US-Dollar: Treasury-Twist signalisiert strukturelle Risiken – Commerzbank

Volkmar Baur von der Commerzbank merkt an, dass der US-Dollar weiterhin unter Druck steht, da EUR/USD nach der Ausweitung der Liquidity Support Buyback Operations des US-Finanzministeriums um 1,17 notiert. Er vergleicht diese Maßnahme mit Operation Twist, argumentiert, dass der Einfluss auf langfristige Renditen moderat sein sollte, und hebt hervor, dass das Finanzministerium offenbar bereit ist, einen schwächeren Dollar zu tolerieren, um die Zinssätze zu begrenzen, was ein strukturelles Risiko für den USD darstellt.

Treasury-Rückkäufe und USD-Anfälligkeit

"Der US-Dollar bleibt unter Druck. Nachdem der Dollar nach der Ankündigung des US-Finanzministeriums, mehr langfristige Anleihen kaufen zu wollen, am Mittwoch handelsgewichtet etwa 0,8 % verlor, stabilisierte er sich im Verlauf des gestrigen Tages; allerdings stieg EUR/USD erstmals seit Mai wieder über 1,17. Und dieses Niveau steht heute Morgen erneut im Fokus."

"Die Ausweitung des Kaufprogramms ist daher eher mit der „Operation Twist“ vergleichbar, bei der die Fed in den Jahren 2011–12 langfristige Anleihen gegen kurzfristige Anleihen tauschte, um die Zinssätze am langen Ende der Zinskurve zu senken. Damals verkaufte die Fed kurzfristige Anleihen (mit Laufzeiten von bis zu 3 Jahren) im Wert von insgesamt 667 Milliarden USD, um Anleihen mit Laufzeiten zwischen 6 und 30 Jahren zu erwerben. Das Programm lief insgesamt 15 Monate und entsprach 44,5 Milliarden USD pro Monat."

"Damals schätzte man, dass Operation Twist (oder MEP, Maturity Extension Program) die aktuelle Rendite von 10-jährigen Staatsanleihen um etwa 23 Basispunkte senken würde. Daher dürfte auch der Effekt der Ausweitung der Liquidity Support Buyback Operations moderat bleiben."

"Für den US-Dollar ergeben sich letztlich zwei Schlussfolgerungen: Erstens scheint das US-Finanzministerium eine Schmerzgrenze zu haben, ab der es bereit ist, in den Markt einzugreifen, um die Zinsen zumindest am langen Ende zu stützen. Wenn Warsh sagt, der Markt solle einen Teil der Arbeit bei der Inflationsbekämpfung übernehmen, das Finanzministerium aber eingreift, sobald die Zinsen steigen, fragt man sich zwangsläufig, wer dann eigentlich die Inflation in den Griff bekommen soll."

"Und zweitens, und das ist wahrscheinlich noch wichtiger, zeigt die Episode vom Mittwoch, dass das Finanzministerium im Zweifel eher einen schwachen USD in Kauf nimmt als höhere Zinssätze zu akzeptieren."