تزايد أعمال السحابة لشركة Cerebras (CBRS.US) يخفي تراجع الأجهزة، وOpenAI تدعم نصف إيرادات السحابة

وفقًا لأخبار Woofun AI، في التوقيت الشرقي للولايات المتحدة يوم 12 نوفمبر، أعلنت شركة Cerebras Systems (CBRS.US)، المزود للرقائق الذكية وخدمات السحابة، عن تقريرها المالي للربع الثالث، حيث حققت رقمًا قياسيًا جديدًا في الإيرادات الفصلية ورفعت توقعاتها السنوية، وارتفع سهمها بعد التداول بما يقارب 15%، لكن إيرادات الأجهزة تراجعت بنسبة تقارب الثلث مقارنة بالعام الماضي.

هذا التباين البنيوي يكشف عن نقطة تحول رئيسية في انتقال الشركة من بيع الأجهزة البحتة إلى خدمات السحابة، ففي الوقت الذي يحتفل فيه السوق بتجاوز الإيرادات، يجب أيضًا الحذر من مخاطر تقلص قاعدة الأجهزة. تُظهر البيانات المالية أن النمو في إجمالي الإيرادات لم يكن مدفوعًا بالمنتجات التقليدية المميزة، بل جاء نتيجة للنمو المتفجر في خدمات الحوسبة السحابية، وهذا التغير الحاد في مكون الدخل يعيد تشكيل منطق التقييم وإيقاع التسليم الخاص بالشركة. يجب على المستثمرين، عند قراءة هذا التقرير المالي المثير للإعجاب ظاهريًا، تجاوز النمو السطحي للإيرادات وإدراك العلاقة العكسية بين تراجع الأعمال في الأجهزة وتوسع خدمات السحابة.

من منظور تفكيك هيكل الإيرادات بشكل أعمق، ارتفعت الإيرادات وفقًا لمقياس GAAP بحوالي 75.1 مليون دولار، لكن لم تكن جميع البنود باللون الأخضر. فقد زادت "الخدمات السحابية والخدمات الأخرى" عن نفس الفترة من العام الماضي بحوالي 103 ملايين دولار، وزيادتها حتى فاقت صافي الزيادة الكلية للشركة.

وهذا يعني أن انخفاض أعمال الأجهزة قد عوض حوالي ربع الزيادة في الأعمال السحابية. وبالعودة إلى نفس الفترة من العام الماضي، كان حوالي 3 دولارات من كل 10 دولارات من الإيرادات تأتي من الخدمات السحابية والخدمات الأخرى، بينما ساهمت هذه الخدمات هذا الربع بحوالي ثلثي الإيرادات، مثبّتة بذلك موقعها المهيمن.

يجدر الإشارة إلى أن Cerebras تقوم بتوسيع قنواتها الجديدة عن طريق دمج قدرتها على الاستنتاج في منصة سحابة Oracle (ORCL.US)، ومن المتوقع أن تتوفر على بنية Oracle السحابية التحتية في عام 2027، مما سيوفر للشركة بوابة جديدة للوصول إلى عملاء الشركات.

بحسب بيانات Woofun AI، تم تأكيد إيرادات بقيمة 72.4 مليون دولار خلال هذا الربع من اتفاقية OpenAI، وهو ما يمثل حوالي نصف إيرادات الخدمات السحابية والخدمات الأخرى، ليصبح حجر الأساس لدعم النمو العالي في الأعمال السحابية. هذا التحول من "بيع الأجهزة" إلى "بيع القدرات الحاسوبية" لم يغير فقط توقيت تحقيق الإيراد بل أعاد تعريف سلسلة التوريد والتسليم: إذ تحول التتبع من وصول الأجهزة إلى تتبع تفعيل مراكز البيانات، وتركيب الآلات، وتقديم الخدمة للعملاء. إن التوسع في القنوات الجديدة والتعاون العميق مع كبار العملاء يُشكلان معًا دعامتي النمو العالي للإيرادات حاليًا، لكنه يعني أيضًا ازدياد اعتماد الشركة بشكل كبير على عدد قليل من العملاء الكبار.

