US-Staatsanleihen-Repurchase so bedeutend wie Japans YCC? Der Dollar muss nicht unbedingt eine "Abwertungsspirale" erleben, aber der Abwärtstrend sollte nicht ignoriert werden

Laut German Finance APP hat das Versprechen der US-Staatsanleihen-Rückkäufe, das diese Woche zu starken Marktschwankungen geführt hat, Vergleiche mit den japanischen politischen Maßnahmen gezogen. In Japan führte die Politik zur Kontrolle der Kreditkosten (also Yield Curve Control, YCC) letztlich zu einer langfristigen Schwäche des Yen. Die Wall Street warnte kürzlich, dass der Dollar der größte Verlierer der verstärkten US-Staatsanleihen-Rückkäufe werden könnte. Daten zeigen, dass der Dollar derzeit nahe dem Dreimonatstief liegt und auf dem Weg ist, die schlechteste Wochenleistung des Monats zu erzielen.

Robin Brooks, Senior Fellow am Brookings Institute, äußerte, dass diese Handlung der US-Regierung das „bisher deutlichste Signal“ sei, dass die USA den japanischen Weg beschreiten und versuchen, durch die Abwertung ihrer eigenen Währung die damit verbundenen Probleme zu lösen. Er sagte offen, die US-Regierung „spielt mit dem Feuer“.

Während Langfristanleihen weltweit in letzter Zeit unter Druck standen, hat US-Finanzminister Scott Besant am Mittwoch eine große Überraschung verkündet – die wöchentliche Liquiditätshilfe-Rückkaufoperation für 10- bis 30-jährige Anleihen wird von zuvor 2 Milliarden Dollar pro Vorgang mindestens verdoppelt auf 4 Milliarden Dollar. Diese Maßnahme senkte sofort die Renditen am langen Ende – die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe fiel innerhalb weniger Stunden nach der Veröffentlichung der Nachricht um fast 10 Basispunkte auf 5,18 %. Doch inzwischen haben die US-Staatsanleihen einen Teil dieser durch die Nachricht ausgelösten Gewinne wieder abgegeben. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung liegt die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe bei 5,26 %, die der 10-jährigen wieder über 4,7 %.

Die verstärkten Rückkäufe von Langfristanleihen durch das US-Finanzministerium bringen den Dollar in eine unangenehme Lage. Mohit Kumar, Chefökonom für Europa bei Jefferies International, erklärt: „Jegliche Form der Renditekontrolle schwächt den Dollar.“ Gerald Gan, Chief Investment Officer des Singapore Family Office Reed Capital, sagt direkt: „Der Dollar ist zweifellos das größte Opfer.“ Er glaubt, Besant senke bewusst die langfristigen Realzinsen und signalisiere eine Toleranz gegenüber einem schwachen Dollar, um die Wirtschaft in Gang zu halten. Steven Barrow, Leiter der G10-Strategie bei Standard Bank, warnt ebenfalls, dass das Senken der Anleiherenditen durch Rückkäufe den Druck auf den Dollar weiter erhöht, während das grundlegende Problem des steigenden US-Anleiherenditen – das Haushaltsdefizit – nicht gelöst wird.

Es gibt jedoch Stimmen, die meinen, dass der Vergleich zwischen den Maßnahmen der USA und Japans gewisse Einschränkungen hat. Die sogenannte „Abenomics“ – die von Japans ehemaligem Premierminister Shinzo Abe eingeführte Wirtschaftspolitik – beruht darauf, durch massive Lockerung der Geldpolitik das Wirtschaftswachstum zu stimulieren. Dazu gehörten umfangreiche quantitative Lockerungsprogramme, wobei faktisch Yen gedruckt wurden, um Staatsanleihen zu kaufen und die Renditen zu senken, was eine starke Abwertung des Yen zur Folge hatte. Die US-Staatsanleiherückkäufe sind nicht mit solchen geldpolitischen Stimulusmaßnahmen vergleichbar. Außerdem ist die USA nicht bereit, die Abwertung ihrer eigenen Währung als Preis für die niedrigen Anleiherenditen zu akzeptieren.

Steven Barrow stellt fest, dass die US-Regierung letzten Monat eingriff und den Yen unterstützte, was dies beweist. Damals benutzte die USA Euro statt Dollar zur Intervention, wodurch der Dollar geschützt wurde. Gleichzeitig musste Japan keine US-Staatsanleihen verkaufen, um Dollar zur Stützung des Yen zu erwerben – so wurden auch die Renditen der US-Staatsanleihen geschützt. Er ergänzt allerdings: „Das Problem ist, dass die USA nicht alles gleichzeitig haben kann.“

Devisenhändler warten derzeit auf die Rede von Fed-Präsident Walsh Ende des Monats beim globalen Zentralbank-Jahrestreffen in Jackson Hole. Sollte Walsh hawkische Aussagen machen und die Markterwartungen einer Zinssenkung zurückweisen, könnte der Dollar eine Atempause bekommen.

Daniela Hathorn, Senior Market Analyst bei Capital.com, schrieb: „Wie Walsh die anhaltende Inflation, den jüngste Anstieg der Langzeitrenditen und die zukünftige Größe sowie Rolle der Fed-Bilanz bewertet, könnte jede diesbezügliche Stellungnahme eine große Neubewertung am US-Staatsanleihen-, Dollar-, Gold- und Aktienmarkt auslösen.“

Aber wenn die Fed dem Druck einer Zinserhöhung widersteht, könnte die Erzählung von der Dollar-Abwertung weiter an Rückenwind im Markt gewinnen. Die Stimmung im Optionsmarkt gegenüber dem Dollar ist bereits auf den pessimistischsten Stand seit Februar. Selbst wenn der Dollar-Spotpreis fällt, beweist dies, dass Händler weiter auf eine fortgesetzte Schwäche des Dollars setzen. Robin Brooks äußert: „Sobald eine Währung in einen Abwertungssog gerät, kann es äußerst schwierig werden, sie zu stabilisieren.“