USDT ist insolvent? Arthur Hayes stellt Tether öffentlich in Frage
Arthur Hayes stellt die Frage, ob Tethers Engagement in Gold und Bitcoin ein Insolvenzrisiko bergen könnte. Tether kontert mit seinem enormen Eigenkapital, woraufhin auf X erneut eine Debatte zwischen beiden Parteien entbrennt.
Originaltitel: „Arthur Hayes warnt, dass USDT möglicherweise überschuldet ist – warum häufen sich in letzter Zeit FUDs?“
Originalautor: Azuma, Odaily
Nachdem er sich öffentlich mit Monad auseinandergesetzt hatte, geriet „Black Brother“ Arthur Hayes nun überraschend mit dem Stablecoin-König Tether aneinander.
Arthur Hayes: USDT könnte „überschuldet“ sein
Der Auslöser des Vorfalls war der 30. November, als Arthur Hayes auf X den von Tether Ende Oktober veröffentlichten Reservenachweis für das dritte Quartal postete und analysierte, dass der Anteil volatiler Vermögenswerte wie Gold und Bitcoin an den Tether-Reserven zu hoch sei, sodass USDT bei einem Preisverfall dieser Vermögenswerte das Risiko einer „Überschuldung“ drohe.
„Das Tether-Team befindet sich in einer frühen Phase einer riesigen Zinswette. Nach meinem Verständnis ihres Prüfberichts gehen sie davon aus, dass die Fed mit Zinssenkungen beginnen wird, was ihre Zinserträge stark verringern würde. Als Reaktion darauf begannen sie, Gold und Bitcoin zu kaufen – theoretisch sollten diese Vermögenswerte steigen, wenn der ‚Geldpreis fällt‘ (Zinssenkung). Aber wenn ihre Gold- und Bitcoin-Positionen um etwa 30 % fallen, wird das Eigenkapital von Tether auf null gesetzt und USDT wäre theoretisch überschuldet.“
Wie in der obigen Abbildung zu sehen ist, beinhaltet Tether in seinen gesamten Reserven von 181,223 Milliarden US-Dollar Goldreserven im Wert von 12,921 Milliarden US-Dollar (7,1 %) und Bitcoin-Reserven im Wert von 9,856 Milliarden US-Dollar (5,4 %) – zusammen machen diese beiden Vermögenswerte 12,5 % der gesamten Tether-Reserven aus.
Aus der Struktur der Tether-Reserven lässt sich erkennen, dass Arthur Hayes lediglich objektiv auf eine Extremsituation hinweist, die Tether möglicherweise bevorsteht: Wenn Gold- und Bitcoin-Reserven gleichzeitig stark abwerten, könnte der Wert der Tether-Reserven theoretisch nicht mehr die ausgegebene Menge an USDT vollständig decken.
Auch die bekannte Ratingagentur S&P hat dies letzte Woche bei der Herabstufung des Stabilitätsratings von Tether und USDT erwähnt: „Der Wert der Bitcoin-Reserven von Tether macht etwa 5,6 % des gesamten im Umlauf befindlichen USDT aus (Odaily-Anmerkung: S&P vergleicht hier mit dem Umlaufvolumen, daher ist der Anteil etwas höher als beim Vergleich mit den Reserven), was die Überbesicherungsrate von USDT von 3,9 % übersteigt. Das bedeutet, dass andere risikoarme Reservevermögen (hauptsächlich Staatsanleihen) den Wert von USDT nicht mehr vollständig stützen können. Wenn der Wert von BTC und anderen risikoreichen Vermögenswerten sinkt, könnte dies die Deckungsfähigkeit der USDT-Reserven schwächen und zu einer Unterbesicherung von USDT führen.“
Ist USDT noch sicher?
Arthur Hayes und S&P sprechen im Grunde vom gleichen Szenario, aber die Wahrscheinlichkeit, dass dieses eintritt, ist tatsächlich äußerst gering, und zwar aus zwei Gründen.
