Euro: Zweite Zinserhöhung erwartet, da Energieaussichten unsicher bleiben – Societe Generale

Kenneth Broux von Societe Generale erwartet eine zweite Erhöhung des Einlagensatzes der EZB um 25 Basispunkte und betont, dass Lohnentwicklungen und aktualisierte Projektionen des EZB-Personals darüber entscheiden werden, wie weit die Straffung geht. Die Bank verweist auf höhere Öl- und Erdgaspreise, warnt vor Stagflationsrisiken, falls Energie- und Lebensmittelschocks anhalten, und sieht ein höheres Inflationsplateau, das möglicherweise einen höheren Endsatz als derzeit eingepreist erfordert.

Restriktive Zinserhöhung versus Energiemarkt-Risiken

"Eine zweite Erhöhung des Einlagensatzes um 25 Basispunkte durch die EZB heute gilt als ausgemacht, aber entscheidend für die Bewertung, wie weit diese vorbeugende Straffung in restriktives Terrain geht, ist der Ausblick bei den Löhnen."

"Wie beschreibt Präsidentin Lagarde den Ausblick, werden die Prognosen der EZB-Mitarbeiter angesichts der im Sommer gestiegenen Energiepreise und des zunehmenden Optimismus im Wirtschaftswachstum nach oben revidiert?"

"So lautete die Einschätzung im Juni: „Der aktuelle Energieschock dürfte das Lohnwachstum nur begrenzt nach oben treiben, da die schwächeren Nachfragesituationen und die weniger breit angelegte Natur des Schocks im Vergleich zur Episode 2021–24 helfen, Zweitrundeneffekte einzudämmen.“ Die Ölpreise überschritten diese Woche 100 $ und der Erdgaspreis 75 €, doch dies dürfte den Optimismus, dass sich die Wachstumsaussichten aufgehellt haben, nicht zerstören – wenn auch nicht in allen Regionen gleichermaßen."

"Trotz des optimistischeren kurzfristigen Wachstumsprofils dürfen die stagflationären Folgen mittelfristig nicht unterschätzt werden, wenn das Auf und Ab steigender Energie- und Lebensmittelpreise anhält und Haushalte zum Sparen zwingt. Die EZB hatte die Inflationsrate zuvor für das dritte Quartal auf 3,4 % (3,3 % im August) prognostiziert und erwartet, dass sie bis Anfang 2027 erhöht bleibt."

"Ein höheres Plateau ist inzwischen wahrscheinlich und könnte einen höheren Endzins erfordern, um die Inflation bis 2028 wieder auf das Ziel zurückzuführen. Die Zinsswaps preisen derzeit einen Höchstwert des Einlagensatzes von etwas über 3 % ein (2y2y), also noch zwei weitere Anhebungen nach heute. Unsere Ökonomen rechnen im Dezember mit +25 Basispunkten auf 2,75 %. Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe, die seit Juli streng dem Erdgas folgt, erscheint im Vergleich zu den Inflationserwartungen immer übertriebener. Für EUR/USD sollte die große Konzentration von Fälligkeiten bei Optionen dazu beitragen, die Einheitswährung nahe der 200-Tage-Linie zu halten."