US-Dollar: Warsh-Rede unterstützt den Greenback – DBS

Der DBS Group Research-Ökonom Philip Wee stellt fest, dass sich der US-Dollar (USD) nach der Rede von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh in Jackson Hole erholte, da die Preisbildung an den Futures-Märkten wieder eine bedeutende Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der FOMC im September eingepreist hat. Wee betont, dass Warsh seine auf Inflation ausgerichtete Haltung bekräftigte und detaillierte Forward Guidance vermied, wodurch die strukturellen Risiken für den USD wie Langfristzinsen und De-Dollarisierung auf längere Sicht weiterhin ungelöst bleiben.

Fed-Signale stützen Dollar kurzfristig

„Der USD fand nach der Rede von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh letzten Freitag in Jackson Hole wieder zu alter Stärke. Am Terminmarkt wurde die Möglichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed (58 % Wahrscheinlichkeit) auf der FOMC-Sitzung am 15.–16. September wieder eingepreist. Die Märkte reagierten auf Warshs bedingte Anmerkung, dass die Fed weiterhin „Handlungsbedarf“ sehe, falls die zugrundeliegende Inflation sich nicht „eindeutig und ausreichend schnell“ in Richtung 2 % bewege.“

„Seine Darstellung allgemeiner geldpolitischer Grundsätze sollte nicht mit dem strukturierteren Rahmenleitfaden der Europäischen Zentralbank verwechselt werden. Warsh hat einen geldpolitischen Kompass zurückgebracht, jedoch nicht die Entscheidungslandkarte, die die Märkte gesucht haben. Er bleibt Forward Guidance gegenüber abgeneigt und lehnte es erneut ab, eine Reaktionsfunktion festzulegen.“

„Warsh hielt sich von der Kontroverse um die Überschneidung zwischen Geldpolitik und der Verwaltung der Staatsschulden fern. Die Spannungen waren nach Jackson Hole sichtbar. Als die Märkte die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Anhebung im September erhöhten, stiegen die Renditen über die gesamte Treasury-Kurve hinweg.“

„Der Begriff „Put“ bezieht sich auf Bessents Ankündigung vom 18. August, dass das US-Finanzministerium die maximale Größenordnung seiner Rückkaufoperationen am langen Laufzeitende mindestens verdoppeln werde – von $2 Milliarden auf $4 Milliarden je Operation, wirksam ab dem 9. September. Das Timing führt zu einer unangenehmen Lücke.“

„Aktuell profitiert der USD von den restriktiven Signalen der Fed und dem Puffer-Effekt des „Bessent Put“. Die längerfristigen strukturellen Risiken der US-Währung bleiben jedoch bestehen.“

„Die nächsten Arbeitsmarktdaten kommen am 4. September, gefolgt vom Labor Day-Feiertag in den USA am 7. September, wodurch der 8. September als Zeitfenster bleibt, die Treasury zu testen, bevor die Maßnahme in Kraft tritt. Bessent ist nicht zwingend machtlos. Er könnte erneut auf das Treasury General Account (TGA) hinweisen, das auf rund $1 Billion geschätzt wird.“

„Der Anstieg betraf nicht nur die zinssensitiven 2Y-Renditen; auch die 10Y- und 30Y-Renditen legten zu. Ein stärker als erwarteter Arbeitsmarktbericht für August (+55.000 Konsens vs. -23.000 zuvor) an diesem Freitag (4. September) könnte die 30Y-Rendite wieder über ihr Hoch aus dem August von 5,34 % heben und den „Bessent Put“ testen.“