Morgan Stanley analysiert das „Balance Sheet as a Service“-Modell von Nvidia (NVDA.US): Kursziel für die Aktie auf 300 US-Dollar erhöht, bleibt auf der Kreditseite vorsichtig

Das Finanznachrichtenportal für intelligente Investitionen hat erfahren, dass Morgan Stanley einen Forschungsbericht veröffentlicht hat, der Nvidia (NVDA.US) aus einer Cross-Asset-Perspektive hinsichtlich des „Balance Sheet-as-a-Service“ bewertet. Der Bericht stellt fest, dass Nvidia zunehmend seine starke Bilanz für die Finanzierung von KI-Infrastrukturen nutzt. Beteiligungen, Vorauszahlungen, Leasing, Restwertunterstützung, unverkäufliche Kapazitäten und Umsatzbeteiligungsmodelle werden zu zentralen Mechanismen für die Finanzierung von Rechenleistung im Ökosystem. Mit dem Anstieg der Eventualverbindlichkeiten muss die Kreditseite verstärkte Aufmerksamkeit erhalten.

Die Kernaussagen des Berichts sind in die beiden Bereiche Aktien und Kredit unterteilt: Morgan Stanley gibt Nvidia-Aktien ein „Overweight“-Rating mit einem Kursziel von 300 US-Dollar; auf der Kreditseite bleibt das Rating „Neutral/Sidelined“. Die Analysten sehen das Risiko am Ende der Kurve noch in einer frühen Phase mit geringer Transparenz und großer Größenordnung und treten daher noch nicht ein.

Aktienbereich: „Overweight“-Rating, Kursziel 300 US-Dollar

Joseph Moore, Analyst bei Morgan Stanley, bewertet Nvidia-Aktien mit „Overweight“ und einem Kursziel von 300 US-Dollar. Er ist der Ansicht, dass die starke Quartalsperformance den Grundstein für eine vorteilhaftere Entwicklung legt.

Konkret hat Rubin Nvidia die Kontrolle über die narrative zurückgegeben. Im Vergleich zu Grace Blackwell Ultra steigert Rubin den Durchsatz pro Megawatt um das 30-fache und senkt die Tokenkosten um 35%; Das Marktpotenzial pro Gigawatt steigt von 18 Milliarden US-Dollar bei Hopper über 25 Milliarden US-Dollar bei Blackwell bis zu 40 Milliarden US-Dollar bei Vera Rubin.

Auch die Aussagen des Managements für das Geschäftsjahr 2028 sind sehr optimistisch. Laut Bericht sind etwa 70 % des Umsatzwachstums für das Geschäftsjahr 2028 weiterhin stark durch das Angebot limitiert, während die Nachfrage weit darüber liegt. Durch eine diversifizierte Produktpalette, einschließlich Networking, Groq und Vera, kann Nvidia einen höheren Wert erzielen.

Die Neupositionierung der Bruttomarge nimmt Marktängste. Die Bruttomarge für das Geschäftsjahr 2028 wird mit 72%-73% angegeben und entspricht damit weitgehend den Erwartungen von Morgan Stanley. Haupttreiber ist die Umlagerung teurer Speicher- und Lagerhaltungskosten, wodurch das Bruttoergebnis steigt. Die Lieferzusagen werden auf mehr als das Doppelte erhöht, auf 279 Milliarden US-Dollar; davon decken 179 Milliarden US-Dollar den Großteil der geschätzten Kosten der verkauften Waren (COGS) von 252 Milliarden US-Dollar für 2027-2028 ab.

Die Umsatzbeteiligungen wurden noch nicht in den Prognosen berücksichtigt, was zusätzlichen Spielraum für Wachstum bietet. Obwohl die neuen Cloud-bezogenen Chancen derzeit gering sind, wachsen sie schnell. Schon bei der Implementierung weniger Gigawatt könnte das Gewinn je Aktie (EPS) für das Geschäftsjahr 2029 zweistellig nach oben revidiert werden, wobei das Abwärtsrisiko begrenzt ist.

Darüber hinaus werden Investitionen ins Ökosystem und Cash Returns fortgesetzt. Dividenden plus Rückkäufe erreichen auf das Jahr hochgerechnet mehr als 100 Milliarden US-Dollar; nächstes Jahr wird die Entwicklung voraussichtlich synchron zum Umsatzwachstum verlaufen. Selbst wenn die Unterstützung für das Ökosystem einen Teil des Barvermögens verbraucht, bleibt laut Bericht die Wertlogik erhalten.

Kreditbereich: „Neutral/Sidelined“-Rating, Endrisiken schwer abschätzbar

Lindsay Tyler, Analystin für TMT-Kredite bei Morgan Stanley, bewertet die Nvidia-Kredite mit „Neutral/Sidelined“. Der Bericht besagt, dass das außergewöhnliche Wachstum die Bilanzstärke von Nvidia in ein strategisches KI-Finanzierungsinstrument verwandelt, dabei aber neue Risiken einführt. Modelle und relative Value-Kennzahlen zeigen, dass die Situation akzeptabel ist, jedoch sind die Endrisiken noch in der Anfangsphase, wenig transparent und groß, so dass vorerst kein Engagement erfolgt.

Der Bericht prognostiziert, dass bis Ende 2028 die gesamte Kredit-Exposure von Nvidia auf etwa 200 Milliarden US-Dollar steigen wird; davon entfallen etwa 170 Milliarden US-Dollar auf Eventualverbindlichkeiten, die sich hauptsächlich in drei Bereiche gliedern:

1. Etwa 40 Milliarden US-Dollar: Im Zusammenhang mit Leasingverbindlichkeiten, einschließlich noch nicht begonnener Zusagen, Partner-Leasing-Garantien usw.;

2. Etwa 65 Milliarden US-Dollar: Im Zusammenhang mit potenzieller Restwertunterstützung; um mehr als 500 Milliarden US-Dollar an Drittmittelmobilisierung zu ermöglichen, könnte Nvidia in einigen Situationen bis zu 25 % Restwertunterstützung gewähren;

3. Etwa 65 Milliarden US-Dollar: Im Zusammenhang mit neuen Umsatzbeteiligungs-/Kreditunterstützungsmodellen. Dieses Modell kann einen Mindestumsatzschwellenwert festlegen, so dass Nvidia erst dann an der Umsatzbeteiligung partizipiert, wenn der Umsatz der Cloud-Anbieter aus Nvidia-GPU die vereinbarte Schwelle überschreitet – das verkürzt die Vertragslaufzeiten mit Kunden und verlängert die Finanzierungszyklen.

Morgan Stanley merkt an, dass sich die Kredit-Spreads von Nvidia verbessert haben, Investoren aber weiterhin Geduld bewahren sollten. Als Aa1/AA-ratingter Kreditnehmer wirkt der Spread von Nvidia zunächst weit, angesichts eines begrenzten Einblicks in das mindestens 1 Billion US-Dollar große Ökosystem für GPU/XPU-Innovationsfinanzierung ist ein Engagement aktuell noch zu früh. Die Bank bleibt neutral bei Nvidia-Kredit, wobei das Risiko besteht, dass die Eventualverbindlichkeiten niedriger ausfallen als erwartet.