USDT insolvent? Arthur Hayes stellt öffentlich Tether in Frage
Arthur Hayes hat Bedenken hinsichtlich Tethers Engagement in Gold und Bitcoin sowie des potenziellen Insolvenzrisikos geäußert. Tether hat mit erheblichem Eigenkapital entgegnet, was die Debatte zwischen den beiden Parteien erneut entfacht hat.
Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"
Original Author: Azuma, Odaily
Nach einem öffentlichen Streit mit Monad hat „Big Brother“ Arthur Hayes erneut unerwartet einen Konflikt mit dem Stablecoin-König Tether ausgelöst.
Arthur Hayes: USDT könnte einem „Insolvenz“-Risiko ausgesetzt sein
Der Vorfall begann am 30. November, als Arthur Hayes auf X einen Beitrag zu Tethers am Ende des Oktobers veröffentlichten Reserven für das dritte Quartal postete. Er analysierte, dass Tether einen zu hohen Anteil volatiler Vermögenswerte wie Gold und Bitcoin in seinen Reserven halte. USDT könnte durch den Wertverlust dieser Vermögenswerte einem „Insolvenz“-Risiko ausgesetzt sein.
„Das Tether-Team befindet sich in den frühen Phasen eines massiven Zinsgeschäfts. Nach meinem Verständnis ihres Prüfberichts gehen sie davon aus, dass die Fed die Zinsen senken wird, was ihre Zinserträge erheblich verringern wird. Als Reaktion darauf begannen sie, Gold und Bitcoin zu kaufen – idealerweise sollten diese Vermögenswerte steigen, wenn der ‚Währungspreis fällt‘ (Zinssenkung). Aber wenn ihre Gold- und Bitcoin-Position um etwa 30% fällt, wird Tethers Eigenkapital ausgelöscht und USDT steht theoretisch vor der Insolvenz.“
Wie in der obigen Grafik zu sehen ist, verfügt Tether bei einem Gesamtvolumen von 181,223 Milliarden Dollar an Reservevermögen über 12,921 Milliarden Dollar an Edelmetallreserven (7,1% Anteil) und 9,856 Milliarden Dollar an Bitcoin-Reserven (5,4% Anteil) – der kombinierte Anteil dieser beiden Vermögenswerte macht 12,5% der gesamten Tether-Reservevermögen aus.
Anhand der Reserve-Struktur von Tether lässt sich erkennen, dass Arthur Hayes möglicherweise objektiv auf ein potenzielles Extremszenario hingewiesen hat, dem Tether ausgesetzt sein könnte. Sollten Gold- und Bitcoin-Reserven gleichzeitig erheblich abwerten, könnte der Wert der Tether-Reservevermögen theoretisch nicht mehr das Emissionsvolumen von USDT vollständig abdecken.
Dieser Punkt wurde auch von der bekannten Ratingagentur Standard & Poor's in der vergangenen Woche bei der Herabstufung der Stabilitätsratings von Tether und USDT erwähnt. Sie erklärten, „Der Wert der Bitcoin-Reserven von Tether macht etwa 5,6% des gesamten USDT-Umlaufvolumens aus (Odaily Hinweis: Standard & Poor's vergleicht hier das Umlaufvolumen, daher ist der Prozentwert etwas höher als beim Vergleich mit den Reserven), was die eigene Überbesicherungsquote von USDT von 3,9% übersteigt. Das bedeutet, dass andere risikoarme Reservevermögen (hauptsächlich Staatsanleihen) nicht mehr in der Lage sind, den Wert von USDT vollständig zu stützen. Wenn BTC und andere risikoreiche Vermögenswerte an Wert verlieren, könnte dies die Deckungsfähigkeit der USDT-Reserven schwächen und zu einer Unterbesicherung von USDT führen.“
Ist USDT noch sicher?
Arthur Hayes beschrieb tatsächlich das gleiche Szenario wie Standard & Poor's, aber die Wahrscheinlichkeit, dass dieses Szenario tatsächlich eintritt, ist sehr gering – aus zwei konkreten Gründen.