تظهر قائمة الأرباح والخسائر سمة نظام المسارين بشكل واضح، فالفارق الكبير بين معيار GAAP ومعيار Core يكشف عن تأثير المعالجة المحاسبية والحوافز القائمة على الأسهم. ووفقًا لمعيار GAAP، انخفض الربح الإجمالي من نحو 55.1 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى نحو 42.1 مليون دولار، وعلى الرغم من ارتفاع إجمالي المبيعات، إلا أن الأموال المتبقية بعد خصم التكلفة المباشرة لتغطية النفقات البحثية والتسويقية والإدارية انخفضت، خاصة أن هامش أرباح الأجهزة تقلص بشكل ملحوظ. وتظهر الخسائر بشكل أعمق في مستوى التشغيل: فقد بلغت الخسارة التشغيلية وفق معيار GAAP حوالي 224 مليون دولار، مقابل 33.11 مليون دولار فقط بمعيار Core. والعامل الأساسي لهذا الفارق الضخم هو الحوافز القائمة على الأسهم، والتي تتوزع بين تكاليف الإيرادات ومختلف أنواع النفقات التشغيلية، وتشكل حوالي 80% من فرق الخسارة بين المعيارين. ورغم أن مكافآت الأسهم لا ترتبط مباشرة بنفقات نقدية فورية، فإن لها تأثيرًا كبيرًا على توزيع حقوق المساهمين.

بالإضافة إلى ذلك، يستبعد معيار Core بعض إيرادات ومصاريف النقل في مراكز البيانات، ويضيف مرة أخرى استهلاك خيارات أسهم ممنوحة لبعض العملاء، ما أدى إلى ارتفاع إيرادات Core مقارنة بتحقيق إيرادات GAAP. ومع هذا التعديل المحاسبي، يقابل كل 100 دولار من الإيرادات المُسجلة في دفاتر GAAP خسائر تشغيلية قدرها حوالي 106 دولارات، بينما يظل الرقم المعدل خاسرًا لكنه أقل سوءًا بدرجة كبيرة. هذا الفارق بين الدفاتر المالية في جوهره هو الأثر المالي لشروط الاتفاقيات مع العملاء وترتيبات مكافآت الموظفين، ويجب على المستثمرين الحذر من التأثير طويل المدى لهذه النفقات غير النقدية على القدرة الربحية المستقبلية.

أما عن التطلعات المستقبلية، فرفع التوجيهات يخفي خلفه ضغوط تسليم هائلة وصراع للوصول إلى نقطة التعادل ما بين الربح والخسارة. ففي الصيف، لم يكن توجيه إيرادات Core للسنة الكاملة يصل حتى 900 مليون دولار، أما الحد الأدنى للنطاق الجديد فقد تجاوز الحد الأعلى للنطاق القديم، وتم رفع توقعات الإيرادات السنوية بمقدار 65 مليون دولار. أما توقعات إيرادات Core للربع الرابع فبلغت في منتصف النطاق 320 مليون دولار، أي أعلى بنحو 39% من إيرادات الربع الثالث الفعلية، ما يضع متطلبات عالية جدًا على التسليم بنهاية العام.

وبنفس الوقت، من المتوقع أن يكون هامش الربح التشغيلي الأساسي للربع الرابع بين -1% و+1%، أي قريب جدًا من خط التعادل العملياتي. وما يدعم هذا التفاؤل وجود عقود معلقة ضخمة: إذ يبلغ الدخل الموزع على الالتزامات التعاقدية غير المنفذة 26.1 مليار دولار، منها جزء كبير من اتفاقية OpenAI؛ كما تبلغ السعة الإجمالية للطاقة الكهربائية لمراكز البيانات التي تم التعاقد عليها 700 ميغاواط، ومن المتوقع تسليمها بنهاية 2027.

بالإضافة إلى ذلك، جاءت توجيهات هامش الربح الإجمالي الأساسي بين 47% و49%، وهو أعلى من 41% المسجلة في الربع الثالث. وهذا يعني أنه يتعيّن على الشركة في الربع الرابع ليس فقط تسليم إيرادات أكبر بل أيضًا المحافظة على هامش ربح أعلى لكل دولار من الإيرادات. يظل مدى الوصول إلى نقطة التعادل التشغيلي رهنًا بقدرة الشركتين على الوفاء بهذين المؤشرين معًا. إذ ينبغي تحقيق الإيرادات التعاقدية تدريجيًا مع تسليم القدرات الحاسوبية، وأي تأخير في التسليم أو تحقيق هامش ربح أقل من المتوقع قد يؤدي إلى ضياع هدف الوصول إلى نقطة التعادل. وهذه هي المرة الثانية التي تواجه فيها Cerebras اختبار تحول رئيسي بعد تباطؤ مبيعات الأجهزة، وستحدد نتائج هذا الاختبار ما إذا كان بإمكان الشركة اجتياز الفجوة بين كونها مصنّع رقائق وتقديم خدمات سحابية بالفعل.