Europäische Zentralbank: Straffer Kurs bis zum Höhepunkt im Dezember – Deutsche Bank

Mark Wall und Kollegen von der Deutschen Bank berichten, dass die Europäische Zentralbank im September eine Erhöhung um 25 Basispunkte auf 2,50 % vorgenommen hat, wobei Präsidentin Lagarde dies als eine klare Entscheidung bezeichnete. Sie argumentieren, dass der Ton weiterhin restriktiv sei, da die Kerninflation weiterhin über dem Zielwert prognostiziert wird und die Geldpolitik sich wahrscheinlich in einen leicht restriktiven Bereich verschiebt, was ihre Prognose einer weiteren Erhöhung auf einen Endsatz von 2,75 % im Dezember stützt.

Lagarde balanciert restriktiven Ton und Daten

"Wie erwartet hat die EZB im September die Zinsen um 25 Basispunkte auf 2,50 % angehoben. Präsidentin Lagarde bezeichnete die Entscheidung als “No-Brainer”. Die geldpolitische Entscheidung im September hatte sowohl restriktive als auch weniger restriktive Elemente. Insgesamt sind die Aussagen und der Tonfall mit unserer Prognose vereinbar, dass die EZB den Leitzins im Dezember erneut auf 2,75 % anhebt."

"Die Kerninflation wird zum Ende des Prognosezeitraums 30 Basispunkte über dem Zielwert erwartet, was darauf hindeutet, dass der Straffungszyklus noch nicht beendet ist. Die Bemerkung, dass die Inflation „über längere Zeit deutlich über dem Zielwert“ liege, deutet auf Beharrlichkeit hin. Im Rahmen des geldpolitischen Ansatzes der EZB bedeutet dies eine Abkehr von einer „maßvollen“ hin zu einer „kraftvolleren“ Reaktion. Das heißt, die Bereitschaft steigt, über das neutrale Niveau hinaus in einen leicht restriktiven Bereich zu gehen."

"Gleichzeitig wollte Präsidentin Lagarde die bereits restriktiven Erwartungen des Marktes nicht weiter anheizen. Auf Nachfrage wiederholte Lagarde nicht ihre Aussage aus dem Juli, dass der Markt die Reaktionsfunktion der EZB verstanden hätte. Außerdem erklärte Lagarde, dass der EZB-Rat sich nicht auf die zukünftige geldpolitische Richtung festlege. Wir interpretieren beide Aussagen so, dass Lagarde sich enger an das EZB-Mantra „datenabhängig, von Sitzung zu Sitzung, keine Vorfestlegung“ hält. Keine der Aussagen schließt eine Zinserhöhung auf 2,75 % im Dezember aus."

"Die Risiken gehen in beide Richtungen. Zum einen könnte die EZB bei schwächeren Daten bei 2,50 % pausieren. Nun liegt es an den Daten, sich rasch abzuschwächen, damit die EZB von weiteren Erhöhungen absieht. Unmöglich ist das nicht. Hohe Energiepreise könnten die Nachfrage dämpfen. Es ist nur die Frage, wie stark und wann. Auf der anderen Seite erscheinen weitere Erhöhungen schwierig, solange es keine Hinweise auf Zweitrundeneffekte oder überzeugende Hinweise auf indirekte Effekte gibt. Bleibt das Wachstum jedoch robust, steigen die neutralen Zinsen und bleiben die Energiepreise hoch, könnten die Zinsen vielleicht sogar auf über 3 % steigen."