Die Kanarienvögel der privaten Kreditvergabe: Von Blue Owl bis zur Illusion der halbliquiden Produkte

Am 18. Februar gab Blue Owl, ein weltweit führendes Unternehmen im Bereich alternativer Vermögensverwaltung, bekannt, dass sein privates Kreditinstrument für Einzelanleger OBDCII die quartalsweise Rücknahme dauerhaft einstellt und stattdessen das Kapital schrittweise an die Investoren über Kreditrückflüsse, Asset-Verkäufe und Sonderausschüttungen zurückzahlt. Gleichzeitig verkündete Blue Owl, zur Bereitstellung der zugesagten Liquidität für Investoren und zur Schuldentilgung, den Verkauf von insgesamt rund 1,4 Milliarden US-Dollar an Direktkredit-Assets in seinen drei BDC-Vehikeln (OBDCII, dem börsennotierten BDC-Fonds OBDC und dem Technology Income Fund OTIC), wobei OBDCII rund 600 Millionen US-Dollar veräußert, was etwa 34 % seines Portfolios entspricht.

Die Märkte reagierten heftig auf diese Nachricht. Am 19. Februar fiel der Aktienkurs von Blue Owl intraday um fast 10 % auf den niedrigsten Stand seit zweieinhalb Jahren und schloss mit einem Minus von 5,9 %. Die Panik breitete sich rasch auf die gesamte Sparte alternativer Vermögensverwalter aus, die Aktien von Ares, Apollo, Blackstone, KKR und anderen Mitbewerbern verloren allgemein 3 % bis 6 %. Auch europäische Unternehmen wie CVC und Partners Group gaben nach.

Noch einschneidender war, dass am 21. Februar der Hedgefonds Saba ein öffentliches Angebot unterbreitete, Blue Owl-bezogene BDC-Anteile zu einem Abschlag von 20 % bis 35 % auf den jüngsten Nettoinventarwert zu kaufen, womit die Fairness der Buchbewertungen offen infrage gestellt wurde. Obwohl dieses Angebot nicht bindend ist, liegt seine Symbolkraft darin, dass es eine deutliche Lücke zwischen dem von Sekundärmarktakteuren gebotenen Liquiditätspreis und dem von den Managern ausgewiesenen NAV gibt. Die Preise strukturierter Schuldverschreibungen, die mit Blue Owl verbunden sind, stürzten ab; eine von Citi emittierte Anleihe fiel unter 50 % des Nennwerts.

Insgesamt ist das Blue Owl-Ereignis keinesfalls nur ein Fehler im Liquiditätsmanagement eines einzelnen Unternehmens, sondern durchbricht direkt die Illusion der Halb-Liquidität von Produkten auf dem in den letzten Jahren auf 3 Billionen US-Dollar angewachsenen Markt für private Kredite. Dieser Vorfall könnte zum "Kanarienvogel in der Kohlemine" des Private Credit-Sektors werden – eine mögliche Wiederholung des Fonds-Freeze-Ereignisses der BNP Paribas im August 2007, das als Auftakt zur Finanzkrise gilt.

Vertrauenskrise des halb-liquiden Produktmodells

Das Blue Owl-Ereignis betrifft das empfindlichste Glied im Private Credit-Sektor: die Nachhaltigkeit des halb-liquiden Produktmodells. Diese Produkte versprechen Privatanlegern regelmäßige Rücknahmen (z. B. vierteljährlich), ihre Basis bilden jedoch nicht-öffentliche Kredite mit Laufzeiten von 5 bis 10 Jahren. Das Kernproblem besteht darin: