Grayscale reicht IPO-Antrag ein: Der Krypto-Riese mit einem verwalteten Vermögen von 35 Milliarden steht endlich vor dem US-Aktienmarkt.

Originaltitel: „Grayscale, das einst der SEC die Stirn bot, steht kurz vor dem Börsengang an der NYSE“

Originalautor: Eric, Foresight News

Am Abend des 13. November (Ostasiatische Zeit) reichte Grayscale einen IPO-Antrag bei der New York Stock Exchange ein und plant, über die Grayscale Investment, Inc. an den US-Aktienmarkt zu gehen. Die Hauptkonsortialführer dieses IPO sind Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies und Cantor.

Bemerkenswert ist, dass Grayscale bei diesem Börsengang eine sogenannte Up-C-Struktur (Umbrella Partnership C Corporation) verwendet. Das bedeutet, dass das operative und kontrollierende Unternehmen Grayscale Operating, LLC nicht das börsennotierte Unternehmen ist, sondern der Börsengang über die neu gegründete Grayscale Investment, Inc. erfolgt. Der Börsengang wird durch den Erwerb von Anteilen an der LLC ermöglicht. Die Gründer und Frühinvestoren des Unternehmens können ihre LLC-Anteile in Aktien des börsennotierten Unternehmens umwandeln und dabei von steuerlichen Vorteilen auf Kapitalgewinne profitieren – sie müssen lediglich Einkommensteuer zahlen. IPO-Investoren hingegen müssen sowohl auf Unternehmensgewinne als auch auf Dividenden Einkommensteuer zahlen.

Diese Börsenstruktur ist nicht nur steuerlich vorteilhaft für die „Veteranen“ des Unternehmens, sondern ermöglicht es auch, durch die Ausgabe von AB-Aktien nach dem Börsengang weiterhin die absolute Kontrolle über das Unternehmen zu behalten. Aus dem S-1-Dokument geht hervor, dass Grayscale vollständig von der Muttergesellschaft DCG gehalten wird. Grayscale stellt zudem klar, dass auch nach dem Börsengang die Muttergesellschaft DCG durch den vollständigen Besitz der stimmberechtigten B-Aktien weiterhin die Entscheidungsgewalt über wesentliche Angelegenheiten von Grayscale behält. Die durch den Börsengang aufgenommenen Mittel werden vollständig für den Erwerb von Anteilen an der LLC verwendet.

Grayscale ist vielen natürlich ein Begriff: Das Unternehmen war eines der ersten, das Bitcoin- und Ethereum-Investmentprodukte auf den Markt brachte und nach einem harten Kampf mit der SEC die Umwandlung der Bitcoin- und Ethereum-Trusts in Spot-ETFs erreichte. Der von Grayscale aufgelegte Digital Large Cap Fund hat eine ähnliche Wirkung wie ein „Krypto-S&P 500“: In der letzten Bullenmarktphase führten jede Anpassung des Fonds zu erheblichen kurzfristigen Kursschwankungen bei den entfernten und neu aufgenommenen Token.

Dem S-1-Dokument zufolge belief sich das gesamte verwaltete Vermögen von Grayscale zum 30. September dieses Jahres auf 35 Milliarden US-Dollar, womit das Unternehmen weltweit führend im Bereich Krypto-Asset-Management ist. Das Unternehmen bietet mehr als 40 digitale Anlageprodukte an, die über 45 Kryptowährungen abdecken. Von den 35 Milliarden US-Dollar entfallen 33,9 Milliarden US-Dollar auf ETPs und ETFs (hauptsächlich Bitcoin-, Ethereum- und SOL-bezogene Produkte) sowie 1,1 Milliarden US-Dollar auf Private-Equity-Fonds (hauptsächlich Altcoin-Investmentprodukte).

Auch in Bezug auf die Einnahmen ist die Ertragskraft der wichtigsten Investmentprodukte von Grayscale stärker als die der Hauptkonkurrenten. Dies liegt jedoch vor allem an dem zuvor nicht rückzahlbaren Trust, der ein hohes verwaltetes Vermögen und überdurchschnittliche Verwaltungsgebühren generiert hat.

In Bezug auf die Finanzkennzahlen erzielte Grayscale in den neun Monaten bis zum 30. September 2025 einen Umsatz von etwa 319 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 20 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Betriebsausgaben beliefen sich auf etwa 116 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 8,4 % gegenüber dem Vorjahr. Der Betriebsgewinn lag bei etwa 202 Millionen US-Dollar, ein Rückgang von 30,4 % gegenüber dem Vorjahr. Der Nettogewinn, einschließlich sonstiger Erträge und abzüglich der Einkommensteuerrückstellungen, betrug etwa 203 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 9,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Darüber hinaus zeigen die durchschnittlichen verwalteten Vermögenswerte, dass das verwaltete Vermögen in diesem Jahr im Vergleich zum Vorjahr möglicherweise gesunken ist.

Ohne außerordentliche Posten lag der bereinigte Nettogewinn im Berichtszeitraum bei etwa 208 Millionen US-Dollar, mit einer Nettomarge von 65,3 %. Obwohl der Nettogewinn im Vergleich zum Vorjahr um 8,5 % zurückging, stieg die Nettomarge im Vergleich zum Vorjahreswert von 57,2 % an.

Derzeit ist die Verschuldungsquote von Grayscale sehr gesund. Obwohl sowohl Umsatz als auch Gewinn zurückgegangen sind, verbessern sich die betrieblichen Kennzahlen des Unternehmens kontinuierlich, wie der Anstieg des Unternehmenswerts, der Rückgang der Verbindlichkeiten und die Steigerung der Gewinnmarge zeigen.

Das S-1-Dokument gibt auch Einblick in die zukünftigen Entwicklungspläne von Grayscale, darunter die Erweiterung der Private-Equity-Fonds (Einführung weiterer Altcoin-Investmentprodukte), die Einführung aktiv gemanagter Produkte als Ergänzung zu passiven Investmentprodukten (ETF, ETP) sowie aktive Investitionen in eigene Anlageprodukte, Kryptowährungen oder andere Vermögenswerte.

Im Hinblick auf die Erweiterung der Vertriebskanäle gibt Grayscale an, dass bereits die Due-Diligence-Prüfung von drei Brokern mit einem Gesamtvermögen von 14,2 Billionen US-Dollar abgeschlossen wurde. Im laufenden Monat wurden Bitcoin- und Ethereum-Mini-ETFs auf der Plattform eines großen unabhängigen Broker-Dealers mit über 17.500 Finanzberatern und einem Beratungs- und Brokerage-Vermögen von über 1 Billion US-Dollar gelistet. Im August dieses Jahres ging Grayscale eine Partnerschaft mit dem iCapital Network ein, das aus 6.700 Beratungsunternehmen besteht. Gemäß der Vereinbarung wird Grayscale künftig über seine aktiv gemanagten Strategien den Unternehmen im Netzwerk Zugang zu digitalen Vermögenswerten bieten.

Insgesamt zeigen die von Grayscale offengelegten Informationen, dass das Unternehmen ein relativ stabiles Asset-Management-Unternehmen ist, dessen Haupteinnahmequelle die Verwaltungsgebühren der Investmentprodukte sind und das wenig Raum für Fantasie lässt. Angesichts der Erfahrungen mit börsennotierten traditionellen Asset-Management-Unternehmen lassen sich jedoch Prognosen für die Marktkapitalisierung und das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Grayscale ableiten, sodass es sich um ein relativ vorhersehbares Investmentziel handelt.