklar. Die Antwort könnte davon abhängen, wie schnell die KI-Umsätze die getätigten Ausgaben einholen.```