US-Dollar: Treasury-Rückkäufe werfen fiskalische Fragen auf – BBH
Brown Brothers Harriman (BBH) stellt fest, dass die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen den Großteil ihres Rückgangs nach der Bekanntgabe der ausgeweiteten Rückkaufmaßnahmen durch das US-Finanzministerium wieder aufgeholt haben, während der US-Dollar (USD) weiterhin unter Druck steht. Die Bank argumentiert, dass die Rückkäufe zwar die Liquidität verbessern und die Zinskurve abflachen sollten, ihr Zeitpunkt jedoch das Risiko birgt, den Eindruck zu erwecken, das Treasury versuche, die langfristigen Kreditkosten zu steuern, was die fiskalische Glaubwürdigkeit der USA untergraben und den Dollar belasten könnte.
Maßnahmen des Treasury belasten den Dollar
"Die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen haben den größten Teil des gestrigen durch die Rückkaufs-Ankündigung ausgelösten Rückgangs wieder wettgemacht, während der USD seinen Abwärtstrend fortgesetzt hat."
"Der Rückkauf des Treasury ist im Wesentlichen ein Schuldenmanagement-Tausch. Das Treasury kauft und zieht ältere, weniger liquide Anleihen (off-the-run) zurück, um neue, liquider handelbare Schuldtitel (on-the-run) auszugeben, die über reguläre Auktionen angeboten werden. Die Gesamtschuldenmenge bleibt unverändert, aber deren Zusammensetzung verschiebt sich zugunsten neuer, liquiderer Wertpapiere."
"Die zusätzliche Rückkaufgröße wird wahrscheinlich am Rande durch eine erhöhte Ausgabe von Bills finanziert. Mehr kurzfristiges Angebot in Kombination mit Käufen von Langläufern führt zu einer flacheren Zinskurve. Die Auswirkungen dürften jedoch begrenzt sein, da das Volumen dieser Maßnahmen im Vergleich zum gesamten Treasury-Markt (31,4 Billionen US-Dollar) relativ gering ist."
"Der Zeitpunkt der Rückkaufs-Ankündigung des Treasury sendet ein weniger beruhigendes Signal. Das Treasury weitete die Rückkäufe am langen Ende kurz nachdem die 30-jährige Treasury-Rendite ihr höchstes Niveau seit 2007 erreicht hatte, aus. Dies deutet darauf hin, dass das hohe Angebot an Schuldtiteln (öffentlich und privat) beginnt, die Liquidität am langen Laufzeitende zu belasten und das Treasury zunehmend unwohl mit steigenden Kreditkosten ist."
"Fazit: Die Wahrnehmung, dass das Treasury Renditen anstelle von Liquidität steuert, untergräbt die fiskalische Glaubwürdigkeit der USA und belastet den USD."
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