Hinter dem rasanten Anstieg von SanDisk: Ist es die KI, die das Speicher-Gen neu definiert, oder nur eine weitere epische zyklische Illusion?
German Finance wurde informiert, dass auf der Grundlage der Logik „NAND hat durch langfristige Verträge mit Cloud-Anbietern im Wert von 42 Milliarden US-Dollar eine Dekorrelierung vom Zyklus erreicht“, Sandisk (SNDK.US) seit Jahresbeginn eine Rendite von über 356 % erzielt hat. Analyst Louis Gérard erklärt, dass noch offen bleibt, ob der jüngste Anstieg einen dauerhaften Sprung im Geschäftsmodell darstellt oder ob er lediglich den extremsten zyklischen Höhepunkt in der Geschichte der Flash-Speicher-Branche markiert.
Sandisk wird im Februar 2025 aus der Western Digital (WDC.US) herausgelöst, wodurch der sogenannte „Konglomeratsabschlag“, der bisher das Potenzial des Flash-Speichers durch das HDD-Geschäft verdeckte, beseitigt wird und beide Unternehmen im AI-Superzyklus als reine Titel gelten.
Die neuesten Geschäftszahlen zeigen, dass Sandisk im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 einen Umsatz von 5,95 Milliarden US-Dollar erzielte, ein Anstieg von 252,1 % gegenüber dem Vorjahr, mit Non-GAAP-Gewinn pro Aktie von 23,41 US-Dollar und damit deutlich über den Erwartungen. Allerdings resultiert dies größtenteils aus Preissetzungsmacht und Produktmix-Optimierung, während das Stückvolumen im Jahresvergleich unverändert und im Quartalsvergleich sogar rückläufig war. Das Unternehmen hat sich bewusst aus dem niedrigwertigen Konsummarkt zurückgezogen und konzentriert sich nun auf das gehobene Datacenter Segment.
Die beeindruckendste Kennzahl ist die Non-GAAP-Bruttomarge von 78,4 %, die weit über dem Branchendurchschnitt von 30%-40 % liegt und den steilsten Anstieg in der Geschichte der Halbleiter widerspiegelt. Doch diese Entwicklung stützt sich ausschließlich auf das Datenzentrumsgeschäft, das im Jahresvergleich um 645 % gewachsen ist.
Begrenzungen des „neuen Geschäftsmodells“
Das von Sandisk verfolgte „Neue Geschäftsmodell“ (NBM) zielt darauf ab, durch langfristige, finanzielle Absicherungen zyklische Schwankungen zu eliminieren. Diese Vereinbarungen weisen jedoch einen zentralen Mangel auf: Die langfristigen Teile unterliegen variablen Preisen. Das bedeutet, dass die finanzielle Absicherung von 11 Milliarden US-Dollar zwar Vertragsverletzungen der Kunden verhindert, aber Preisrückgänge nicht abfedern kann.
Mit der Freigabe neuer Kapazitäten durch Samsung und SK Hynix (wie 321-Lagen-Technologie) in den Jahren 2026–2027 werden die variable Preise mit dem Spotmarkt neu justiert. Der Markt betrachtet derzeit die RPO von 42 Milliarden US-Dollar als feststehendes Einkommen, was zu Fehleinschätzungen führen könnte.
Signifikant überbewertete Bewertung
Sandisk erzielt einen Non-GAAP-KGV von 40,36, deutlich über dem von Micron mit 26,30. Das Discounted-Cashflow-Modell (DCF) zeigt, dass unter Berücksichtigung einer Normalisierung der Preise ab 2027, der implizite Zielpreis lediglich 372,42 US-Dollar beträgt, was einem Abwärtspotenzial von etwa 70 % gegenüber dem aktuellen Kurs entspricht. Wahrscheinlichkeitsgewichtete Szenarioanalysen weisen ebenfalls auf potenziell negative Renditen hin. Im Vergleich zu Micron fehlt Sandisk derzeit die fundamentale Unterstützung für die Bewertungsprämie.
Risiken und Fazit
Das Risiko von Sandisk liegt darin, dass das Missverhältnis von Angebot und Nachfrage bestehen bleibt, da die Hersteller auf „Profit first“-Strategien setzen und die Kapazitäten zugunsten von HBM verlagert werden, was die Versorgung mit NAND einschränkt; die finanzielle Absicherung von 1,1 Milliarden US-Dollar verstärkt zudem die Bindung an die Verträge.
Analyst Louis Gérard meint, dass Sandisk-Aktien innerhalb eines Jahres von 33 US-Dollar auf 1406 US-Dollar gestiegen sind – eine Entwicklung, die angesichts der AI-Narrative und der angespannten Versorgungslage inzwischen absurd erscheint. Da eine Bruttomarge von 78 % bei einem Commodity-Geschäft schwer zu halten ist und in dieser Zyklusphase ein Rekord für Margenausweitung aufgestellt wurde, könnte die nächste Korrektur ebenso drastisch ausfallen. Er vergibt ein „Verkaufen“-Rating für das Unternehmen.
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