· Erstens ist es schwer vorstellbar, dass der Preis von Gold und Bitcoin plötzlich stark einbricht (gemeint ist ein Rückgang von mindestens mehreren Dutzend Prozentpunkten in sehr kurzer Zeit). Selbst bei einem anhaltenden Rückgang hätte Tether theoretisch Zeit, durch Verkäufe seine Reserve an risikoarmen Vermögenswerten wieder aufzufüllen.
· Zweitens hält Tether neben seinen Reservevermögen selbst eine riesige Menge an eigenen Vermögenswerten, die als Reservepuffer für USDT ausreichen, um den Betrieb dieser Cashflow-Maschine aufrechtzuerhalten.
Joseph, ehemaliger Leiter der Krypto-Research bei Citigroup, erwähnte ebenfalls den zweiten Punkt und erklärte, dass die von Tether offengelegten Vermögenswerte nicht alle ihre Bestände repräsentieren – wenn Tether Gewinne erzielt, haben sie eine separate Eigenkapitalbilanz, die nicht zusammen mit der Reserve-Situation veröffentlicht wird; Tether ist äußerst profitabel und der Wert ihres Eigenkapitals ist sehr hoch, sodass sie etwaige Lücken in der Bilanz durch den Verkauf von Eigenkapital ausgleichen können; Tether wird nicht bankrottgehen; im Gegenteil, sie besitzen eine Gelddruckmaschine.
Tethers Antwort
Gestern Abend, als das FUD rund um dieses Thema eskalierte, reagierte Tethers CEO Paolo Ardoino in einem Beitrag und erklärte, dass Tether zum Ende des dritten Quartals 2025 etwa 70 Milliarden Dollar an überschüssigem Eigenkapital (zusätzlich zu den etwa 184,5 Milliarden Dollar an Stablecoin-Reserven) sowie weitere rund 23 Milliarden Dollar an einbehaltenen Gewinnen hält, die zusammen das Eigenkapital der Tether Group bilden.
Ein klarer Vergleich von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten:
· Gesamtvermögen der Tether Group: etwa 215 Milliarden Dollar;
· Stablecoin-Verbindlichkeiten: etwa 184,5 Milliarden Dollar;
Auch Standard & Poor's machte denselben Fehler, indem sie diese zusätzlichen Gruppeneigenkapitalien nicht berücksichtigten und die rund 500 Millionen Dollar an monatlichen Grundgewinnen, die allein aus US-Staatsanleihen stammen, außer Acht ließen.
Interessanterweise schloss Paolo Ardoino mit einer besonderen Bemerkung: „Manche Internet-Promis haben entweder schlechte Mathekenntnisse oder unlautere Motive.“
· Odaily Hinweis: Arthur Hayes und seine Family-Office-Investmentfirma Maelstrom sind Schlüsselinvestoren im zinsbringenden Stablecoin Ethena (USDe) und haben wiederholt prognostiziert, dass USDe der größte Stablecoin nach Emissionsvolumen werden wird.
Nachdem Paolo Ardoino direkt geantwortet hatte, antwortete auch Arthur Hayes erneut, allerdings mit einem gewissen Sarkasmus: „Ihr verdient so viel Geld, ich bin so neidisch. Habt ihr eine konkrete Dividendenpolitik? Oder eine Ziel-Überbesicherungsquote je nach Vermögensart (abgezinst um deren Volatilität)? Offensichtlich gibt es kein Problem, wenn eure Verbindlichkeiten in Dollar und eure Vermögenswerte in US-Staatsanleihen bestehen, aber wenn eure Vermögenswerte illiquide private Investitionen sind, könnten die Leute im Falle eines Unfalls eure Behauptung der Überbesicherung in Frage stellen.“
Nach diesem Austausch antwortete keine der Parteien weiter. Arthur Hayes postete heute Morgen zwar einen neuen Beitrag, dieser bezog sich jedoch lediglich auf einen erwarteten Bounce am Markt.
Den von Arthur Hayes geteilten Fotos nach zu urteilen, scheint seine Stimmung nach den aufeinanderfolgenden Tiraden gegen Monad und Tether ziemlich gut zu sein ...
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