US-Dollar: Das Narrativ der Entwertung begrenzt das Aufwärtspotenzial – OCBC

Sim Moh Siong und Christopher Wong von OCBC weisen darauf hin, dass das ausgeweitete Rückkaufprogramm des US-Finanzministeriums am langen Ende neue Marktängste vor einer Entwertung des Dollars geweckt hat. Dies führt zu einem schwächeren USD, einem stärkeren Goldpreis und höheren Breakeven-Inflationserwartungen. Sie betonen, dass es sich hierbei nicht um klassisches Quantitative Easing handelt, heben jedoch die wachsende Unsicherheit über die US-Politik, Fragen zur Unabhängigkeit der Fed und Risiken rund um Jackson Hole als wichtige Belastungsfaktoren für den Ausblick des Dollars hervor.

Entwertungsängste lasten auf dem Dollar

"Die Sorge vor einer Entwertung des USD ist nach der unerwarteten Ausweitung des Rückkaufprogramms für langlaufende Anleihen durch das US-Finanzministerium wieder zu einem Marktthema geworden, was auf Unbehagen gegenüber dem jüngsten Anstieg der langen Renditen hinweist."

"Das anschließende Auflösen von US-Steepener-Positionen hat wahrscheinlich weitere Entwertungs-Trades verstärkt, darunter einen schwächeren USD, eine Erholung des Goldpreises und höhere US-Inflations-Breakevens."

"Mehrere Faktoren erklären, warum die Ankündigung des Rückkaufs die Angst vor Entwertung neu entfacht hat. Die Ansicht, dass größere Rückkäufe einer quantitativen Lockerung gleichkommen, scheint jedoch fehlgeleitet. Das Finanzministerium kauft länger laufende Anleihen, finanziert die Maßnahme jedoch im Wesentlichen über eine verstärkte Ausgabe von Treasury Bills, anstatt die Geldmenge auszuweiten."

"Zweitens scheinen Investoren zunehmend unwohl zu sein mit dem, was sie als aktivistischeres Vorgehen des Finanzministeriums wahrnehmen. Der Zeitpunkt der Rückkaufankündigung, zusammen mit der früheren Intervention in EURJPY, weicht vom langjährigen Bekenntnis des Finanzministeriums zu einem 'regelmäßigen und vorhersehbaren' Ansatz ab. Wachsende Bedenken hinsichtlich politischer Unsicherheit in den USA wirken sich typischerweise negativ auf den USD aus."

"Drittens stellen die Märkte in Frage, ob die Fed unter Druck geraten könnte, die Zinsen niedriger zu halten, als dies eigentlich geboten wäre, um die staatlichen Finanzierungskosten einzudämmen, anstatt sich ausschließlich auf die Ziele Inflation und Beschäftigung zu konzentrieren. Die Unsicherheit bezüglich der Reaktionsfunktion der Fed und zunehmende Zweifel an ihrer Bereitschaft, die Inflationsbekämpfung zu priorisieren, erhöhen den Fokus auf Chair Warshs Aussagen in Jackson Hole. Der USD könnte weiter unter Druck geraten, wenn Chair Warsh und andere Fed-Funktionäre es versäumen, die wachsenden Entwertungsängste zu entkräften."

"Die wieder aufgekommene politische Unsicherheit begrenzt den Spielraum für USD-Gewinne und gefährdet unseren moderat positiven USD-Ausblick für die nächsten ein bis zwei Quartale. Allerdings bleiben steigende Realrenditen, getrieben von AI-bezogener Investitionsnachfrage, die mit hohen Staatsanleihen konkurriert, konsistent mit einer robusten US-Wirtschaft. Dies sollte das Risiko einer zu lockeren Fed begrenzen und zur Kontrolle von USD-Abwärtsrisiken beitragen. Vorerst bleiben wir beim USD neutral, anstatt der jüngsten Schwäche hinterherzulaufen."