US-Dollar: Warsh-Rede birgt asymmetrisches USD-Reaktionsrisiko – Commerzbank

Volkmar Baur von der Commerzbank weist darauf hin, dass sich der US-Dollar nach dem Rückschlag in der vergangenen Woche stabilisiert hat. Die Rede von Kevin Warsh in Jackson Hole wird als nächster wichtiger Test angesehen. Baur erwartet wenig konkrete Hinweise hinsichtlich einer Zinserhöhung im September, hebt aber die mögliche Diskussion über eine Änderung des Inflationsmaßstabs der Fed weg vom PCE-Deflator hervor, was als dovishes Signal für den Dollar gewertet werden könnte.

Warshs Hinweise und Risiken für das Inflationsziel

"Nach dem Rückschlag Ende letzter Woche stabilisierte sich der US-Dollar in dieser Woche und konnte gegenüber dem Euro sowie den meisten anderen Währungen leicht zulegen. Heute steht jedoch der nächste Test an: Die Rede von Kevin Warsh in Jackson Hole."

"Für die Märkte dürften dabei vor allem zwei Dinge im Fokus stehen: Erstens, wie klar er sich bezüglich einer möglichen Zinserhöhung im September äußert. Und zweitens, ob er andeutet, dass die Fed im Rahmen der fünf Arbeitsgruppen den konkreten Wert ändern könnte, auf den sich das Inflationsziel der Fed bezieht."

"Ein solcher Hinweis würde Zinserhöhungserwartungen vermutlich im Keim ersticken und vom Markt als dovishes Signal interpretiert werden. Der US-Dollar könnte dadurch unter Druck geraten. Der Ausgangspunkt für den US-Dollar ist heute daher etwas asymmetrisch."

"Der zweite Punkt ist dabei recht interessant. Denn obwohl Warsh in den letzten Wochen wiederholt betont hat, dass das 2%-Ziel der Fed nicht verhandelbar sei, hat er in diesem Zusammenhang nie explizit den PCE-Deflator erwähnt. Es könnte also sein, dass die Fed zumindest in Erwägung zieht, ein anderes Inflationsmaß anzuwenden. In diesem Zusammenhang wurde in den letzten Wochen immer wieder die Trimmed Mean Inflation der Dallas Fed genannt. Und derzeit sieht diese deutlich besser aus als der PCE-Deflator."

"Auch wenn ich einen hawkishen Überraschungshinweis auf eine Zinserhöhung für unwahrscheinlich halte, würde dieser sicherlich eine deutliche Unterstützung für den US-Dollar bieten. Aussagen zu einer Abkehr vom PCE-Deflator dürften hingegen zunächst einen weniger ausgeprägten unmittelbaren Effekt haben."