Die Fed öffnet Stablecoin-Emittenten einen engen Zugang zu Zahlungssystemen, Arthur Hayes warnt vor Folgen für Banken

Federal Reserve Gouverneur Christopher Waller schlug am 21. Oktober ein neues Zahlungskonto vor, das Stablecoin-Emittenten und Krypto-Unternehmen direkten Zugang zu den Zahlungssystemen der Fed gewähren würde, jedoch ohne vollständige Master-Account-Privilegien.

Die Ankündigung auf der ersten Payments Innovation Conference der Fed markierte eine Kehrtwende von der bisher zurückhaltenden Haltung der Zentralbank gegenüber Digital-Asset-Unternehmen.

Waller beschrieb das Konzept als ein „schlankes“ Master-Konto, das grundlegende Fedwire- und ACH-Konnektivität bietet, während Zinszahlungen, Überziehungsmöglichkeiten und Notfallkredite ausgeschlossen werden. Das neue Konto schafft eine reine Zahlungsoption, die die Art und Weise, wie Stablecoin-Emittenten Dollarflüsse abwickeln, grundlegend verändern könnte.

Das Konto würde Obergrenzen für Guthaben haben, keine Zinsen zahlen, keine Tagesüberziehungen anbieten und den Zugang zum Diskontfenster ausschließen.

Unternehmen, die vollständige Master-Accounts anstreben, wie Custodia Bank, Kraken, Ripple und Anchorage Digital, könnten von schnelleren Genehmigungszeiten profitieren.

Die Konferenz versammelte rund 100 private Innovatoren, was Waller als eine neue Ära bezeichnete, in der „die DeFi-Industrie nicht mit Misstrauen oder Verachtung betrachtet wird“, sondern „Teil der Diskussion über die Zukunft der Zahlungen ist“.

Narrow Banking und Stablecoin-Struktur

Das Zahlungskonto belebt das Konzept des Narrow Banking wieder, indem es Zahlungen von der Kreditvergabe trennt.

Stablecoin-Emittenten agieren bereits de facto als Narrow Banks, indem sie gedeckte Reserven halten und Geld bewegen, ohne Kredite zu vergeben, haben jedoch keinen direkten Zugang zur Fed und müssen mit Geschäftsbanken zusammenarbeiten, um Token einzulösen.

Wallers Vorschlag würde qualifizierten Unternehmen erlauben, Reserven direkt bei der Fed zu halten, Token mit Zentralbankgeld zu hinterlegen und Reibungen zwischen Banken und Partnern zu beseitigen, die in Stresssituationen Engpässe verursachen.

Direkter Zugang zur Fed würde konforme US-Stablecoins näher an Narrow Money bringen und das Risiko eines Bank-Runs verringern.

Wenn Reserven bei der Fed statt auf Einlagen bei Geschäftsbanken liegen, werden Token zu Forderungen gegenüber der Zentralbank, wodurch das Kreditrisiko entfällt.

Caitlin Long, CEO der Custodia Bank, bezeichnete die Änderung als Korrektur „des schlimmen Fehlers der Fed, reine Zahlungsbanken von Master-Accounts der Fed auszuschließen“.

Betriebliche Verbesserungen und Kompromisse

Rückflüsse bei Einlösungen wären effizienter, wenn Emittenten Zahlungen direkt abwickeln könnten, anstatt sie über Partnerbanken zu leiten.

Die Verbesserung ist mechanisch, mit weniger Schritten, geringerer Latenz, reduzierter Abhängigkeit von Banköffnungszeiten, aber besonders relevant bei hohem Volumen, wenn sich Einlöseschlangen verlängern.

Emittenten, die in Partnerkonten einlösen und Überweisungen initiieren, könnten beide Schritte mit Fed-Systemen abwickeln, wodurch sich die Abwicklung von Stunden auf nahezu Echtzeit verkürzt und das Risiko entfällt, dass eine Partnerbank Überweisungen einfriert.

Obergrenzen für Guthaben bestimmen den Nutzen für große Emittenten. Tether hält Reserven in Höhe von mehreren zehn Milliarden. Strenge Obergrenzen könnten die operative Liquidität abdecken, aber nicht die gesamte Basis, was eine Aufteilung der Reserven erzwingen würde.

