US-Dollar: Bärischer Trend durch Bull Flattener verstärkt – TD Securities

TD Securities-Strategen argumentieren, dass die Ankündigung von US Treasury-Rückkäufen den Abwärtsdruck auf den Dollar verstärkt hat. Anhand von Daten zum US Dollar Index (DXY), SPX und UST 5s30s seit 1999 stellen sie fest, dass eine bullishe Abflachung der Zinskurve in Verbindung mit stärkeren US-Aktien den Dollar belastet, während ein Schock bei US-Aktien dennoch 2026 eine Erholung auslösen könnte.

Bullishe Abflachung belastet die Dollar-Prognose

„Die Ankündigung der US Treasury-Rückkäufe am 19. August führte dazu, dass die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen am selben Tag um fast 10 Basispunkte fiel und eine bullishe Abflachung der Kurve auslöste.“

„Die konventionelle Weisheit hätte besagt, dass der USD steigt, wenn die UST-Kurve bullish abflacht. Historisch neigt die UST-Kurve dazu, bullish abzuflachen, wenn Risikoaversion in den USA auftritt. Das sogenannte 'Flight-to-Quality'-Phänomen würde die kurzfristige Nachfrage nach langlaufenden Treasuries und dem USD erhöhen.“

„Wenn jedoch in der ungewöhnlichen Situation die US-Aktien während eines UST-bull flattening zulegen, würde der USD im Durchschnitt statt einer starken 1,74 %-Rallye nur eine moderate Schwäche von -0,3 % zeigen. Die Kombination aus UST-bull flattening und steigenden US-Aktien war die zweitseltenste der acht möglichen UST-Kurvendynamiken und Aktienszenarien.“

„Der USD war nach gedämpften Juli-CPI- und negativen Einzelhandelsdaten nur einen Schritt von einer bärischen Wende entfernt. Wachsende Bedenken hinsichtlich der Glaubwürdigkeit amerikanischer Institutionen und das Risiko finanzieller Repression nach der UST-Rückkaufankündigung verfestigten die vorherrschende bärische USD-Tendenz.“

„Während wir erwartet hatten, dass der USD irgendwann in der zweiten Hälfte von '26 in einen bärischen Modus zurückkehrt, hat sich diese Entwicklung früher abgespielt als von uns angenommen.“

„Alternativ könnte der USD auch steigen, wenn ein US-Aktienschock eintritt, während die UST-Kurve keine bullishe Versteilung zeigt. Historisch gesehen war die bullishe Versteilung der Kurve das bärischste Szenario für den USD und konnte den Aktieneffekt überwiegen, da dies meist in Phasen von Fed-Zinssenkungen im Q3 '24 und Q4 '25 auftrat.“

„Derzeit deuten die Konsenserwartungen der Märkte weiterhin auf Aufwärtspotenzial für US-Aktien hin. Dennoch sehen wir dieses Szenario als das größte Tail-Risk für den USD im Jahr 2026.“

„Bislang hat der Markt nach enttäuschenden US-Daten im bisherigen Q3 die kurzfristigen Zinserhöhungserwartungen der Fed zunehmend ausgepreist, und auch unser Basisszenario geht davon aus, dass die Fed abwartet.“