· Erstens ist es schwer vorstellbar, dass der Preis von Gold und Bitcoin plötzlich einbricht (gemeint ist hier ein Rückgang von mindestens mehreren Dutzend Prozentpunkten in sehr kurzer Zeit). Selbst wenn es zu einem anhaltenden Abwärtstrend kommt, hätte Tether theoretisch Zeit, durch Verkäufe die Reservequote risikoarmer Vermögenswerte wieder aufzufüllen.
· Zweitens hält Tether neben den Reservevermögen auch riesige eigene Vermögenswerte, die als Puffer für die USDT-Reserven dienen können, um das Geschäft des „Geldtransporters“ aufrechtzuerhalten.
Joseph, ehemaliger Leiter der Krypto-Forschung bei Citigroup, äußerte sich zum zweiten Punkt ebenfalls: Die von Tether offengelegten Vermögenswerte entsprechen nicht dem gesamten Vermögen, das sie besitzen – wenn Tether Gewinne erzielt, führen sie eine separate Eigenkapitalbilanz, die nicht zusammen mit dem Reservestatus veröffentlicht wird; Tether ist äußerst profitabel und ihr Eigenkapitalwert ist sehr hoch, sie können durch den Verkauf von Eigenkapital jede Lücke in der Bilanz schließen; Tether wird nicht bankrottgehen, im Gegenteil, sie besitzen eine Gelddruckmaschine.
Die Antwort von Tether
Gestern Abend, als sich das entsprechende FUD ausbreitete, reagierte Tether-CEO Paolo Ardoino mit einem Beitrag und erklärte, dass Tether zum Ende des dritten Quartals 2025 etwa 7 Milliarden US-Dollar an überschüssigem Eigenkapital (zusätzlich zu den etwa 184,5 Milliarden US-Dollar an Stablecoin-Reserven) sowie weitere etwa 23 Milliarden US-Dollar an einbehaltenen Gewinnen besitzt, die zusammen das Eigenkapital der Tether-Gruppe bilden.
Der Vergleich von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten ist auf einen Blick ersichtlich:
· Gesamtvermögen der Tether-Gruppe: etwa 215 Milliarden US-Dollar;
· Stablecoin-Verbindlichkeiten: etwa 184,5 Milliarden US-Dollar;
Auch S&P hat denselben Fehler gemacht, indem sie dieses zusätzliche Gruppeneigenkapital nicht berücksichtigt und auch die monatlichen Grundgewinne von etwa 500 Millionen US-Dollar allein aus US-Staatsanleihen nicht einbezogen haben.
Interessant ist, dass Paolo Ardoino am Ende noch anmerkte: „Manche Influencer können entweder nicht rechnen oder haben unlautere Motive.“
· Odaily-Anmerkung: Arthur Hayes und seine Family Office Investmentgesellschaft Maelstrom sind einer der Hauptinvestoren des renditebasierten Stablecoins Ethena (USDe) und haben mehrfach prognostiziert, dass USDe der größte Stablecoin nach Emissionsvolumen werden wird.
Nachdem Paolo Ardoino direkt geantwortet hatte, reagierte auch Arthur Hayes erneut, allerdings mit einem leicht sarkastischen Unterton: „Ihr habt so viel Geld verdient, ich bin ja so neidisch.“ Habt ihr eine konkrete Dividendenpolitik? Oder ein Ziel für die Überbesicherungsquote, das je nach Vermögensart (abgezinst nach deren Volatilität) festgelegt wird? Offensichtlich gibt es kein Problem, wenn eure Verbindlichkeiten in US-Dollar und eure Vermögenswerte in US-Staatsanleihen bestehen, aber wenn eure Vermögenswerte illiquide private Investitionen sind, könnten die Leute im Falle eines unerwarteten Ereignisses eure Behauptung der Überbesicherung in Frage stellen.“
Nach diesem Austausch antworteten beide Seiten nicht mehr weiter. Arthur Hayes postete heute Morgen jedoch einen neuen Beitrag, in dem er lediglich den Marktaufschwung kommentierte.
Den Fotos von Arthur Hayes zufolge scheint er nach den Auseinandersetzungen mit Monad und Tether trotzdem guter Dinge zu sein…
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