Die Ziele der Fed, nämlich die Kontrolle der Bilanz und die Begrenzung des Kreditrisikos, werden die Obergrenzen bestimmen, und Emittenten werden abwägen, ob sie für einen Teil der Reserven direkten Zugang zur Fed nutzen oder alles bei Geschäftsbanken halten.

Ripple-CEO Brad Garlinghouse argumentierte fast eine Woche vor Wallers Rede, dass Krypto-Unternehmen, die AML- und KYC-Standards auf Bankniveau erfüllen, auch Zugang zu Infrastrukturen auf Bankniveau erhalten sollten, wie CoinDesk berichtete.

Ripple stellte 2025 einen Antrag auf ein Master-Konto. Direkter Zugang zur Fed würde Ripple ermöglichen, die Dollar-Komponente von grenzüberschreitenden Transaktionen ohne Korrespondenzbanken abzuwickeln.

Diese Logik gilt auch für Börsen und Verwahrer, die für Fiat-Zahlungswege auf Bankpartner angewiesen sind; direkter Zugang zur Fed beseitigt eine Abhängigkeit und einen Engpass.

Arthur Hayes, Mitbegründer von BitMEX, äußerte sich skeptisch:

„Stellen Sie sich vor, Tether müsste nicht mehr auf eine TradFi-Bank für seine Existenz angewiesen sein. Die Fed ist dabei, das Geschäftsbankwesen in den USA zu zerstören.“

Die Sorge gilt der Disintermediation. Wenn große Emittenten und Zahlungsabwickler direkten Zugang zu den Fed-Systemen erhalten, benötigen sie Geschäftsbanken für Basisdienstleistungen nicht mehr, was die Einlagenbasis aushöhlt und die Liquidität bei der Fed konzentriert.

Die von Waller umrissenen Beschränkungen – keine Zinsen, Obergrenzen für Guthaben, keine Überziehungen – sollen Innovationen im Zahlungsverkehr unterstützen, ohne dass die Fed zum primären Einlagennehmer wird oder Kreditrisiken von Nichtbanken übernimmt.

Das ändert sich

Waller wies das Fed-Personal an, Rückmeldungen von Stakeholdern einzuholen, nannte jedoch keinen Zeitplan.

Der GENIUS Act, der im Juli 2025 in Kraft trat, legte bundesweite Anforderungen für Stablecoins fest, gewährte jedoch keinen direkten Zugang zur Fed.

Wallers Vorschlag schließt diese Lücke. Unternehmen mit laufenden Anträgen könnten schnellere Entscheidungen erhalten. Banken mit Zahlungstöchtern könnten zuerst beantragen, während Krypto-native Fintechs folgen, sobald der Rahmen feststeht.

Das Zahlungskonto formalisiert den Eintritt von Krypto in die von der Fed überwachte Infrastruktur. Wenn große Emittenten Fed-Konten erhalten, wird der Einfluss auf Liquidität und Abwicklungsqualität systemisch.

Von der Fed gedeckte Reserven können nicht von einer Geschäftsbank eingefroren werden oder dem Kreditrisiko einer Zwischeninstitution unterliegen, wodurch das Abwicklungsrisiko in Stresssituationen verringert wird.

Regulatorisches Arbitragepotenzial verringert sich, da Offshore-Emittenten oder solche, die die GENIUS-Act-Standards nicht erfüllen wollen, gegenüber US-regulierten Emittenten mit Fed-gestützten Token und strukturellen Sicherheitsvorteilen an Boden verlieren, was den Marktanteil konformer Unternehmen konsolidiert.

Wallers Vorschlag öffnet eine reine Zahlungstür zur Fed unter Obergrenzen und strengen Beschränkungen, belebt Narrow Banking, positioniert konforme Stablecoins als von der Zentralbank gestützte Instrumente und schafft gleiche Wettbewerbsbedingungen, während einige Dienstleistungen der Geschäftsbanken verdrängt werden.

Die Richtungsänderung integriert Krypto unter Aufsicht in das Zahlungssystem, wobei die direkte Abwicklung die Fragilität verringert und anerkennt, dass die Infrastruktur für digitale Vermögenswerte vom Rand in das Zentrum der Dollarbewegungen gerückt ist.